证券行业券商板块月报：券商板块2025年11月回顾及12月前瞻

第1页 / 共12页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 券商板块 2025 年 11 月回顾及 12 月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 10 月回顾及 11 月前瞻》 2025-11-25 《证券Ⅱ行业年度策略：投融资协调发展，行业景气度延续》 2025-11-24 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 9 月回顾及 10 月前瞻》 2025-10-28 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 12 月 26 日 ⚫ 券商板块 2025 年 11 月行情回顾：11 月券商指数破位下跌，全月跌幅明显扩大。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 5.78%，跑输沪深 300 指数（下跌 2.46%）3.32 个百分点。11 月券商板块再现全面调整，个股的调整幅度明显加大，全月跑赢券商指数的个股数量环比明显减少，板块平均 P/B 的震荡区间为 1.414-1.518 倍。 ⚫ 影响上市券商 2025 年 11 月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益出现回调、固收再度走弱，自营业务环比进一步承压。（2）日均成交量连续第二个月出现下滑、成交总量小幅回升，经纪业务景气度小幅回暖。（3）两融余额微幅回落，两融日均余额的增幅持续扩大。（4）股、债融资规模同步回升，投行业务总量实现环比增长。 ⚫ 上市券商 2025 年 12 月业绩前瞻：自营：各权益类指数均有反包上月阴线之势，固收市场延续偏弱走势，自营业务的月度投资收益有望回暖回升。经纪：日均股票成交量连续第三个月小幅下滑，但交易日增多、成交总量将实现小幅增长，经纪业务景气度将小幅走高。两融：两融余额再创历史新高，两融业务的业绩贡献将持续提高。投行：股权、债权融资规模或将同步下滑，预计行业投行业务总量环比将出现回落。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计 2025 年 12 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现回升，为 2025 年划上圆满句号。 ⚫ 投资建议：12 月券商指数未跟随各权益类指数出现持续性的反弹，波动率暂保持收敛状态，短周期格局依然较为弱势，板块平均 P/B最低短暂回落至 1.334 倍，其余绝大多数交易日均在 1.40 倍-1.46倍的窄幅区间内波动。目前券商板块的走势持续偏弱，既有行业基本面的因素，也有市场面的因素。作为“十五五”的开局之年，2026年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限。2026 年一季度上市券商经营业绩的同比压力相对较轻，券商板块将在当前的相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会。如果券商板块估值再度下探 1.3x 倍 P/B，仍是再度布局的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 -19%-13%-8%-3%3%8%14%19%2024.122025.042025.082025.12证券Ⅱ沪深300第2页 / 共12页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 2025 年 11 月券商板块行情回顾 1.1. 11 月券商指数破位下跌，全月跌幅明显扩大 2025 年 11 月券商指数上旬持续在 9 月底的中阳线实体内维持窄幅横向震荡，虽然一度向上尝试走强但力度较为有限，走势明显弱于价值类指数，进一步向下寻求支撑的迹象已逐步显现。进入中旬，券商指数震荡下跌，领先各权益类指数出现破位调整之势，但跌幅暂未明显扩大。下旬后，券商指数跟随各权益类指数进一步破位下跌，且跌幅明显扩大，并跌破 9 月下旬的前低创 8月 25日见年内高点后回落调整以来新低。11 月券商指数出现近乎单边下跌的走势，全月创年内第二大月度跌幅，短周期走势较为弱势。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 5.78%，跑输沪深 300 指数（下跌 2.46%）3.32 个百分点；与 30 个中信一级行业指数相比，排名第 30 位，环比-8 位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为 7.84%，环比+1.85 个百分点；共成交 6116 亿元，环比-36.5%，连续第三个月出现缩量。 图 1：2025 年 11 月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-5.78% 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2. 11 月券商板块再现全面调整，个股的调整幅度明显加大 2025 年 11 月，42 家单一证券业务上市券商共 3 家实现上涨，环比-14 家。其中，实现上涨及跌幅较小的上市券商分别为东兴证券（3.63%）、东北证券（2.45%）、首创证券（0.53%）、国泰海通（-1.14%）、兴业证券（-1.61%）；跌幅前 5 位分别为第一创业（-11.11%）、长江证券（-9.98%）、中国银河（-8.93%）、长城证券（-8.66%）、太平洋（-8.22%）。11 月共 17 家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比-7 家，占比 40.5%。 11 月券商板块再现全面调整，且个股的调整幅度明显加大，全月跑赢券商指数的个股数量环比明显减少。其中，头部券商的整体表现环比略有转弱，且延续了三季度以来的分化表现，个别个股的跌幅相对较小并在最大程度上对冲了券商板块的整体跌幅，但半数个股的跌幅与券-2.46%-5.78%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%纺织服装石油石化银行轻工制造消费者服务农林牧渔基础化工通信传媒家电食品饮料商贸零售建材钢铁国防军工建筑电力及公用事业综合交通运输沪深300有色金属煤炭房地产医药机械非银行金融电力设备及新能源电子汽车计算机证券Ⅱ综合金融第3页 / 共12页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 商指数较为接近，个别个股的跌幅则较为明显，整体并未展现出明显的抗跌性。中小及弹性券商的整体表现环比进一步转弱，过半数个股连续第三个月出现下跌，且跌幅环比再度扩大，处于板块涨跌幅下半分位的个股几乎全部为中小券商，是券商指数出现下半年以来最大月度调整幅度的下跌主力。11 月伴随着券商指数的调整幅度再度扩大，板块内结构性行情的范围明显收窄、力度明显转弱，仅体现在个别中小券商较为抗跌并以红盘报收中。 图 2：2025 年 11 月券商板块个股涨跌幅 资料来源：Wind、中原证