首次覆盖：携手Molicel拓展海外高端市场，全球份额持续提升

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 17 日电力设备携手 Molicel 拓展海外高端市场，全球份额持续提升——蔚蓝锂芯（002245.SZ）首次覆盖报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为7.57 /9.82/12.47 亿元，对应 PE 为 24/18/14 倍。考虑公司多业务协同稳健经营，海外产能有序释放，携手 Molicel 拓展海外高端市场，逐渐开拓 BBU+机器人等新应用场景，业绩有望持续改善，给予“买入”评级。行业与公司情况：1）公司主营锂电池、金属物流和 LED 三大业务，公司未来的战略核心将聚焦圆柱锂电池产业，打造差异化竞争优势，布局 BBU+机器人等新兴场景；LED 业务实行高端化差异化战略，持续优化产品结构，盈利能力出色；公司未来增长点主要在于电动工具和智能出行电池市场和 BBU+机器人等新场景；2）公司在电动工具电池领域具有强劲的市场竞争力，2024 年公司在全球电动工具电池市场份额占比超 12%，电动工具无绳化进程仍持续，电芯需求总体呈增长态势；3）积极切入新兴应用场景，较早布局 BBU 电芯，已实现小批量量产并出货，公司 2025Q3 确认与台湾能元（Molicel，已进入 BBU 领域客户供应链并获批量订单）合作，有望进一步打开市场，公司已为宇树、云深处等机器人、大疆无人机供应锂电池电芯；4）公司在 LED 领域盈利能力出色，坚持高端化差异化战略，持续优化产品结构，2025H1 公司 LED 业务毛利率最高。有别于大众的认识：1）市场认为国际贸易环境和美国关税政策会影响公司运营，影响公司盈利能力。我们认为公司产品直接出口美国非常少，基本都是 FOB，且公司马来西亚工厂投产，在电动工具电芯领域具有稀缺性，关税政策对公司盈利能力影响较小；2）市场认为电动工具电芯领域市场规模较小，公司成长空间有限。我们认为电动工具锂电化是行业趋势，市场空间逐步加大，公司携手 Molicel 拓展海外高端市场，逐渐推动 BBU 和机器人等新应用场景，能够进一步加大公司成长空间。关键假设点：1）锂电池：假设 2025-2027 年收入增长率分别为 40%/32%/30%，毛利率分别为 22%/23%/24%；2）金属物流：假设 2025-2027 年收入增长率分别为 10%/8%/6%，毛 利 率 分 别 为 17%/17%/17% ； 3 ） LED ： 假 设 2025-2027 年 收 入 增 长 率 分 别 为12%/13%/12%，毛利率分别为 25%/25%/25%。催化剂：1）深化和 Molicel 合作；2）海外产能逐步释放；3）新应用场景进入业绩收获期。风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）新应用场景拓展进度不及预期风险。市场数据：2025 年 12 月 17 日收盘价（元）15.93一年内最高/最低（元）21.45/9.94市净率2.5股息率（分红/股价）0.42流通 A 股市值（百万元）17,287上证指数/深证成指3,870/13,225注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）6.4资产负债率%34.05总股本/流通 A 股（百万）1,154/1,085流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《南都电源首次覆盖：受益 AIDC+储能高景气，业绩拐点有望到来》2025-09-08证券分析师朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com联系人陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）5,2226,7568,2399,85311,708同比增长率（%）-16.9%29.4%21.9%19.6%18.8%归母净利润（百万元）1414887579821,247同比增长（%）-62.8%246.4%55.2%29.7%27.0%每股收益（元/股）0.120.420.660.851.08毛利率（%）12.8%17.6%20.7%21.4%22.2%ROE（%）2.2%7.0%9.9%11.3%12.6%市盈率126.636.623.618.214.3注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2蔚蓝锂芯（002245.SZ）2025 年 12 月 17 日日图表 1：公司主营锂电池、金属物流和 LED 三大业务，2025H1 锂电池业务收入和毛利占比最高产品收入（亿元）收入占比毛利（亿元）毛利占比毛利率锂电池15.9542.80%3.4544.52%21.62%金属物流11.9031.93%2.0626.58%17.28%LED8.6023.07%2.2028.39%25.63%其他0.812.17%0.040.52%5.32%总计37.27100.00%7.75100.00%20.80%资料来源：iFind，爱建证券研究所图表 2：2024 年全球电动工具出货量同比增长近 25%至5.7 亿台图表 3：2024 年全球电动工具市场规模同比增长超 17%至 421 亿美元资料来源：EVTank，爱建证券研究所资料来源：前瞻经济学人，爱建证券研究所图表 4：2025 年全球电动工具整体锂电渗透率将达 66%以上图表 5：2024 年公司在全球电动工具电池市场份额占比超 12%资料来源：前瞻经济学人，爱建证券研究所资料来源：EVTank，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3蔚蓝锂芯（002245.SZ）2025 年 12 月 17 日日图表 6：全球 BBU 电芯需求量持续增长图表 7：公司较早布局 BBU 电芯，已出货资料来源：EVTank，爱建证券研究所资料来源：EVTank，爱建证券研究所图表 8：公司和宇树科技合作多年（宇树科技人形机器人 2024 年交付超 1500 台，2025年预计市场份额占比 37%）资料来源：YOLE，爱建证券研究所图表 9：主流人形机器人电池类型及续航对比人形机器人电池类型电池参数续航时间特斯拉 Optimus Gen-2磷酸铁锂圆柱电池2.3kWh，52V约 4 小时宇树科技 Unitree H1锂离子电池15Ah（0.864kWh），最大电压 67.2V约 2 小时宇树科技 Unitree GI锂离子电池9000mAh（约 0.518kWh）约 2 小时Figure AI Figure 02锂离子电池2.25kWh约 5 小时广汽 GoMate全固态电池-约 6 小时资料来源：GGII，宇树科技官网，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4蔚蓝锂芯（002245.SZ）2025 年 12 月 17 日日图表 10：中国 LED 芯片制造市场规模及增速图表 11：LED