食品饮料行业跟踪报告：扩内需提至战略高度，五粮液主动求变

证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2025 年 12 月 22 日 行业及产业 食品饮料 扩内需提至战略高度，五粮液主动求变 ——食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点：  周度跟踪：本周（12.15-12.19）食品饮料行业+1.05%，表现优于上证指数（+0.03%），在31 个申万子行业中排名第 13。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：烘焙食品（+8.00%），零食（+7.48%），预加工食品（+5.56%），调味发酵品（+5.11%），软饮料（+4.93%），保健品（+4.10%），乳品（+3.09%），其他酒类（+2.43%），肉制品（+2.16%），啤酒（-0.14%），白酒（-0.58%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为欢乐家（+44.42%）、庄园牧场（+35.96%）、皇氏集团（+21.16%）、骑士乳业（+20.68%）、均瑶健康（+17.02%）；跌幅前五个股分别为*ST 岩石（-16.92%）、ST 西发（-12.93%）、交大昂立（-8.18%）、日辰股份（-4.16%）金字火腿（-3.21%）。  政策：扩大内需上升至战略高度，板块底部进一步夯实。12 月 16 日，《求是》杂志发表习总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，明确指出扩大内需既关系经济稳定也关系经济安全，不是权宜之计而是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。此次将扩内需提升至战略层面，叠加近期中央经济工作会议将"大力提振消费"置于明年重点任务首位，政策导向形成共振。食品饮料行业需求韧性强且受益于消费场景修复与居民收入改善预期，在当前板块估值处于历史低位、基本面逐步筑底的背景下，政策催化有望驱动板块迎来估值修复行情。  白酒：五粮液经销商大会明确"守正创新"主基调，龙头主动调整释放积极信号。12 月 18 日，五粮液召开经销商大会，将 2026 年定位为"营销守正创新年"，核心目标聚焦高质量动销与市场份额有效提升，在行业深度调整期主动应变、积极求进。具体规划涵盖四个层面：①产品矩阵升级：构建"一核两擎两驱一新"体系，第八代五粮液作为核心坚持量价平衡、巩固千元价格带基本盘，同时将 1618 与 39 度五粮液定位为新增长点，着力打造两个百亿级大单品，推动从单一核心产品向多元产品矩阵的战略转型。②渠道利润修复：在价格端推动核心产品量价平衡、多措并举稳定市场价格，在激励端实施更加适应市场的灵活政策、优化激励兑付机制，直面渠道生存压力，主动纾困。③终端网络优化：2026 年将调整优化传统渠道、严管整顿渠道供给，坚决遏制低价抛售等扰乱市场秩序的行为，持续完善专卖店网络布局并动态汰换低效门店。④新兴渠道拓展：主动拥抱即时零售，直面"百亿补贴"挑战，通过集中走访头部平台、规范授权体系寻求线上渠道的协同发展。五粮液此次战略部署聚焦产品矩阵升级与渠道利润修复，以重塑渠道健康为核心目标，标志着行业龙头已从被动承压转向主动应变。当前白酒行业处于深度调整期，头部企业选择短期让利渠道换取终端良性运转，是存量竞争格局下的理性抉择。展望后市，随着龙头量价策略明晰、渠道库存逐步消化，春节旺季动销有望带动行业预期边际改善。  投资建议： 白酒：酒企步入业绩快速出清通道。随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企积极控量稳价，同时带头提高分红比例，股息率提升，具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒。 大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。  风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《食品饮料行业跟踪报告：茅台控量稳价，批价反弹回升》2025-12-15 《食品饮料行业跟踪报告：汾酒召开经销商大会，稳健姿态应对行业调整》2025-12-08 《食品饮料行业跟踪报告：茅台理性定调，不唯指标论》2025-12-01 《食品饮料行业跟踪报告：伊利推进多元化转型升级，高分红彰显配置价值》2025-11-24 《食品饮料行业跟踪报告：10 月 CPI 同比转正，板块估值修复可期》2025-11-18 证券分析师 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩 S0820125020001 021-32229888-25515 zhuzhenhao@ajzq.com -20%-10%0%10%20%30%12-2301-2302-2303-2304-2305-2306-2307-2308-2309-2310-2311-23(收益率)食品饮料沪深300 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行业研究 2025 年 12 月 22 日 图表 1：本周上证指数+0.03%，食品饮料行业+1.05% 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 2：本周烘焙食品板块领涨，白酒板块领跌 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%商贸零售非银金融美容护理社会服务基础化工纺织服饰钢铁交通运输轻工制造石油石化国防军工有色金属食品饮料银行农林牧渔建筑材料煤炭环保家用电器上证指数建筑装饰汽车医药生物传媒房地产公用事业计算机通信综合机械设备电力设备电子-2%0%2%4%6%8%10%-20%0%20%40%60%欢乐家庄园牧场皇氏集团骑士乳业均瑶健康金字火腿日辰股份交大昂立ST西发*ST岩石 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 行业研究 2025 年 12 月 22 日 图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 19%分位数（PE-TTM） 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 5：主要白酒企业 PE-TTM 估值 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 010203040506070802011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/01201