电子行业2025Q4及2026Q1业绩回顾：峰值增速下的隐含信息？

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 电子 2026 年 05 月 12 日 峰值增速下的隐含信息？ 看好 ——电子行业 2025Q4 及 2026Q1 业绩回顾 相关研究 - 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 杨紫璇 A0230524070005 yangzx@swsresearch.com 研究支持 陈俊兆 A0230124100001 chenjz@swsresearch.com 联系人 姜安然 A0230125070008 jiangar@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 25Q4-26Q1 电子收入增速在 31 个行业中分别位居第一、第二。现金流欠佳符合产业常识。1）电子行业 25Q4 营业收入同比增长 22%，26Q1 收入同比增速高达 29%（分别在 31 个行业中位居第一、第二）；2）25Q4、26Q1 归母净利润同比增长 10%、73%。25Q4 利润增速较快，26Q1 利润同比增速排名第 4。3）需要质量指标评估健康程度，我们采用经营现金流、自由现金流来衡量。25Q4-26Q1 的单季度经营现金流同比增速-13%、-27%，自由现金流（年内累计值，非单季度值）为-185%、-17%。这也符合常识，即电子行业承担国际产业链转移重任，产业链复杂度大大增加。新品渗透率提升、上下游延展的重要性大于短期财务指标温和稳健的重要性。 ⚫ 历史纵向来看，当前增速处于峰值状态。1）25Q3 景气度处于持续复苏阶段，25Q4-26Q1 处于加速状态。经过 2023H1 的下行期和 2024 年的温和复苏后，产业链库存持续修正，同时 AI、汽车与 PC 等终端需求回暖，25H2 开始存储周期、PCB 量价齐升也加速了行业景气。2）营收自 2023Q3 起增速转正，已连续 11 个季度同比正增长。单季度归母净利润同比增速从 2024Q1 转正，已经连续 9 个季度实现同比正增长。 ⚫ 细分板块分析，投资性现金流流出（几乎所有半导体、电子化学品）布局未来，经营现金流（半导体设备、PCB）反映健康经营。1）考虑二三级子行业的收入与利润增长，半导体（包括材料、数字、模拟）、元件、消费电子等较为景气。消费电子强于预测（主要原因是其领军布局 AI 业务，拓展新品）。2）尽管现金流欠佳，投资性现金流流出可用于近似未来 CAPEX 投入。半导体（几乎所有领域）、电子化学品的投资性现金流流出高增。值得关注的是，半导体设备、PCB 的经营现金流同比增长情况较好。 ⚫ 正文分析市场高关注的部分产业链：存储、算力（含 GPU、CPU、服务器）、PCB（含CCL）、消费电子（含端侧）、模拟射频、代工封测、半导体材料、设备等。 ⚫ 建议关注： 1）存储涨价以及 AI KV-Cache 拉动：德明利、兆易创新、澜起科技、协创数据、佰维存储等；2）AI 光学：弘景光电、福晶科技、水晶光电、蓝特光学、腾景光电、炬光科技；3）国产算力：芯原股份、翱捷科技、杰华特、浪潮信息（计算机）、华勤技术、天数智芯、沐曦股份；4）PCBCCL：鹏鼎控股、生益科技、胜宏科技、沪电股份、南亚新材、华正新材、深南电路；5）先进制程：华虹公司、中芯国际、中微公司、北方华创；6）模拟&功率：圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、扬杰科技、芯联集成； 7）消费电子&智驾&机器人&端侧：领益智造、立讯精密、水晶光电、地平线机器人、比亚迪电子、小米集团；8）海外算力：立讯精密、东山精密、工业富联、胜宏科技。 ⚫ 风险提示：1）估值波动的风险；2）科技领域竞争风险；3）跟踪难度偏高的风险。详细见正文论述风险部分。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共17页 简单金融 成就梦想 1．25Q4-26Q1 收入同比高增且加速 ............................................ 4 1.1 行业横向：收入利润同比增速在 31 个行业中有优势 ...................................4 1.2 历史纵向：当前增速也是历史周期较高位置 ................................................5 2．电子行业细分板块基本面及业绩分析 ........................................ 6 3．高关注多个产业链：存储/PCB/算力/消费电子（含端侧）/代工/半导体材料等 .......................................................................... 10 3.1 存储：25H2 开始全面涨价，CAPEX 高增 ................................................. 10 3.2 PCB（含 CCL）：CAPEX 与减值较为乐观 ................................................ 11 3.3 算力(含 GPU、CPU、服务器)：差异化，较强基本面支撑 ........................ 11 3.4 晶圆代工和封测：平稳升级 ....................................................................... 12 3.5 半导体设备：符合预期 .............................................................................. 13 3.6 半导体材料：产能理性，提速升级 ............................................................ 13 3.7 模拟功率：调整定价+国产替代提速 .......................................................... 13 3.8 消费电子含端侧：AI 新业务应对出货量挫折 ............................................. 14 4．结论与核心假定的风险 ....................