深度报告：出海+智能物流共振，叉车龙头成长再升级

公司深度报告 · 机械设备行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 出海+智能物流共振，叉车龙头成长再升级 —— 杭叉集团（603298.SH）深度报告 2025 年 12 月 22 日 核心观点 ⚫ 中国叉车龙头，多元拓展驶向全球。公司 2016 年在上交所主板上市，是国内叉车龙头，主营工业车辆研产销服，同时布局智能物流、锂电池等多业务板块，收入规模位列全球叉车企业第八名。公司已形成民企控股、国资参股架构，股权结构较为集中稳定。当前受益产品结构升级、海外占比提升、原材料价格下降等因素毛利率逐季优化，未来电叉出海和智能物流有望打开新成长空间。 ⚫ 叉车行业：内需企稳，出海与电动化潮流所向。目前中国制造业筑底企稳，叠加叉车替人和绿色化转型趋势，对内需形成有力支撑，国内大车电动化率有望由当前 36%水平继续提升。全球范围内，欧美制造业需求有望回暖，欧洲锂电化和北美油改电趋势持续，新兴市场致力基建、工业化和电商仓储扩容，海外需求有望改善。按照 MMH 统计 24 年收入，杭叉在全球 Top18 叉车企业中市占率仅 4%，国内锂电叉车已具备产品覆盖面、供应链、服务效率上的全球竞争力，我们看好国内龙头企业加速出海。 ⚫ 智能物流方兴未艾，多方竞逐具身智能高地。29 年全球仓储自动化解决方案渗透率有望从 24 年 22.5%提高至 28.5%（灼识咨询）。全球无人叉车渗透率 23 年也仅 1.5%（CMR 产业联盟）。工业化和供应链转移、劳动力成本上升有望推动全球工业智能移动机器人市场规模实现 24-29 年 40% CAGR。当前物流自动化市场以欧美日主导，中企出海空间广阔。物流作为具身智能重要应用场景之一，已吸引诸多玩家入局，我们认为凭借生产制造、供应链管理、场景数据积累&客户优势，物流设备制造企业转型智能物流大有可为。 ⚫ 杭叉集团：国际化、电动化、智能化三力齐发，潜力可期。1）国际化：公司已建立“杭叉总部-海外公司-代理商”三级服务网络，20 余家海外销服公司和规划年产万台的泰国制造工厂保障产品广泛触达、稳定供应和快速响应。2）电动化：公司 0.6-48t 全系列产品均实现新能源化，“三电”技术自主可控，拟与法国曼尼通成立合资公司深入布局锂电池业务。此外，公司近期完成了 交付 108 台 3.5 吨氢能叉车的大订单。3）智能化：公司年内收购国自机器人，形成国自（巡检和物流 AGV/AMR，集群调度）+杭叉智能（叉车 AGV，立库系统、物流集成）+杭奥智能（堆垛机/输送线）+汉和智能（WCS/WMS 等软件）智能物流战略布局，并推出适用于搬运拆码垛的轮式物流人形机器人 X1，产品矩阵丰富，有望利用供应链优势和渠道资源开启智能物流新篇章。 ⚫ 投资建议：我们认为公司 25-27 年有望实现营收 181.4 /200.1/220.95 亿元，同比增长 10.1%、10.3%、10.4%；归母净利润 22.42/25.48/28.58 亿元；综合毛利率 23.7%、23.9%、24.2%，当前股价对应 25-27 年 PE 15.5/13.7/12.2x，基于公司龙头优势、出海和智能化成长潜力，首次覆盖给予推荐评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格上升的风险；行业竞争加剧的风险；国际贸易摩擦的风险；汇率波动的风险；新兴业务发展不及预期的风险。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 16,486 18,143 20,010 22,095 收入增长率% 1.15 10.05 10.29 10.42 归母净利润(百万元) 2,022 2,242 2,548 2,858 利润增长率% 17.86 10.90 13.62 12.16 分红率% 32.39 35.00 35.00 35.00 毛利率% 23.55 23.70 23.91 24.22 摊薄 EPS(元) 1.54 1.71 1.95 2.18 PE 17.22 15.53 13.67 12.19 PB 3.43 2.98 2.59 2.26 PS 2.11 1.92 1.74 1.58 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 杭叉集团（股票代码：603298） 推荐 首次评级 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 研究助理：彭星嘉 ：18721913996 ：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2025 年 12 月 22 日 股票代码 603298 A 股收盘价(元) 26.59 上证指数 3,917.36 总股本(万股) 130,981 实际流通 A 股(万股) 130,981 流通 A 股市值(亿元) 348 相对沪深 300 表现图 2025 年 12 月 22 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河机械】行业月报_机械行业_11 月挖机内销增速+9.1%；汽车和履带起重机内销继续高增长 2.【银河机械】科技擎旗，周期共振——2026 年机械行业年度策略报告 -20%0%20%40%60%80%2024/1…2025/1…2025/2…2025/3…2025/4…2025/5…2025/6…2025/7…2025/8…2025/9…2025/1…2025/1…杭叉集团沪深300 公司深度报告 · 机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 中国叉车龙头，快速驶向全球 ............................................................................................................. 3 （一） 公司是中国叉车双龙头之一 ............................................................................................................... 3 （二） 民企控股+国资参股，子公司协同推动战略布局 .................................................................................... 4 （三） 海外布局加速，毛利率逐季优化 ......................................................................................................... 4 二、 叉车行业：内需企稳，出海与电动化潮流所向 .................................................