交通运输行业深度研究报告：复盘2003年“非典疫情”看交运板块，“机”从“危”来

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 交通运输行业深度研究报告 推荐（维持） 复盘 2003 年“非典疫情”看交运板块：“机”从“危”来  复盘 2003，“非典”阶段性冲击出行数据。1）客运影响大于货运。03 年 4-6月客运量分别下降 7%、41%及 22%，但 04 年同期则大幅提升至 16%、86%及39%。货运影响相对小，最大单月降幅 15%。2）重点复盘对航空出行影响：单季度重大影响，需求韧性带来强反弹。a）国际航线影响大于国内。03 年旅客增速 1.9%，其中国内增 4%，国际下降 19%，地区线下降 22%。b）03Q2大幅下降，下半年迅速恢复，04 年强劲增长。03Q1 旅客增速 14%，未受影响，Q2 增速为下降 49%，4-6 月分别下滑 26%、78%及 43%；疫情结束后，7 月客运量转正，8-12 月月均增速 20%以上，04 年 4-6 月增速 81%、482%、180%。  复盘 2003，“非典”疫情对板块财务数据影响集中在 Q2。1）航空板块受影响最大：Q2 单季亏损 24 亿，其中东航亏 12.5 亿，海航亏 10 亿，但 Q3 即扭亏实现增长。全行业（含非上市）03 年亏损 27 亿元，04 年盈利 62 亿元，客座率 69.6%，提高 4.7%。2）机场板块：连续影响两个季度后，出现强反弹。机场 03Q2-Q3 利润下滑 55%及 23%，Q4 增速 69%。代表标的：上海机场，03Q2-04Q2 利润增速分别为-67%、-32%、140%、53%及 507%。3）高速板块：相对平稳。代表公司：宁沪高速，03Q2-04Q2 利润增速分别为 2%、13%、27%、49%及 33%。3）政策性扶持相关受损行业，航空公司纷纷“自救”。03 年 5至 9 月免征民航基金以及免征营业税等合计 37.6 亿；三大航实施自救措施，包括合并航班、延迟新飞机引进、暂缓投资项目、减少开支等。  复盘 2003，“非典”疫情对股价影响。冲击过后航空、机场反弹力度较大，H 股强于 A 股。扩散-高峰期（03/4/15-05/13）：下跌。交运下跌 14%，航空、公交领跌，跌幅 19%；机场（-15%）、高速（-12%）。稳定-消退期（03/05/14-6/3）:市场反弹。交运上涨 16%，港口（15%）、航空（14%）、机场（11%）；至次年（03/5/14-04/3/22）：机场 43%，航空 42%大幅领涨；港口 32%，航运30%。4）航空：H 股与 A 股节奏不同，反弹力度更强。H 股 4 月底见底后开启持续到次年 3 月的翻倍行情，南航、东航 H 股分别上涨 174%、114%。  2020 年“疫情”冲击几何？1）当前交通运输业与 03 年比，无论行业规模还是盈利结构均发生了本质变化。2）不改长期价值，“机”从“危”来。我们对本次影响做推演：a）出行数据：预计 1 月下旬到 2 月底，会类似 03 年 4-6月，旅客人数出现较大幅度下行；疫情进入稳定-衰退期后，旅客人数会大幅反弹。关键时点：新增病例进入稳定减少阶段；宣布防控疫情工作胜利结束。b）财务数据：我们预计很大概率对利润的影响集中在一季度，此后或逐季被消化。若疫情较快结束，航空、机场业绩反弹力度也会较大。c）对相关受损板块股价：航空、机场等节前已受冲击，预计节后惯性影响后会逐步企稳。一旦疫情防控出现好转预期，向上弹性较大，预计航空 H 股的弹性强于 A 股。d）潜在可能受益板块：快递。居家生活产生较多的网络购物，从而推动业务量上行。4）我们强调长期价值：a）机场：优质赛道，颜值经济黄金时代受益者。b）快递：业务量景气区间，关注行业格局变化。c）航空：极度压制会带来强劲反弹。尤其在波音 MAX 仍难复飞的情况下，预计年内或出现某个季度供需强弹性。d）高速公路龙头标的，宁沪高速、深高速等，冲击过后是投资时点。  风险提示：“疫情”冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中国国航 8.25 0.53 0.71 0.89 15.57 11.62 9.27 1.29 强推 吉祥航空 13.2 0.71 0.95 1.16 18.59 13.89 11.38 1.98 强推 上海机场 68.98 2.65 2.89 3.48 26.03 23.87 19.82 4.71 推荐 顺丰控股 39.22 1.33 1.63 1.97 29.49 24.06 19.91 4.74 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 01 月 23 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 118 3.13 总市值(亿元) 25,465.1 3.86 流通市值(亿元) 17,235.92 3.59 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.17 -8.81 7.55 相对表现 -4.27 -12.26 -18.81 《交通运输行业周报（20191230-20200105）：2020年料周期与消费齐舞，持续推荐核心 5 公司，潜力 2 标的》 2020-01-05 《交通运输行业周报（20200106-20200112）：春运开启，预计铁路与航空运量增速领先，关注航空供需弹性》 2020-01-12 《交通运输行业周报（20200113-20200119）：12月数据综述：三大航客座率同比连续增长，快递集中度持续提升，顺丰业务量增速近 60%》 2020-01-19 0%11%22%33%19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/122019-02-01～2020-01-23沪深300交通运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2020 年 02 月 01 日 交通运输行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、复盘 2003，“非典”阶段性冲击出行数据 ........................................................................................................................ 4 （一）阶段性影响：客运