公司深度报告：反内卷助力价格企稳，智能化重塑竞争优势

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 反内卷助力价格企稳，智能化重塑竞争优势 ——申通快递（002468.SZ）公司深度报告 交通运输行业分析师：罗江南 公司深度报告 · 交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 反内卷助力价格企稳，智能化重塑竞争优势 —— 申通快递（002468.SZ）公司深度报告 2025 年 12 月 23 日 核心观点 ⚫ 申通快递：民营快递标杆，盈利能力向好：2025 年前三季度，公司实现主营业务收入 385.70 亿元，同比增长 15.17%，实现归母净利润 7.56 亿元，同比增长 15.81%，增速水平表现良好。 ⚫ 快递行业市场下沉显著，跨境业务大势所趋：单量层面，随着县域经济活力提升与农村电商渗透率持续加深，下沉市场需求不断释放，成为行业单量增长的关键驱动力。价格维度，在 “高质量发展” 导向下，此前激烈的价格竞争逐渐趋稳，头部企业通过优化运营效率、拓展冷链快递等附加值业务提升盈利空间。市场格局方面，行业竞争依旧白热化，但竞争逻辑发生转变，“跨境业务” 成为大势所趋，头部企业加速全球化布局，通过建设海外仓、拓展国际航线等深度参与跨境电商物流竞争。 ⚫ 反内卷效果显著，各龙头快递公司利润空间得到修复：在反内卷政策颁布之后，八月份各龙头快递公司单票收入的相较去年同期下降趋势得到缓解。申通，圆通，韵达的单票收入分别为 2.06 元，2.15 元，1.92 元，环比增加 4.57%，3.37%，0.52%，通达系快递价格环比回升。在内卷的量价竞争得到遏制后，通达系企业或转向高质量竞争。 ⚫ 公司补足产能短板，核心资产自有率提升：公司秉承“中转直营、网点加盟”的经营模式，持续加强在核心中转枢纽的重资产投入，做大做强枢纽吞吐能力。近年来，公司结合数智化运营系统，全面评估中转布局、中转时效以及中转频次，针对中转频次较高的区域，通过裁撤或者搬迁转运中心的方式拉直中转分拨路由；针对业务量增长快且缺少产能支撑的区域，通过新建以及改扩建部分转运中心的方式解决产能供给不平衡的问题。 ⚫ 数字化产品全面落地，推动企业管理精细自动化：随着物流基建的不断完善和自动化智能设备的普及，网络信息平台、自动化智能设备与业务已实现深度融合，公司通过核心运营系统的数智化建设在降低运营成本的同时提高快递服务效率，搭建完成一整套自上而下的数智化系统和产品。 ⚫ 阿里入主资源协同，布局精细物流生态：2019 年阿里巴巴首次作为战略投资者入股申通，为申通带来资金支持。此后，双方在物流仓储、信息系统对接、数字化升级等多个领域展开深入合作，提升行业服务质量并优化服务效率。 ⚫ 投资建议：根据我们盈利预测结果，预计 2025-2027 年，公司分别实现营收542.65 亿元/620.38 亿元/696.24 亿元，同比+15.04%/+14.33%/+12.23%；分别 实 现 归 母 净 利 润12.90亿 元 /17.21亿 元 /20.80亿 元 ， 同 比+24.09%/+33.34%/+20.80%；每股收益 EPS 为 0.84 元/1.12 元/1.36 元，对应 PE 为 16.90 倍/12.68 倍/10.49 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：行业价格战竞争激烈的风险、产能投放落地不及预期的风险、宏观经济增速不及预期的风险。 申通快递（股票代码：002468） 推荐 首次评级 分析师 罗江南 ： luojiangnan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524050002 市场数据 2025 年 12 月 23 日 股票代码 002468 A 股收盘价(元) 14.56 上证指数 3,876.37 总股本(万股) 153,080 实际流通 A 股(万股) 146,720 流通 A 股市值(亿元) 214 相对沪深 300 表现图 2025 年 12 月 23 日 资料来源：中国银河证券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%120%2024/12/102025/1/102025/2/102025/3/102025/4/102025/5/102025/6/102025/7/102025/8/102025/9/102025/10/102025/11/102025/12/10申通快递沪深300 公司深度报告 · 交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 47,169 54,265 62,038 69,624 收入增长率% 15.26 15.04 14.33 12.23 归母净利润(百万元) 1,040 1,290 1,721 2,080 利润增长率% 205.24 24.09 33.34 20.90 分红率% 9.68 6.21 8.27 8.05 毛利率% 6.00 6.19 6.53 6.79 摊薄 EPS(元) 0.68 0.84 1.12 1.36 PE 20.98 16.90 12.68 10.49 PB 2.22 1.97 1.72 1.49 PS 0.46 0.40 0.35 0.31 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告 · 交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 公司概况：民营快递标杆，盈利能力向好 ............................................................................................. 4 （一） 民营快递标杆，云端转型领航者 .......................................................................................................... 4 （二） 创始人主导治理，阿里系战略加持 ....................................................................................................... 4 （三） 利润进入修复通道，盈利能力加速恢复 ................................................................................................ 5 二、 下沉市场亮眼，价格竞争趋稳 ...............................................................................