打造软硬一体生态，全栈智能开启新征程

公司深度报告 · 计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 打造软硬一体生态，全栈智能开启新征程 2025 年 12 月 20 日 核心观点 ⚫ 软件业务为基石，布局软硬一体、全栈智能构筑核心壁垒。公司是市场上少数具备软件与数字解决方案、大模型服务平台、行业解决方案、AI 服务器、AI PC、具身智能机器人等软硬件一体化全栈能力的服务商，公司通过收购同方计算机整合资源打造“软通华方”品牌，推进软硬协同，打造全栈智能化产品和服务，实现从单一软件服务商向信创 PC、消费级 PC 及服务器等硬件领域的延伸，依托同方计算机硬件技术深厚底蕴补齐公司硬件短板并产生协同效应，形成软件定义硬件、硬件优化软件的正向循环，构筑公司在 AI 浪潮下产业链优势与核心壁垒。 ⚫ 硬件端打开增量市场空间，受益于 AI PC 快速渗透，核心产品“机械革命”增长势头迅猛。公司旗下智通国际专注消费电子产品领域，代表品牌“机械革命”增长势头迅猛，2024 年实现 123%的增长，出货量超越华硕直追联想，成为 2024 年增长势头最迅猛的品牌之一。AI PC 方面，公司已构建清晰产品矩阵，根据 Canalys 预测，中国大陆 PC 市场 2025 年将增长 2%，2026年将增长 3%，AI PC 渗透率预计从 2025 年的 34%提升至 2026 年的 52%，到 2029 年底中国 AI PC 出货量有望达到 1.07 亿台，未来公司硬件与软件协同效应将逐渐显现，在 AI PC 战略的带动下，软通动力 PC 硬件业务将实现快速增长。 ⚫ 享受信创全面替代红利，前瞻布局具身智能打开第二增长曲线。公司通过整合同方计算机，构建信创整机、服务器、操作系统、数据库等全栈自主产品体系，根据艾媒咨询《2024 年中国信创产业发展白皮书》数据，中国信创产业规模 2027 年有望达到 37011.3 亿元。在政策与技术双轮驱动下，以公司为代表的头部企业市场份额与盈利能力同步提升。公司前瞻布局人形机器人，并围绕成立人形机器人业务总部，成为公司“全栈智能化产业与服务”的重要战略一环，有望打开公司业绩第二增长曲线。 ⚫ 投资建议：我们预计 2025-2027 年公司实现营收 360/419.6/497.7 亿元，同比增长 15%/16.5%/18.6%；预计实现归母净利润 3.6/4.9/6.5 亿元，同比增长99.1%/35.1%/34.2%；预计每股收益（EPS）0.38/0.51/0.68 元，对应 PE 分别为 122/91/68 倍。公司是国内少有具备软硬件一体化全栈能力的服务商，打造全栈智能生态构筑核心壁垒，以硬带软、软硬协同驱动业务增长，在 AI 浪潮中具备产业链卡位优势，此外公司前瞻布局具身智能业务，有望打开第二增长曲线，业绩有望逐步修复并迎来快速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：宏观环境及行业需求波动风险、行业竞争加剧、技术研发不及预期风险、政策推进不及预期、信创推进与 AI 商业化落地不及预期。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 31,316 36,004 41,958 49,772 收入增长率 78.1% 15.0% 16.5% 18.6% 归母净利润(百万元) 180 359 485 651 利润增长率 -66.2% 99.1% 35.1% 34.2% 软通动力（股票代码：301236.SZ） 推荐 首次评级 分析师 吴砚靖 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 胡天昊 ：hutianhao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525070004 市场数据 2025 年 12 月 20 日 股票代码 301236 A 股收盘价(元) 46.03 上证指数 3,890.45 总股本(万股) 95,294 实际流通 A 股(万股) 78,314 流通 A 股市值(亿元) 439 相对沪深 300 表现图 2025 年 12 月 20 日 资料来源：wind，中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%软通动力沪深300 公司深度报告 · 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 分红率 52.8% 39.2% 41.4% 44.5% 毛利率 12.5% 12.6% 12.7% 12.9% 摊薄 EPS(元) 0.19 0.38 0.51 0.68 PE 243.86 122.47 90.66 67.54 PB 4.16 4.05 3.93 3.78 PS 1.40 1.22 1.05 0.88 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告 · 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 国内 IT 服务商领军企业，软硬一体全栈业务布局 ................................................................................... 4 （一） 从软件服务到硬件突围，收购同方计算机打造软硬一体能力.................................................................... 4 （二） 以软件业务为基石，赋能多行业数字化转型 ......................................................................................... 5 （三） 公司股权结构稳定，核心管理团队产业经验深厚 ................................................................................... 7 （四） 三季度盈利环比改善，业绩拐点逐渐显现 ............................................................................................ 9 二、 补齐硬件短板，软硬协同驱动增量业务 ............................................................................................... 12 三、 以信创、人工智能抓手，创新业务打开增量市场空间 ............................................................................. 17 （一） 乘信创东风，享受信创全面加速国产替代红利 ............