中原传媒公司深度报告：教材护城河壁垒深厚、数字智能转型加速

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 分析师：岳铮 分析师：祁天睿 教材护城河壁垒深厚、数字智能转型加速 —— 中原传媒公司深度报告 公司深度报告 · 传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 教材护城河壁垒深厚、数字智能转型加速 —— 中原传媒公司深度报告 2025 年 12 月 22 日 核心观点 ⚫ 区域全链布局，数字化转型加速 公司是河南省人民政府控股的国有企业，股权结构稳定。公司通过多家子公司构筑覆盖出版、发行、印刷、物资供应的全产业链闭环，拥有全品类出版资质以及河南省新华书店独家发行资质。近年来，公司积极探索数字化转型，依托两大国家级实验室，拥抱 AI 技术，积极打造"河南省中小学智慧教育平台"，实现教育教学全环节的数字化探索，推动商业模式从"纸质教辅"向"智慧教育平台"升级。 ⚫ 主营业务壁垒坚固，支撑业绩韧性 发行出版为公司的支柱业务。其中：发行业务 2024 年营收 80.56 亿，占比 57.38%，毛利率 30.40%；出版业务2024 营收 32.69 亿，占比 23.28%，毛利率 35.06%。发行出版业务维持稳定，其中 K12 教材教辅是最主要的细分业务，构成公司核心护城河。在供给方面，公司作为 2024-2027 年义务教育免费教科书单一供应商，且系人教社、人音社等权威教材的河南独家代理商，并取得了全渠道牌照，具有独家优势。在需求方面，虽然人口出生率有所下滑，可能导致需求长期承压，但短期来看，河南 K12 在校生人数依然维持稳定，需求稳固。 ⚫ AI+教育驱动第二曲线，产业融合开辟增量空间 公司以"AI+数据"发展智慧教育平台，开辟增长新路径：政策端，河南省《2025 年"人工智能+"行动》明确支持教育垂直大模型建设，支持中原传媒的智慧教育平台在全省进行规模化试点与落地工作；技术端，平台接入"豫教 AI"，依托丰富的教育资源，集成豫教助手、智慧作业、智慧备授课等应用，覆盖"教、学、考、评"全场景。此外，近年来研学市场发展迅速，有望带来新增量，公司依托中原文化 IP 开发 5 大系列、14 门课程，打造"场馆+课程+平台"沉浸式研学模式，将渠道优势和资源优势相结合，探索开展研学相关的新业务模式。 ⚫ 投资建议：公司作为河南省地方国有出版企业，是唯一上市的河南省文化国有企业。旗下业务覆盖出版、发行、印刷等传统出版公司业务领域，同时积极开拓第二增长曲线，在 AI+教育、研学游学、文创产品等新兴领域均有布局。我们认为，公司主营业务持续保持稳健，新兴业务有望为公司带来一定的业绩增量。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.23、13.87 和 14.80亿元，同比增速分别为 28.4%、4.9%和 6.7%。对应 PE 为 9x/9x/8x。 此外，公司在手现金充裕，且分红意愿高，具备较高的安全边际。综合考虑公司 相 对 估 值 与 绝 对 估 值 的 合 理 股 价 区 间 ， 我 们 认 为 公 司 的 合 理 股 价 区 间 为15.53-18.21 元，对应公司总市值为 158.90-186.32 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：实体书店销售码洋下降风险、AI 技术的发展及应用不及预期的风险、新兴业务发展不及预期的风险。 中原传媒（股票代码：000719） 推荐 首次评级 分析师 岳铮 ：010-80927630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 祁天睿 ：010-8092-7603 ：qitianrui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525080003 市场数据 2025 年 12 月 22 日 股票代码 000719 A 股收盘价(元) 11.81 上证指数 3,917.36 总股本(万股) 102,320 实际流通 A 股(万股) 66,715 流通 A 股市值(亿元) 79 相对沪深 300 表现图 2025 年 12 月 22 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 -20%0%20%40%中原传媒沪深300 公司深度报告 · 传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 9,857 9,775 10,226 10,740 收入增长率% 0.24 -0.83 4.62 5.03 归母净利润(百万元) 1,030 1,323 1,387 1,480 利润增长率% -25.84 28.45 4.87 6.67 分红率% 59.61 59.61 59.61 59.61 毛利率% 39.20 40.21 40.18 40.23 摊薄 EPS(元) 1.01 1.29 1.36 1.45 PE 11.99 9.34 8.90 8.35 PB 1.07 1.00 0.94 0.88 PS 1.25 1.26 1.21 1.15 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告 · 传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 深耕出版十余年，数字化建设拓宽成长边界 ........................................................................................... 4 （一） 公司概况 ....................................................................................................................................... 4 （二） 主营业务概述：发行出版为主，数字化开辟新增长点 ............................................................................. 6 二、 教材教辅构筑护城河，积极探索新兴业务 .............................................................................................. 8 （一） 教材教辅市场稳定，迎来数字化窗口期 ............................................................................................... 8 （二） AI 赋能，研学文创新业态 ................................................