保险Ⅱ行业点评报告：保险行业11月保费：产寿单月保费增速均有改善，继续看好寿险开门红表现

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 保险行业 11 月保费：产寿单月保费增速均有改善，继续看好寿险开门红表现 2025 年 12 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《保险公司资产负债管理新规征求意见，拟进一步强化监管要求》 2025-12-19 《优化长期股票持仓风险因子要求，引导险资发挥耐心资本优势》 2025-12-06 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 11 月单月人身险公司保费降幅收窄，继续看好 2026 年负债端增长。1）2025 年 1-11 月人身险原保费 44206 亿元，同比+9.2%，规模保费 49969亿元，同比+8.4%。2）11 月单月人身险公司原保费规模达 1548 亿元，同比-2.4%，降幅较 10 月收窄 2.2pct。3）1-11 月保户投资新增交费（万能险为主）同比+3%，投连险同比+17%。11 月单月保户投资新增交费同比+8%，增速较 10 月提升 1pct；投连险同比+11%，增速转正（10 月为同比-35%）。4）当前开门红预录数据表现较好，展望 2026 年，我们认为市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对新单保费和 NBV 增长持乐观预期，同时分红险占比继续提升有助于进一步优化负债成本。 ◼ 11 月单月健康险保费同比+3.3%，增速较 10 月有所提升。1）2025 年1-11 月健康险保费同比+2.4%，11 月单月健康险保费同比+3.3%，较 10月增速提升 2.8pct。11 月末健康险占比为 21%，较 10 月末提升 0.3pct。2）我们认为，健康险市场长期发展空间仍然显著，在监管政策引导下，分红型长期健康险和个人账户式长期医疗险等产品有望推向市场，或将进一步激发健康险市场增长潜力。 ◼ 11 月单月产险公司保费同比+2.3%，车险与非车险增速均环比改善。1）2025 年 1-11 月产险公司保费达 16157 亿元，同比+3.9%。11 月单月产险公司保费达 1248 亿元，同比+2.3%，增速转正（10 月为同比-5.5%）。2）11 月车险保费增速转正。1-11 月车险保费同比+3.1%，11 月车险保费同比+1.9%，增速转正（10 月为同比-6.6%）。根据汽车工业协会数据，11 月汽车产销在高基数基础上分别同比+2.8%、3.4%，新能源车产销分别同比+20%和+20.6%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）11 月非车险保费增速亦实现转正。1-11 月非车险同比+4.8%，11 月单月非车险保费同比+3.1%，增速转正（10 月为同比-3.4%）。其中：健康险/意外险/责任险/农险 11 月保费分别同比+34%、+9%、+3%、-10%，分别较 10 月增速+16pct、+12pct、+6pct、-4pct。我们预计非车险业务“报行合一”分批落地实施，短期保费增长或有压力，但长期有助于规范行业费用投放，改善整体盈利水平。 ◼ 负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于 1.84%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025 年 12 月 26 日保险板块估值 2025E 0.67-1.0 倍PEV、1.31-2.17 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2024/12/272025/4/272025/8/262025/12/25保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2025 年 1-11 月保险行业保费同比增长情况（亿元） 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 备注：图中保费数据为行业保费收入；正文中引用的数据，其中产险部分为产险公司上报国家金融监督管理总局月报的内部未经审计数据。二者均来源于国家金融监督管理总局官网，口径有差异，故此图的产险部分与正文数据不尽相同。 图2：2018 年以来健康险保费累计增速（截至 2025 年 11 月） 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 2.5%2.2%2.4%11.5%2.5%16.7%0500010000150002000025000300003500040000财产险意外险健康险寿险投资款新增交费 投连险新增交费2024/11/302025/11/30-2%6%9%15%23%50%35%31% 30%22%17%28%15%8%4%0%3%2%6%5% 4%11% 7%9%8%5% 3%2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图3：2020 年以来车险保费同比增速（截至 2025 年 11 月） 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 图4：10 年期中债国债到期收益率（单位%，截至 2025 年 12 月 26 日） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：人身险公司资金运用配置结构 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 -25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%车险单月保费同比增速车险累计保费同比增速1.21.72.22.73.23.74.210.3%10.2%9.9%9.5%9.5%8.9%8.6%9.5%8.6%8.4%8.4%8.2%8.0%7.4%40.5%41.8%41.6%42.9%43.6%44.8%46.0%46.8%48.2%49.2%50.3%51.2%51.9%51.0%8.1%7.3%7.8%8.0%7.8%7.6%7.2%6.8%7.0%7.5%7