公司深度报告：工业软件领军者，“军工+制造”AI双轮驱动

公司深度报告 · 计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 工业软件领军者，“军工+制造”AI 双轮驱动 ——能科科技（603859.SH）公司深度报告 2025 年 12 月 29 日 核心观点 ⚫ 公司是国内领先的工业软件服务商，全面拥抱 AI 与智能化。公司自 2006年成立以来，深耕工业领域，业务发展从节能服务、系统集成，进化到工业软件产品、云服务，并最终在 AI 时代确立了“All IN AI”的战略，向智能化的工业 AI 产品与服务提供商全面转型。近两年公司 AI 产品在机器人、汽车、航空航天等行业实现了场景化应用，AI 业务取得突破性增长，产品复制性强，毛利率增长显著。2025 年前三季度公司 AI 业务收入达 3.35 亿元，占总营收的比例已达到 30.79%，同时拉动公司整体毛利率至 51.35%（+2.74pct）。公司于 2025 年 7 月推出员工持股计划，其考核标准中纳入了 AI 业务收入增长目标：以 2024 年度 AI 产品与服务收入 2.73 亿元为基数，2025 年度 AI 收入增长率不低于 30%；2026 年度 AI 收入增长率不低于 70%；2027 年度 AI 收入增长率不低于 120%。 ⚫ 公司是军工 AI 先行者，从客户、数据到研发具有领先优势。公司自 2016年起就将航空、航天、兵器、船舶、国防电子等军工领域作为智能制造业务拓展的重点，并持续聚焦。2024 年国防军工营收占比达 33.72%。公司已在航空、航天、兵器等领域实现多个项目落地，获得大量优质行业头部客户认可，同时积累了大量有价值的业务数据。公司将数据与研发投入结合，推动 AI 业务领先。近 5 年公司研发投入占营收比例维持在 20%以上的高位，高于行业平均；同时公司技术研发团队超过 1000 人，占公司总人数 70%以上。以美国、欧盟、中东为首，全球各国争先推进 AI 在军工领域的应用，AI 军备竞争正重塑国防安全新范式，公司在军工 AI 领域的发展具有广阔空间。 ⚫ 在民用 AI 领域持续拓展，主攻高增速赛道。一方面，公司持续深化与国内外工业软件巨头华为、西门子、亚马逊等的战略合作，共建生态；另一方面，公司聚焦解决行业痛点，AI 业务已持续在高科技电子、新能源汽车、轨道交通、能源动力等民用行业落地，加速渗透。近五年公司在汽车行业和高科技电子行业的营收持续增长。全球工业 AI 市场呈现高速增长，且中国工业 AI 市场增速高于全球。细分市场尤其以半导体、3C 电子和汽车行业增速最为亮眼。预计 2025-2030 年中国工业 AI 市场规模将达到 28.3%的年复合增长率；汽车制造、半导体和 3c 电子行业的年复合增长率分别达到 31.3%、31.5%、24.9%。 ⚫ AI 业务拉动公司 2025Q3 净利润、毛利率大幅提升。2025 年前三季度，公司实现营业收入 10.89 亿元，同比增长 5.05%；实现归母净利润 1.65 亿元，同比增长 40.34%。公司构建了完整的自研产品线，通过 aPaaS、SaaS 等形式实现了产品和能力的规模化复制，AI 业务实现收入和毛利率的双向提升。 ⚫ 投资建议：预计公司 2025-2027 年分别实现营业收入 17.18/20.48/24.26 亿元，同比增速 13.8%/19.2%/18.5%；实现归母净利润 2.60/3.20/4.03 亿元，同比增长 35.7%/22.9%/26.1%。对应 2025-2027 年 PE 分别为 37/30/24。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为 67.50 元-88.33 元，对应市值区间为 165 亿元-216 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：1、政策推进不及预期的风险；2、市场竞争加剧的风险；3、应收账款坏账风险；4、市场需求不及预期的风险。 计算机行业 推荐 首次评级 分析师 吴砚靖 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ：010-80927628 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003 市场数据 2025-12-26 股票代码 603859.SH 收盘价(元) 38.99 上证综指 3,963.68 总股本（万股） 24469.8 实际流通 A 股(万股) 24469.8 流通 A 股市值(亿元) 99 相对沪深 300 表现图 2025-12-26 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司深度报告 · 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司盈利预测表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,510 1,718 2,048 2,426 收入增速 7.5% 13.8% 19.2% 18.5% 归母净利润（百万元） 192 260 320 403 利润增速 -15.2% 35.7% 22.9% 26.1% EPS（元） 0.78 1.06 1.31 1.65 PE 49.76 36.68 29.83 23.65 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告 · 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 一、 领先的工业软件服务商，全面拥抱 AI ................................................................................................... 4 （一） 公司发展历程 ................................................................................................................................. 4 （二） AI 业务高速增长，拉动毛利率提升显著 .............................................................................................. 5 （三） 股权激励彰显发展信心 ..................................................................................................................... 7 二、 军工 AI 先行者，从客户、数据到研发具有领先优势 ........................................................................