电子行业点评报告：从智谱华章与MiniMax招股书看端侧AI机会

证券研究报告·行业点评报告·电子 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电子行业点评报告 从智谱华章与 MiniMax 招股书看端侧 AI 机会 2025 年 12 月 28 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《AI 基建，光板铜电—光&铜篇主流算力芯片 Scale up&out 方案全解析》 2025-12-27 《从云端算力国产化到端侧 AI 爆发，电子行业的戴维斯双击时刻——电子行业 2026 年投资策略》 2025-12-10 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 复盘智谱华章发展战略，端侧机会体现在何处：我们认为智谱华章当前仍以 B 端为核心业务重心，而其获取 C 端用户的主要路径，并非直接参与大规模 C 端竞争，而是通过服务消费电子厂商与互联网平台等“平台型 B 端客户”，借助其终端与流量入口实现对 C 端的间接覆盖。这一模式高度契合中国大陆大模型市场以 B 端为主导的产业结构，并构成智谱在国内市场实现规模化扩张的现实路径。在这一增长框架下，端侧 AI承担着触达 C 端用户不可或缺的产品与技术角色，是公司打通“B 端→ C 端”链路的关键基础设施。公司在招股书中明确提出持续补齐全参数模型矩阵、实现全场景能力覆盖，我们认为这一规划的核心指向正是构建覆盖“云—边—端”的完整模型体系，其中端侧模型是实现全场景落地与长期增长的必要条件。 ◼ MiniMax 招股书对端侧 AI 产品有何启示：MiniMax 在定制化产品力与高效率推理技术底座上的协同布局，为端侧 AI 应用的产品设计与技术架构提供了参考范式。MiniMax 以 C 端应用为核心业务重心，围绕AI 陪伴、视频生成、语音生成与 Agent 等高频使用场景构建了完整的AI 原生产品矩阵。尽管当前产品主要运行于云端基础设施之上，但公司长期坚持“技术即产品”的发展理念，其多款产品已跑通商业模式，流水规模持续扩大，近期付费率稳步提升，充分验证了其产品力与运营能力。由此，其产品构建思路与底层技术路线对未来端侧 AI 应用具有重要参考意义。从技术底座看，公司高度重视低成本、高效率推理能力，这一取向与 C 端应用对体验与成本效率的核心诉求高度一致。MiniMax 在早期即采用 MoE 架构，并首发大规模线性注意力机制，配合算子级优化与软硬件深度协同，使推理效率显著领先行业平均水平，为构建低时延、可规模扩展的 AI 应用奠定工程基础。从产品侧看，以 Talkie/星野为代表的高粘性 AI 陪伴应用，通过高度个性化角色构建、长期情感联结与丰富交互场景，成功跑通“C 端付费+流量变现”的商业闭环。我们认为 Minimax 的产品路径为端侧 AI 应用提供了关键启示：端侧AI 相较云端 AI 的核心差异优势在于构建深度定制化的用户体验，依托端侧对毫秒级和跨应用行为数据的本地“记忆”能力，在不触及隐私边界的前提下隐式压缩上下文输入，实现高效、低时延的个性化服务。 ◼ 风险提示：项目回款风险，监管不确定风险，商业化进展不及预期风险。 -15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%2024/12/302025/4/292025/8/272025/12/25电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 复盘智谱华章发展战略，端侧机会体现在何处？ .......................................................................... 4 1.1. 从技术基座看：模型体系与异构算力释放端侧增长信号..................................................... 4 1.2. 从增长路径看：端侧是 B2B2C 模式落地的关键环节........................................................... 5 2. MiniMax 招股书对端侧 AI 产品有何启示？ .................................................................................... 8 2.1. 从技术底座看，效率和时延是 C 端应用的核心约束 ............................................................ 8 2.2. C 端应用演进对端侧 AI 的产品启示 ...................................................................................... 10 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 15 图表目录 图 1： 国内大模型市场以企业级需求为主导（单位：人民币十亿元）........................................... 4 图 2： 公司大模型矩阵布局全面，正在补齐全参数模型能力........................................................... 5 图 3： 公司将基础设施纳入生态版图................................................................................................... 5 图 4： 智谱的 MaaS 商业模型 ............................................................................................................... 6 图 5： 大模型商业变现全景图............................................................................................................... 9 图 6： MiniMax 模型和产品矩阵 ........................................................................................................ 10 图 7： 公司 AI 产品及盈利模式 .......