证券行业《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》的点评：上交所受托管理新规重塑债市生态

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 重 大 事 件 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_RepTitle] 上交所受托管理新规重塑债市生态 ——《上海证券交易所债券存续期业务指南第 5 号——公司债券受托管理》的点评 [Table_Title] [Table_Author] 分析师： 黄婧 执业证书编号：S1380515100001 联系电话：010-88300846 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 证券指数与沪深 300 指数涨跌幅走势图 [Table_Report] 相关报告 1. 新政落地，激活资本市场服务科创潜力 2. 打造航母新动能，培育特色新生态 3. 坚守主线，提升韧性 [Table_Date] 2025 年 12 月 30 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 内容提要： 2025年12月24日，上海证券交易所发布《公司债券受托管理业务指南》，标志着中国债券市场监管重心从事前发行审批，转向强化信用风险全流程管理的深刻变革，旨在系统性重塑市场生态。 以信用管理为主线，重塑受托管理人角色与职责。 文件首次将“主动信用管理”理念贯穿于债券全生命周期，并为受托人提供了从风险监测到方案实施的操作框架与工具箱，鼓励其运用债券购回、协调增信、协助资产整合等多种手段，主动识别并提升发行人信用价值，维护债券稳定。 构建良性循环新生态，夯实债市稳定运行的根基。新规的实施预计将从三大维度重构市场运行逻辑。一是通过早期信用干预，前置性化解风险，增强近14万亿元沪市公司债存续市场的整体稳健性；二是建立市场化激励机制，使信用记录良好的发行人获得融资便利，优化市场信用文化；三是通过专业化的存续期管理，实质性保护投资者权益，增强债市对长期资金的吸引力。 重构业务逻辑，开启专业竞争新赛道。短期看，虽增加业务成本，但创造了通过信用管理实现增值服务的新空间。中长期看，券商需重构内部跨部门的协同机制与考核激励，其资源整合与价值发现能力将接受考验。未来，行业分化或将加剧，大型券商可依托综合金融服务构建优势，中小券商则有望在特定领域形成特色，债券业务的竞争核心将从承销规模转向信用管理的专业深度。 风险提示：流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；国际地缘冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 -21%-11%-1%9%19%证券Ⅲ(申万)沪深300 重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of5 事件：2025年12月24日，上海证券交易所正式发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》（以下简称《指南》），并宣布即日起施行。作为交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南，该文件的出台并非简单的规则细化，而是在中国债券市场迈入存量规模主导、高质量发展新阶段的背景下，一项具有深远意义的制度性变革。它标志着监管导向从注重事前发行审批，向强化信用风险全流程管理与价值维护的深刻转变，旨在从根本上推动债券市场生态的优化与券商业务模式的转型升级。 一、以信用管理为主线，重塑受托管理人角色与职责 本次发布的《指南》内容核心要义包括“全流程贯穿、角色转变、工具箱整理”，系统构建了主动信用管理的全新框架。 首先，《指南》首次将信用管理的理念明确贯穿于公司债券的全生命周期，再次夯实了“信用是债券生命线”的市场基石。当前，债券发行人多为依赖“持续再融资”的经营主体，其存续期的长期“信用曲线”管理，远比单次发行更为关键。《指南》正是对这一市场规律的积极响应，将受托管理工作的目标从履行合规程序，提升至“准确、客观、有效地反映信用、修复信用、增强信用”的战略高度。 其次，文件设专章引导受托管理人实现从“合规督导者”到“价值发现者”的角色深化。过去债券市场存在“重承销、轻受托”的倾向，受托管理工作多处于被动执行规定动作的“幕后”状态。《指南》则鼓励受托管理人依托其长期跟踪发行人、熟悉监管规则与信用工具的独特优势，主动向前一步，为不同信用特征的发行人“量体裁衣”，识别信用风险、发现信用价值。 最后，《指南》为主动信用管理提供了清晰的“路线图”与丰富的“工具箱”。其系统绘制了从信用监测、方案发起、具体实施到内部激励的全流程。当发现发行人存在信用提升空间时，受托管理人可动用的手段远超传统范畴，包括但不限于：运用债券购回、回售转售等市场化工具；协调增信机构、评级机构、估值机构等市场各方资源；协助发行人整合优质资产、开展投资者路演与沟通等。这一设计将受托管理从一个监督岗位，转变为能够调动多种金融工具和资源、为发行人提供综合信用解决方案的主动管理职能。 重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of5 二、市场影响：构建良性循环新生态，夯实债市稳定运行的根基 《指南》的推行预计将从多个维度对债券市场产生深远的结构性影响，推动市场进入“发行人信用提升-投资者权益保障-市场风险化解”的良性循环。 有助于前置化解信用风险，提升市场整体稳健性。传统的受托管理侧重于风险暴露后的应急处置，而主动信用管理强调在风险萌芽期或发行人信用出现波动但尚未恶化时进行干预。通过早期介入和采取多元化信用提升措施，可以有效防止局部信用风险的无序扩散，降低市场违约事件的突发性和破坏性，为近14万亿元规模的沪市公司债存续市场提供更稳定的内在支撑。 推动建立市场化、差异化的信用定价与激励机制。《指南》释放的监管信号是“扶优限劣”。那些积极配合受托管理人开展信用管理、信息透明、基本面良好的发行人，将更易于获得投资者的信任和持续的融资便利，从而降低融资成本。反之，管理混乱、不配合受托工作的发行人则可能面临更高的信用溢价和融资难度。这种市场化激励机制将驱使发行人更加重视存续期信用维护，优化整个市场的信用文化。 保护投资者合法权益，增强债市长期吸引力。受托管理人角色的深化，使其真正成为连接发行人与持有人的可靠纽带。通过主动管理提升发行人信用、稳定债券估值、改善二级市场流动性，投资者的本息安全与资产价值得到了更实质性的专业护航。这将增强各类资金，特别是长期资金配置交易所信用债的信心，为2025年以来科创债、高成长产业债、中小微企业支持债券等创新品种的快速发展提供坚实的投资端基础。 三、行业影响：重构业务逻辑