首次覆盖报告：深海装备国产化破局，AI驱动数字油服商业模式升级

证券研究报告公司研究 / 公司深度2025 年 12 月 22 日机械设备深海装备国产化破局，AI 驱动数字油服商业模式升级——神开股份（002278.SZ）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：公司是中国石油勘探、钻采及炼化领域的设备研发、制造与销售的骨干企业，产品覆盖油气行业的上下游全链条。伴随中国海工装备国产替代深化以及海外 AI 数字化油服业务拓展，公司主业盈利能力有望持续提升。行业：1）中国油气产量增速快于全球，油气增量开发正加速向海洋、非常规领域集中，带动相关装备结构性增量需求。中国海油在“三桶油”中的产量占比持续提升，原油/天然气占比由 2015 年的 23.6%/11.1% 提升至 2025Q3 的 32.4%/13.1%，中国原油新增供给主要来自海上（含深水）项目投产与爬坡，对深水/深井装备需求形成持续拉动。2）油服行业整体竞争格局稳固，传统陆地浅井与浅海领域竞争充分，海工装备国产化与 AI 数字化油服出海有望成为中长期增长驱动力。①国内市场高度集中，“三桶油”旗下油服企业市占率约 85%，在陆地浅井及浅海油井等领域竞争激烈；而深海、深地等复杂工况国产油服开发仍处于起步阶段，格局尚未固化。②全球数字油田市场规模预计由 2024 年 301 亿美元增长至 2030 年430 亿美元（CAGR 6.1%），中东数字化油服市场仍由国际油服公司主导，本地油公司对外部其他高性价比解决方案商保持开放，为中国数字化油服出海提供了结构性切入机会。公司主要受益于：1）海工装备国产替代：我们预计相关业务有望于 2027 年实现 3.2 亿元，2030 年实现 6.7 亿元增量空间。公司自 2015 年启动 1,500 米级水下采油树系统化研发，于 2019 年通过南海海试、2020 年起实现小批量交付，技术成果逐步商业化，在深水采油树与井口平台领域确立领先优势。2）科威特数字化油服：公司 AI 数字化油服解决方案收入增量有望 2027 年实现 1.2 亿元，2030 年实现 3.83 亿元增量空间。公司在科威特深耕多年，已形成本地化工程团队并建立稳定合作关系，有望逐步承接部分国际油服商数字化服务份额。投资建议：公司有望深度受益于中国海工装备国产化进程加速，叠加中东数字化油服业务逐步放量，整体盈利能力呈持续改善态势。我们预计公司 2025E–2027E 营业收入分别为 8.59/ 10.05 / 12.15 亿元，同比增长 17.1% / 17.1% / 20.9%；归母净利润分别为 0.55 / 0.78 /1.21 亿元，同比增长 81.5% / 42.7% / 54.4%，对应 PE 分别为 75.7x / 53.1x / 34.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：深水油气投资强度与需求释放不及预期风险；国产水下采油树商业化转化与订单兑现节奏不及预期风险；数字化油服业务拓展不及预期风险。市场数据：2025 年 12 月 19 日收盘价（元）11.47一年内最高/最低（元）15.88/4.73市净率3.6股息率（分红/股价）0.43流通 A 股市值（百万元）3,831上证指数/深证成指3,890/13,140注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）3.2资产负债率%32.33总股本/流通 A 股（百万）364/334流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19《北方华创（002371.SZ）：收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代》2025-12-12《德昌电机控股（0179.HK）中期业绩点评：机器人与液冷泵开启新成长曲线》2025-11-13证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）7447338591,0051,215同比增长率（%）23.1%-1.4%17.1%17.1%20.9%归母净利润（百万元）25305578121同比增长（%）-188.0%22.8%81.5%42.7%54.4%每股收益（元/股）0.070.080.150.210.33毛利率（%）32.7%35.4%38.9%39.8%42.3%ROE（%）2.2%2.7%4.6%6.2%8.8%市盈率168.7137.475.753.134.4注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE数据截至 2025 年 12 月 19 日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2神开股份（002278.SZ）2025 年 12 月 22 日投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025E–2027E 归母净利润分别为 0.55 / 0.78 / 1.21 亿元，同比增长81.5% / 42.7% / 54.4%，对应 PE 分别为 75.7x / 53.1x / 34.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设点1）中国海洋油气开发资本开支向深水倾斜，国产化导向明确，水下采油树等关键海工装备需求稳步扩容。我们假设“海洋平台+水下”设备投资长期占中国海油 Capex的约 35%，其中水下装备占比约 77%，水下采油树约占水下装备的 29%，对应2027E–2030E 国内水下采油树年投资规模由约 105 亿元增至 112 亿元。在此基础上，考虑国产替代节奏循序推进，我们假设公司在国产水下采油树市场的市占率由2027E 的 3.0%提升至 2030E 的 6.0%，对应新增收入弹性逐年释放。2）中东油服数字化加速渗透，科威特新钻井规模稳步增长，对应科威特数字油服市场空间由 2025E 的 22.0 亿元扩张至 2030E 的 25.5 亿元。假设中国出海油服企业在科威特数字油服市场的可获取空间占比由 2027E 的 35% 提升至 2030E 的50%，公司在该细分市场的市占率由 2027E 的 15%到 2030E 的 30%，推动公司海外数字化油服收入由 2027E 的 1.20 亿元增至 2030E 的 3.83 亿元，驱动收入增长与盈利提升。有别于市场的认识1）市场普遍认为国产深海装备在工程化落地上仍存在较大不确定性，我们认为公司水下采油树有望进入实际落地阶段。公司自 2015 年起布局 1500 米级水下采油树，2019 年完成海试、2020 年实现对中海油交付，并已在多类深水项目中形成工程化应用记录。在中国海油对国产供应链存在刚性需求背景下，叠加公司长期研发投入与工程化积累，其水下采油树有望率先突破市场认知偏差，进入实际应用与放量阶段。2）市场普遍将海外数字化油服业务视为小体量与不确定较强业务，而我们认为其商业本质是由油企运营效率提升驱动的渗透率型需求，不过度依赖油价或油企资本开支。科威特可数字化井数将从 2024 年的 2138 口提升至 2030 年的 2688 口，我