百奥赛图公司深度报告：锚定全球新药发源地，千鼠万抗前景广阔

公司深度报告 · 医药行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 锚定全球新药发源地，千鼠万抗前景广阔 —— 百奥赛图公司深度报告 2025 年 12 月 24 日 核心观点 ⚫ 临床前研发全链条布局，2025 年进入盈利拐点。百奥赛图以基因编辑技术起家，是国内创新药临床前研发一体化平台企业，深耕行业十余载，已构建覆盖模式动物销售、临床前 CRO、抗体药物发现及自主/合作研发的全链条业务布局。公司业务持续高增长并全面进入盈利阶段，受益于全球新药早研需求回暖以及公司一体化布局趋于完善，2025H1 公司实现收入 6.21 亿元，同比增长 51.27%；归母净利润 0.48 亿元，同比增长 194.72%。 ⚫ 以基因编辑为基石，拓展模式动物与临床前 CRO。模式动物、临床前 CRO及抗体药物市场均处于高增长时期，中国模式动物市场 2022-2027 年 CAGR达 18.1%，临床前 CRO 市场 2026-2030 年 CAGR 为 14.2%。公司依托基因编辑技术平台，提供创新模式动物销售，并基于丰富的动物模型储备优势拓展临床前药理药效评价业务，目前已覆盖全球 TOP10 药企。凭借技术平台优势、丰富的模型储备、规模化的商业化能力及持续兑现的合作管线，有望充分受益于行业增长红利，长期发展前景广阔。25H1 公司模式动物销售、临床前药理药效评价收入同比增速高达 56%、90%。 ⚫ 人源化抗体高景气，“千鼠万抗”前景广阔。抗体药物持续高景气发展，人源化路径成为主流方向，为公司业务拓展提供广阔空间。公司利用自主开发的RenMice 全人抗体/TCR 小鼠平台，针对人体内千余个潜在药物靶点进行规模化药物发现与开发，并将有潜力的抗体分子进行对外转让、授权或合作开发，称为“千鼠万抗”计划。截至 2025.6.30，已完成近 700 个单抗靶点、200 余个双抗靶点筛选，形成近百万个抗体分子序列货架，与默克、吉利德、翰森制药等数十家海内外知名企业达成 61 个项目转让/授权/合作。自主推进抗体分子部分，YH001/YH002/YH003/YH005 等管线产品与 Syncromune、荣昌生物、微芯新域、启德医药等达成了合作，其中 6 个已处于临床试验阶段。 ⚫ 投资建议：公司以基因编辑技术为基石，随着公司主要投入的千鼠万抗计划进入 兑 现 期 ， 公 司 业 绩 有 望 带 来 大 幅 增 长 。 我 们 预 计2025-2027 年 收 入14.48/18.51/22.40亿 元 ， 归 母 净 利 润1.56/3.25/5.12亿 元 ， EPS为0.35/0.73/1.14 元。当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 151/72/46 倍。按分部估值结合绝对估值，我们认为公司合理市值区间为 215-230 亿元，公司科创板上市后，形成 A+H 双资本布局，A 股流动性更优；港股作为先发上市平台，已于 2025.12.24 调入港股通，估值存在显著折价，安全边际较高，首次覆盖，给予百奥赛图 A 股“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：研发进度不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；地缘政治风险；行业竞争加剧的风险。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 980 1,448 1,851 2,240 收入增长率% 36.8% 47.7% 27.9% 21.0% 归母净利润（百万元） 34 156 325 512 利润增速% 108.8% 365.1% 108.0% 57.6% 毛利率% 77.7% 77.9% 79.0% 80.0% 摊薄 EPS(元) 0.08 0.35 0.73 1.14 PE 700.82 150.70 72.44 45.95 PB 28.18 23.74 17.88 12.87 PS 23.98 16.23 12.70 10.49 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 百奥赛图（688796.SH） 谨慎推荐 首次评级 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理 谭依凡 市场数据 2025-12-24 股票代码 688796.SH * A 股收盘价(元) 52.60 上证指数 3940.95 总股本(万股) 44690 实际流通 A 股(万股) 3589 流通 A 股市值(亿元) 18.88 相对沪深 300 表现图 2025-12-24 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司深度报告 · 医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 百奥赛图：基因编辑技术出发的新药早研助推者 ..................................................................................... 3 （一） 百奥赛图：以基因编辑为基石，覆盖临床前研发全链条 .......................................................................... 3 （二） 业绩持续高增长，已全面进入盈利阶段 ............................................................................................... 6 二、 以基因编辑为基石，拓展模式动物与临床前 CRO .................................................................................... 8 （一） 模式动物市场快速发展，已成为科研科工业端必备工具 .......................................................................... 8 （二） 依托基因编辑技术平台，提供创新模式动物销售 ................................................................................. 10 （三） 基于丰富动物模型，顺势拓展临床前药理药效评价服务 ........................................................................ 13 三、 人源化抗体高景气，“千鼠万抗”前景广阔 ......................................................................................