首次覆盖：ABB合资工厂产能持续爬坡，储能业务快速增长

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 22 日电力设备ABB 合资工厂产能持续爬坡，储能业务快速增长——威腾电气（688226.SH）首次覆盖报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为0.39 /1.46/2.21 亿元，对应 PE 为 182/49/32 倍。考虑 AIDC 装机旺盛推动供电系统需求，ABB 合资工厂产能持续爬坡，公司在母线行业海外市场盈利能力较好，且积极开展新业务切入高成长赛道，业绩有望持续改善，公司 2026 年 PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。行业与公司情况：1）概况：公司主营配电设备（以母线为核心）、储能系统、光伏新材三大业务，积极拓展光模块业务，有望实现与现有业务协同效应推动公司持续发展，未来增长点主要在于数据中心母线需求旺盛、出海空间广阔，光伏焊带利润修复和光模块业务提供业绩增长弹性；2）母线：全球数据中心装机量持续增长推动供电系统需求，智能母线由于较高的空间利用率和较低的 TCO 成本逐渐成为数据中心机房末端配电的主流选择，公司在母线行业市场份额高，和 ABB 合资公司已开始生产且规模化交付，出货量持续增长，或可借助 ABB品牌开拓海外市场；3）光伏焊带：全球和中国新增光伏装机量呈增长态势，光伏焊带是光伏组件里关键的导电连接部件，TOPCon 双玻一体化成本焊带占比 6%以上，2025H2 以来光伏焊带加工费抬升，利好公司利润修复；4）储能：公司储能系统业务以网源侧和用户侧储能为主，全球新增投运新型储能项目装机规模逐渐提升，公司与西屋电气为战略合作伙伴，有望推动海外中高端市场开拓；5）光通信：公司基于自身在数据中心业务领域的优势，对外投资设立新公司切入光通信业务，进一步丰富数据中心相关产品线序列，有望加大利润弹性。有别于大众的认识：1）市场担心光伏焊带行业竞争加剧会导致公司盈利能力难以改善，业绩前景不明朗。我们认为光伏装机需求持续增长，2025H2 以来光伏焊带加工费呈抬升态势，有望提升公司利润；2）市场认为储能行业内部竞争加剧，盈利压力持续上升，公司业绩难以改善。我们认为公司和西屋电气合作有利于开拓海外市场，加大公司利润空间。关键假设点：1）光伏焊带：光伏装机量逐步提升，预计公司 2025-2027 年光伏焊带产品收入 增 速 为 17%/4%/0% ； 2 ） 储 能 ： 预 计 公 司 2025-2027 年 储 能 系 统 收 入 增 速 为50%/100%/50%；3）母线：预计公司 2025-2027 年母线产品收入增速为 4%/37%/20%；4）光通信：假设 2026 年开始盈利。催化剂：1）数据中心建设推动母线需求旺盛；2）与 ABB 合作开拓市场；2）光通信业务将进入业绩收获期。风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）主要原材料价格波动的风险；3）宏观经济波动风险；4）AI 发展不及预期风险。市场数据：2025 年 12 月 19 日收盘价（元）37.84一年内最高/最低（元）57.70/22.74市净率4.3股息率（分红/股价）0.40流通 A 股市值（百万元）7,143上证指数/深证成指3,890/13,140注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）8.9资产负债率%64.95总股本/流通 A 股（百万）189/189流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com联系人陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）2,8483,4813,7775,1416,312同比增长率（%）74.0%22.2%8.5%36.1%22.8%归母净利润（百万元）1209539146221同比增长（%）72.3%-21.2%-58.7%273.0%51.1%每股收益（元/股）0.640.500.210.771.17毛利率（%）17.7%15.7%11.8%14.8%16.0%ROE（%）11.7%5.7%2.3%7.8%10.6%市盈率49.274.4182.548.932.4注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2威腾电气（688226.SH）2025 年 12 月 22 日日图表 1：2025H1 公司收入和毛利情况产品收入（百万元）收入占比毛利（百万元）毛利占比毛利率光伏焊带808.5146.68%41.0120.37%5.07%母线437.6025.26%98.1748.77%22.43%储能系统371.7321.46%39.7019.72%10.68%中低压成套设备35.492.05%7.383.66%20.78%其他78.794.55%15.037.47%19.08%总计1,732.12100.00%201.28100.00%11.62%资料来源：iFind，爱建证券研究所图表 2：全球数据中心装机量持续增长推动供电系统需求图表 3：数据中心建造成本中电力系统投入占比超 40%资料来源：IEA，爱建证券研究所资料来源：Dgtl Infra，爱建证券研究所图表 4：智能小母线沿机架排布，显著提升空间利用率图表 5：2023 年国内企业中威腾电气母线市场份额最高资料来源：《智能小母线与列头柜配电模式比较》，爱建证券研究所资料来源：制造业排名，爱建证券研究所图表 6：智能母线行业市场格局企业简介西门子德国工业自动化与电气设备巨头，在智能母线领域，西门子凭借自身工业数字化基因，以 SIVACON 8PS 为核心产品系列，聚焦高端场景定制与全流程智能化运维，在全球高端市场均占据重要地位，通过镇江西门子母线有限公司深耕国内市场。施耐德施耐德电气是全球能源管理和自动化领域的数字化转型专家，I-LINE 系列为经典核心，覆盖多电流等级与场景，其中请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3威腾电气（688226.SH）2025 年 12 月 22 日日I-LINE H 高电流母线、I-LINE Track 中电流母线，可全面适配数据中心从灰区到白区的多样电流需求。ABBABB 集团是全球领先的工业能源与自动化领域跨国企业，低压母线槽系列是 ABB 智能母线的主力产品，包含多款细分型号以适配不同需求。威腾电气威腾电气是国内母线领域的头部制造商，覆盖配电设备、储能系统、光伏新材三大业务，打造了多款差异化自有母线产品,依托与 ABB 的合作优势，威腾电气推出多款联名母线产品并完成认证。白云电器 集高低压配电设备研发、制造、销售及服务于一体的企业，适配多元场景的母线产品矩阵。资料来源：各企业官网，爱建证券研究所图表 7：智能母线供电在综合成本方面具有优势成本类型列头柜+电缆供电智能母线供电初期建