交通运输行业疫情对运输影响专题机场篇之二：长期成长逻辑不改，估值低位、积极配置

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 长期成长逻辑不改，估值低位、积极配置 交通运输行业疫情对运输影响专题机场篇之二｜2020.2.6 中信证券研究部 核心观点 刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民 交运分析师 S1010519040004 联系人：汤学章 疫情影响持续发酵，部分国家开始限制中国公民入境叠加航司大量取消国际航班，料短期国际客流承压运行。中性假设下，上海/首都/深圳机场全年业绩较原预测下降 16%/33%/27%，上海机场 Q1 业绩预计同降 50%。在乐观假设下，机场 2021 年目标客流及业绩不变，则预计上海/首都/深圳机场 2021 年 PE 分别为 22/21/14 倍，估值处于低位，后续若疫情出现反复，机场板块再次下跌，可积极配置。 ▍疫情进展尚未见明显拐点。根据国家卫健委数据，虽然新型冠状病毒肺炎每日确诊病例数在 1 月 28 日出现下降，但随后每日确诊病例数开始不断增长，说明疫情目前仍在爬坡期。不过较好的一面是新型肺炎累计治愈数在 1 月 31 日后超过累计死亡数，且两者的差距在持续扩大，说明疫情的防控取得了一定成果。同时新增疑似病例数近期几无增长趋势，甚至在 2 月 4 日出现回落。 ▍受疫情影响，部分国家设置入境限制并取消航班。受疫情持续扩散影响，部分国家开始实行疫情防控入境管制措施，暂时限制甚至禁止中国公民入境。受此影响以及考虑到国际客流萎缩情况，60+家外航开始削减甚至停飞往返中国的国际航班。根据我们测算，目前上海/首都/白云/深圳机场地区及外国航司航班取消量占各自地区及外国航司总航班量的 55%/58%/30%/27%。同时考虑部分国家采取入境管制措施，国内航司也逐步停飞部分国际航线，我们筛选出截至 2 月 6日疫情防控入境管制措施较严的国家，这些国家到中国大陆的国际航班几乎被全部取消，占上海/首都/白云/深圳机场国际航班量 46%/49%/55%/42%。 ▍在疫情影响下，客运量下降&客座率下行&航班取消&部分机场免税店关闭。疫情冲击下，近 12 天（1.24~2.4）民航客运量累计同降 62%，客座率也明显下降。根据中航信航指数，2.3~2.4 国内/国际/地区运量指数同降 85%/58%/81%，国内/国际/地区客座率分别同降 46/29/48pcts 至 48%/59%/42%。考虑需求萎缩以及外国入境管控措施升级，航司纷纷取消航班，2 月 4 日首都/白云/浦东/深圳机场航班取消率分别高达 65%/68%/58%/70%。同时受疫情影响，目前除了上海和首都机场免税店基本正常运营，其他部分机场免税营业时间均做了调减。 ▍预计上海/首都/深圳机场全年业绩较原预测下降 16%/33%/27%，上海机场 Q1业绩预计同降 50%。在疫情影响 2 个月、疫情期间国内客流增速同比下降40pcts、国际+地区客流降幅较国内高 10pcts、起降架次降幅为国内客流一半等假设下，我们测算上海/首都/深圳机场 2020 年净利分别为 45.2 亿/13.1 亿/5.4亿元，较原预测下降 16%/33%/27%。同时我们对上海机场 Q1 业绩进行了测算，在国内/国际+地区客流分别下降 26%/34%、人均免税销售增速放缓至 5%、在投资收益同降 10%等假设下，预计公司 Q1 净利同降 50%至 7.0 亿元。 ▍风险因素：2019-nCoV 疫情加剧，疫情防治措施升级；经济增速大幅下行；航班取消超出预期；机场免税收入不达预期。 ▍投资策略。料疫情将明显拖累机场短期业绩，但不改变机场长期客流增长及变现的成长逻辑。乐观情况下，今年机场客流增长明显放缓甚至负增长，但明年客流或出现“报复”性反弹，若实现，明年客流仍可以达到原预测目标，各大机场2021 年业绩将保持与原预测相同。近期机场板块出现上涨，但对应的 2021 年的 PE 估值仍较为便宜（上海/首都/深圳机场 2021 年 PE 分别为 22/21/14 倍），可以配置；后续若疫情出现反复，机场板块再次下跌，可以积极配置。 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 上海机场 70.30 2.20 2.62 2.80 32 27 25 买入 北京首都 机场股份 6.01 0.63 0.54 0.43 10 11 14 买入 深圳机场 8.37 0.33 0.30 0.36 26 28 23 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 6 日收盘价；暂未调整盈利预测 交通运输行业疫情对运输影响专题机场篇之二｜2020.2.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 疫情进展：尚未见明显拐点 .............................................................................................. 1 国际航线：部分国家设置入境限制并取消航班，国际客流短期承压明显 ......................... 4 业绩测算：上海机场/首都机场/深圳机场业绩较原预测下降 15%/32%/11% ................... 13 疫情影响持续施压，客运量下降&客座率下行&航班取消&部分机场免税店关闭 ............. 13 预计上海/首都/深圳机场 2020 年业绩较原预测下降 16%/33%/27% ............................... 14 风险因素 ......................................................................................................................... 19 投资建议：疫情无碍机场长期客流增长逻辑，股价承压下跌提供配置良机 .................... 19 交通运输行业疫情对运输影响专题机场篇之二｜2020.2.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2020 年 1 月 11 日以来新型冠状病毒肺炎每日新增确诊病例数 .............................. 1 图 2：2020 年 1 月 11 日以来新型冠状病毒肺炎累计确诊病例数 ..................................... 1 图 3：2020 年 1 月 11 日以来新型冠状病毒肺炎累计治愈及死亡数 ................................. 2 图 4：2020 年 1 月 11 日以来每日新增疑似病例 .............................................................. 2 图 5：1 月 21 日以来湖北省外每日新增新型肺炎确诊病例数 ........................................