创新药产业链2026年度策略：从本土崛起到全球价值链的重构者

敬请参阅最后一页特别声明 1 单击或点击此处输入文字。 投资逻辑： 研发能力突破，全球竞争力凸显。2025 年全球医药投融资触底复苏，前 11 个月总额达 1921 亿美元，海内外市场同步改善，且呈现传统赛道稳健流入、ADC、双抗等新兴赛道加码的特征。全球及中国生物医药 BD 合作持续升温，交易数量与金额双升，中国创新药出海进入多品类攻坚阶段，License-out 交易成为跨国交易主线。同时，中国创新药研发能力凸显，IND、NDA 数量及获批上市品种持续增长，在 ADC、细胞疗法等多个赛道在研数量全球领先，FIC 分子数量跃居全球第二，中美原研药上市时间差距大幅缩短，国内创新药已步入全面收获时代。 内外共振，把握优质赛道与出海主线。全球传统重磅畅销药增长放缓，跨国药企面临专利悬崖压力，亟需补充管线。在此背景下，中国创新药在多个赛道展现替代潜力：PD-1 双抗凭优异疗效有望迭代现有单抗，ADC 药物在泛瘤种领域迭代化疗潜力显著，小核酸药物以独特机制成为热门赛道。同时，特应性皮炎、银屑病、COPD 等治疗领域创新药齐头并进，GLP-1 类药物研发与商业化加速。国内企业密集布局并通过 BD 合作落地出海，成为全球药企核心合作标的。 多方政策持续支持，产业趋势向上。2025 年以来，医药行业政策持续优化，集采边际影响减弱并转向质量导向。第十一批集采新增反内卷措施，通过设置锚点价、复活机制等保障中选率与合理价差，同时提高质量与市场规模门槛。生物类似药集采有望 2026 年启动，预计降幅温和。此外，多部门推出全链条支持政策，优化创新药审评审批、招采准入与支付环节，医保基金向创新药倾斜，商保目录扩容补位，形成多元支付体系，为创新药快速放量与产业高质量发展保驾护航。 成果已显：创新药企逐步进入收获期。Biotech 期间费用率持续优化，盈亏平衡点渐进。本土企业持续创新，2026 年Biotech 密集催化。 制药供应链：景气度上行持续，新技术方向带动产业扩容。2025 年以来，AI 制药技术热度攀升、全球创新药景气度延续，再叠加国内生物医药投融资触底回升，行业市场关注度持续走高，基本面复苏趋势愈发明确。展望 2026 年，CXO 行业投资可把握两大核心主线：1）优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性；2）聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性，实现稳健增长。同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各 CRO 细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值。 投资建议 制药板块：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物；CXO 受益标的：药明合联、康龙化成。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险。 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、研发能力突破，全球竞争力凸显 ............................................................... 5 （一）产业趋势向上，创新药处于陡峭上升期 ................................................... 5 （二）十年磨剑，中国创新药步入全面收获时代 ................................................. 6 （三）出海扬帆，中国企业在全球出海交易中的占比提升 ......................................... 9 二、内外共振，把握优质赛道与出海主线 .......................................................... 12 （一）中长期看，MNC 正面临严峻的创新分子专利悬崖压力 ...................................... 12 （二）泛肿瘤疗法市场潜力巨大，中国分子领军下双抗与 ADC 展现升级路径 ........................ 13 （三）商业爆发前夕，小核酸药物上市加速、市场空间广阔 ...................................... 14 （四）慢病赛道：新型技术路径持续拓展，国产企业前沿布局 .................................... 16 （五）GLP-1：海外龙头商业化及研发催化密集，关注国产管线差异化优势 ......................... 20 三、多方政策持续支持，产业趋势向上 ............................................................ 24 （一）集采边际影响减弱，从价格导向转为质量导向 ............................................ 24 （二）多方政策支持，医保对创新药支持力度加大，新商保目录有望带来新增量 .................... 27 四、成果已显：创新药企逐步进入收获期 .......................................................... 29 五、制药供应链：景气度上行持续，新技术方向带动产业扩容 ........................................ 31 （一）融资环境改善，国内外 CXO 行业景气度传导效应显现 ..................................... 31 （二）新技术变革引领行业机遇，带动 CXO 需求扩容 ........................................... 33 （三）地缘政治短期扰动不改长期 CXO 的核心竞争力 ............................................ 34 （四）原料药：供给趋于稳定，未来盈利能力有望持续提升 ...................................... 34 （五）生命科学服务：景气度传导带动利润端改善 .............................................. 36 六、风险提示 .................................................................................. 37 图表目录 图表 1： 全球医药投融资经历 2024 年的较低水平，正在 2025 年逐步复苏............................... 5 图表 2： 医药投融资配置正呈现 “传统赛道稳健流入 + 新兴赛道增量加码”