AI周观察：Gemini 3 Flash发布，美光财报表现优异

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 - 美光在 2025 年第三季度（FY2026Q1）交出显著强于预期的业绩：当季营收 136 亿美元，环比增长21%、同比增长 57%，连续第三个季度创下单季新高。盈利能力大幅改善，合并毛利率达到 56.8%，环比提升 11 个百分点，主要由价格上行、成本执行改善以及产品结构向高价值产品倾斜共同推动。经营层面，公司实现营业利润 64 亿美元、营业利润率 47%，非 GAAP 稀释后每股收益 4.78 美元，显示在需求高度紧张的环境下，美光具备将价格与结构优势快速转化为盈利的能力。从业务结构看，DRAM 仍是核心增长引擎，收入 108 亿美元，占总营收 79%，同比增长 69%，价格约提升 20%；NAND 同样创下纪录，收入 27 亿美元，占比 20%，环比增长 22%，价格处于中十几个百分点的上涨区间。 - 本周 Gemini 活跃度领涨海外市场，国内 Kimi 热度出现下滑。模型技术方面，OpenAI 发布 GPT-5.2-Codex 重塑全流程实战编程体验；Google 推出极速且价格优惠的 Gemini 3 Flash，英伟达发布 Nemotron3 系列，小米发布并开源 MiMo-V2-Flash。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 海外市场行情回顾 ............................................................................... 3 Gemini 3 Flash 发布，低成本输出速度快 .......................................................... 4 美光三季度财务表现优秀，26 年产能基本已被锁定 .................................................. 5 风险提示 ....................................................................................... 6 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 海外市场行情回顾 图表1：截至 12 月 19 日海外 AI 相关个股行情 来源：Reuters、国金证券研究所 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 Gemini 3 Flash 发布，低成本输出速度快 图表2：聊天助手类 AI 应用活跃度 来源：Similarweb、国金证券研究所 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Gemini 活跃度持续上升，Claude、ChatGPT 和Perplexity 保持稳定。国内应用中，kimi 活跃度下滑，多数应用活跃度保持稳定。 OpenAI 推出智能体编程模型 GPT-5.2-Codex，专为长周期实战编码设计，具备“上下文压缩”与视觉解析代码能力，在 SWE-Bench Pro 中刷新纪录并优化了 Windows 环境执行可靠性。谷歌发布轻量级模型 Gemini3Flash，响应速度达前代三倍且全球免费，在 SWE-bench（78%）与 GPQA（90.4%）测试中反超旗舰 Gemini 3 Pro，引领“零延迟”体验。硬件与架构方面，英伟达推出 Nemotron 3 系列，采用 Mamba-Transformer 混合架构与 LatentMoE 技术，支持百万级上下文，Nano 版本以 30 亿激活参数匹敌 Qwen3-30B 性能。小米发布 MoE大模型 MiMo-V2-Flash，采用 Hybrid SWA 架构，通过多标记预测（MTP）使编程速度提升2.5 倍，并利用 On-Policy Distillation 在 1/50 计算量下实现模型性能闭环。 美光三季度财务表现优秀，26 年产能基本已被锁定 美光在 2025 年第三季度（FY2026Q1）交出显著强于预期的业绩：当季营收 136 亿美元，环比增长 21%、同比增长 57%，连续第三个季度创下单季新高。盈利能力大幅改善，合并毛利率达到 56.8%，环比提升 11 个百分点，主要由价格上行、成本执行改善以及产品结构向高价值产品倾斜共同推动。经营层面，公司实现营业利润 64 亿美元、营业利润率 47%，非 GAAP 稀释后每股收益 4.78 美元，显示在需求高度紧张的环境下，美光具备将价格与结构优势快速转化为盈利的能力。从业务结构看，DRAM 仍是核心增长引擎，收入 108 亿美元，占总营收 79%，同比增长 69%，价格约提升 20%；NAND 同样创下纪录，收入 27 亿美元，占比 20%，环比增长 22%，价格处于中十几个百分点的上涨区间。现金流与资产负债表同步强化，当季经营现金流 84 亿美元、自由现金流 39 亿美元创历史新高，期末现金与投资 120 亿美元，并在回购股份的同时偿还 27 亿美元债务，实现净现金状态，为后续 HBM与先进制程相关的资本开支提供了充足的财务弹性。公司对 FY2026Q2 的指引进一步验证了这种趋势，预计营收 187 亿美元、毛利率约 68%、EPS 8.42 美元，反映供需紧张与高端产品放量仍在加速。 图表3：美光营业收入稳定增长 图表4：美光自由现金流逐步转好 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 我们认为，从客户争相锁定产能已成为当前存储行业最显著的特征之一。美光明确表示其 2026 财年的 HBM 产能已被客户预订完毕，且 2027 财年相关协议已就价格与出货量完成谈判。更重要的是，这些协议并非传统的一年期供货安排，而是带有明确数量与履约承诺的多年期长单。在 AI 数据中心建设中单一平台对 HBM 依赖度持续提升的背景下，客户的核心诉求已从价格优先转向长期可获得性优先，即确保未来数年关键算力节点不会因内存短缺而受限。这一变化本质上反映了 HBM 向战略资源的转变，也解释了为何客户愿意在 2026年乃至更远周期提前锁定产能。 从 DRAM 与 NAND 的供需关系与价格走势来看，行业正在形成一个罕见的同步紧平衡格局。一方面，AI 对 HBM 的爆发式需求通过产能置换机制挤占了传统 DRAM 的供给，使得非 HBM 的 DRAM 同样面临供给约束；另一方面，数据中心 SSD、QLC 等高容量存储需求上行，使 NAND 市场近期也摆脱了以往结构性过剩的状态。本季度 DRAM 与 NAND 均体现为出货增幅有限+价格显著上行，这意味着价格改善并非来自短期投机或补库存，而是源于真实需求超过行业有效供给能力。在这种环境下，价格成为调节供需的核心变量，行业盈利模式也从量驱动转向价格与结构驱动，周期的底层逻辑明显强化。 我们认为在产品层面，美光同时覆盖 HBM、先进 DRAM 与高端 NAND，并且这些产品在当前