交通运输行业：疫情对运输影响专题之快递机场篇，快递影响偏中性，机场遭受冲击弱于SARS

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 快递影响偏中性，机场遭受冲击弱于 SARS 疫情对运输影响专题之快递机场篇｜2020.1.30 中信证券研究部 核心观点 刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民 交运分析师 S1010519040004 联系人：汤学章 本次疫情将大幅降低机场的旅客吞吐量，对机场国际旅客冲击影响大于国内，预计 Q1 机场板块业绩降幅将在 30%以上，不过疫情若在 Q1 结束，Q2 下半段机场业务及客运量有望恢复增长，配置时点出现。本次疫情对快递板块偏中性，具备一定博弈机会。宜昌交运处于疫情重灾区，Q1 业绩料受较大负面影响。 ▍复盘 SARS：疫情期间机场客流大幅下降，减少的需求在一年内完成修复。复盘 2003 年 SARS 疫情机场板块表现，我们得出：1）疫情对机场客运量冲击影响较大，2003 年首都/虹桥+浦东/白云机场客运量年变动分别同比下降23/15/19pcts；2）疫情攻坚期内，机场客运量降幅最大，非典攻坚期的 4~6 月，首都/白云机场客运量分别同降 43%/81%/48%和 21%/86%/47%；3）非典疫情对国际客运量冲击影响大于国内，2003 年国内/国际/地区民航客运量分别同比+4%/-22%/-19%；4）非典疫情减少的机场客流在未来 1 年内逐步释放。 ▍业绩测算：中性假设情况下，上海机场与首都机场业绩将比原先预期下降8%/16%。受非典疫情影响，2003 年上海/白云/深圳机场 Q2 业绩同降67%/66%/30%，首都/上海/深圳机场全年业绩同降 22%/9%/21%，2002 年同期同比+28%/+5%/-3%。受本次疫情影响，1 月 24 日之后，民航客运量每日同比降幅几乎均在 40%以上。基于中性假设（本次疫情影响 2 个月，国内/国际客运量增速同降 30/35pcts），我们测算上海机场/首都机场 2020 年业绩较我们此前预测下降 8%/16%。 ▍快递影响：有利有弊，板块存在博弈机会。我们认为本次疫情对快递板块影响有好有坏：1）好的方面，疫情期间，民众为了降低被感染风险，转向线上购物，一定程度上有助于提高快递配送需求。2003 年快递行业件量同增 23%，增速较上一年提高 13pcts，SARS 疫情对快递需求拉动存在作用；2）坏的方面，疫情会影响社会整体零售增速，推迟快递企业复工时间（预计影响 3%的件量增速），可能会降低快递运营效率而提高快企业运营成本。我们认为快递板块或是交运板块中受此次疫情负面冲击影响最小的板块之一，具备一定的博弈机会。 ▍宜昌交运：公司位于疫情严重区湖北省，业绩或受重创。复盘非典疫情，我们发现疫情越严重的省份，一般其民航客运量同比降幅越大。考虑到宜昌交运处于本次疫情重灾区湖北省，Q1 公司公路客运业务受道路客运停运措施或陷入停运情况，旅游客运业务受疫情影响 Q1 游轮客运量将大幅下降，物流业务预计也将受到明显冲击，甚至土地一级开发可能受疫情拖累而推迟，预计公司今年业绩将遭受明显冲击。我们测算公司今年业绩将比原先预测下降 30%+。 ▍风险因素：2019-nCoV 疫情加剧，疫情防治措施升级，持续时间长于我们预期；经济增速下行；快递价格大幅下跌。 ▍投资策略。受疫情影响，我们预计 Q1 机场板块平均业绩同比将会出现 30%+的降幅，不过 Q2 下半段机场客流预计恢复至正常增长水平，是较好配置时机。对于快递板块，疫情影响有利有弊，或是交运板块受影响小的板块，存在一定博弈机会。宜昌交运预计上半年业绩同比出现较大降幅，考虑到游客信心恢复需要半年左右时间，预计 Q3 下半段公司业绩有望恢复正增长。建议择机布局上海机场、北京首都机场股份、深圳机场、中通快递、顺丰控股、韵达股份。 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 上海机场 68.98 2.20 2.62 2.80 31 26 25 买入 北京首都 机场股份 5.63 0.63 0.54 0.43 9 10 13 买入 中通快递 159.17 5.82 6.13 7.23 27 26 22 买入 顺丰控股 39.22 1.03 1.24 1.42 38 32 28 买入 韵达股份 29.66 1.21 1.27 1.49 24 23 20 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 23 日收盘价；暂未调整盈利预测 疫情对运输影响专题之快递机场篇｜2020.1.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 SARS 疫情对社会影响程度或与新型冠状病毒肺炎疫情最为接近 ........................................ 1 机场影响：疫情或对出境客流冲击影响大于国内客流，上海机场和首都机场业绩有所承压3 复盘 SARS：疫情期间机场客流大幅下降，减少的需求在一年内完成修复 .......................... 3 业绩测算：中性假设情况下，上海机场与首都机场业绩将比原先预期下降 8%/16% ........... 9 快递影响：有利有弊，影响整体偏中性，板块存博弈机会 ................................................. 11 宜昌交运：公司位于疫情严重区湖北省，Q1 业绩或受较大影响 ........................................ 13 风险因素................................................................................................................................ 15 投资建议：Q1 机场板块将明显承压，积压需求有望在 Q2 释放催化板块行情 .................. 16 疫情对运输影响专题之快递机场篇｜2020.1.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：1 月 15 日以来全国每日新增新型肺炎确诊病例数 .................................................. 1 图 2：1 月 15 日以来全国每日累计新型肺炎确诊病例数 .................................................. 1 图 3：1 月 10 日以来铁路客运量同比变动情况 ................................................................. 1 图 4：1 月 10 日以来民航客运量同比变动情况 ................................................................. 1 图 5：2001~2005 年全国民航客运量增长情况 ............................