首次覆盖：汽车业务加速放量，海外光伏产能投产在即

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 22 日有色金属汽车业务加速放量，海外光伏产能投产在即——鑫铂股份（003038.SZ）首次覆盖报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 0.14/2.00/3.02 亿元，对应 PE 为 268/19/12 倍。考虑光伏装机量持续提升推动光伏边框需求，新能源汽车产量保持高增速提升汽车轻量化产品需求，公司以“光伏+新能源汽车”为主营业务，布局海外产能建设，且积极切入机器人等场景，业绩有望持续改善，公司 2027 年 PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。行业与公司情况：1）概况：公司主营新能源光伏（光伏边框）和汽车轻量化（铝型材）业务，布局海外产能建设锚定海外市场，积极开展机器人零部件业务，未来增长点主要在于海外产能和市场、机器人和低空经济等新场景；2）新能源光伏：全球光伏装机量推动光伏边框需求，公司在光伏边框行业市占率较高，且积极布局海外产能建设锚定海外市场，加工费价格远高于国内，是公司未来重要利润贡献点之一；3）汽车轻量化：国内新能源汽车产量持续保持高增速，汽车轻量化需求推动铝型材用量提升，收购芜湖必达打开与奇瑞汽车深度合作空间，有望推动公司业绩增长；4）新应用场景：机器人：成立机器人公司，积极布局机器人零部件产品并已完成图纸设计；低空经济：公司为头部飞行汽车公司供应零部件产品，已处于交样件阶段，有望塑造利润弹性。有别于大众的认识：1）市场担心光伏边框行业竞争加剧会导致公司盈利能力难以改善，业绩前景不明朗。我们认为光伏装机需求持续增长，光伏行业处于下行周期的最后阶段，正在加速实现再平衡，公司业绩有望改善；2）市场认为汽车轻量化行业竞争激烈，盈利压力较大。我们认为公司收购芜湖必达深度绑定奇瑞汽车，且海外产能相应加工费较高，公司盈利能力有望改善。关键假设点：1）新能源光伏：预计公司 2025-2027 年新能源光伏产品收入增速为-5%/16%/14%，毛利率为 5.0%/5.7%/5.5%；2）汽车轻量化：预计公司 2025-2027 年汽车轻量化收入增速为 55%/120%/80%，毛利率为 13.5%/15.5%/16%。催化剂：1）全球光伏装机量持续提升；2）收购芜湖必达深度绑定奇瑞汽车；3）海外产能建设。风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）主要原材料价格波动的风险；3）国际贸易环境变化风险；4）下游需求不及预期风险。市场数据：2025 年 12 月 19 日收盘价（元）15.25一年内最高/最低（元）23.04/14.66市净率1.2股息率（分红/股价）1.28流通 A 股市值（百万元）2,524上证指数/深证成指3,890/13,140注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）12.3资产负债率%72.64总股本/流通 A 股（百万）244/165流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com联系人陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）6,8218,5728,53210,65413,196同比增长率（%）61.6%25.7%-0.5%24.9%23.9%归母净利润（百万元）30216814200302同比增长（%）60.8%-44.3%-91.8%1346.0%50.7%每股收益（元/股）1.240.690.060.821.24毛利率（%）12.5%7.4%6.6%8.0%8.7%ROE（%）9.9%5.6%0.5%6.2%8.5%市盈率9.022.1268.118.512.3注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2鑫铂股份（003038.SZ）2025 年 12 月 22 日日图表 1：公司境内收入和毛利占比高年份境内收入(亿元)境内毛利（亿元）境内毛利率境外收入（亿元）境外毛利（亿元）境外毛利率202241.176.4315.61%1.05--202364.338.0112.46%3.890.4912.69%202476.665.627.33%9.060.738.10%2025H132.812.166.59%7.150.436.07%资料来源：iFind，爱建证券研究所图表 2：2025H1 公司新能源光伏产品收入和毛利占比最高产品收入(亿元)收入占比毛利（亿元）毛利占比毛利率新能源光伏32.9682.48%1.831370.51%5.56%汽车轻量化3.348.35%0.358113.79%10.74%其他业务3.679.17%0.407915.70%11.13%总计39.96100.00%2.5973100.00%6.50%资料来源：iFind，爱建证券研究所图表 3：2021 年以来全球光伏累计装机量年增速超 20%图表 4：中国光伏累计装机量持续增长资料来源：IEA，爱建证券研究所资料来源：国家能源局，爱建证券研究所图表 5：TOPCon 双玻一体化成本边框占比 13%以上图表 6：2022 年鑫铂股份在光伏边框行业市占率 11%资料来源：InfoLink，爱建证券研究所资料来源：智研咨询，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3鑫铂股份（003038.SZ）2025 年 12 月 22 日日图表 7：2024 年中国铝挤压型材产量超 2100 万吨图表 8：2024 年中国铝挤压型材消费结构中光伏和新能源汽车合计占比近 25%资料来源：智研咨询，爱建证券研究所资料来源：智研咨询，爱建证券研究所图表 9：中国新能源汽车产量持续增长，2024 年超 1300 万辆资料来源：中国汽车工业协会，爱建证券研究所图表 10：预计国内新能源汽车轻量化过程中单车用铝量逐渐提升指标2020 年2025 年2030 年车辆装备质量较 2015 年减重 10%较 2015 年减重 20%较 2015 年减重 35%高强度钢强度 600MPa 以上的 AHSS 钢应用达到 50%第三代汽车钢应用比例达到白车身重量的 30%2000MPa 以上钢材有一定比例运用铝合金单车用铝量达到 190KG单车用铝量达到 250KG单车用铝量达到 350KG资料来源：观研天下，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4鑫铂股份（003038.SZ）2025 年 12 月 22 日日图表 11：可比公司估值表代码名称总市值（亿元）净利润（亿元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E603806.SH福斯特345.6612.3018.2924.6728.1118.9014.01601865.SH福莱特331.818.2115.2421.7540.