北交所新股申购报告：AI数据中心卖水人，稀缺的全球光器件“小巨人”

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 47 2025 年 12 月 20 日 《魔芋深加工稀缺标的，尽享健康食品 消 费 红 利 — 北 交 所 信 息 更 新 》-2025.12.19 《储能新引擎已成型，4GW+5GWh 在建产能加速转型—北交所首次覆盖报告》-2025.12.18 《战投入股赋能产业升级，高端新材料布局进入加速期—北交所信息更新》-2025.12.18 蘅东光（920045.BJ）: AI 数据中心卖水人，稀缺的全球光器件“小巨人” ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  光模块领域领先企业，客户以海外企业为主 公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。公司被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。截至 2025 年 6 月 30 日，公司及其控股子公司取得的国内专利共 111 项，其中发明专利 17 项，实用新型专利 94 项；国际专利共 1 项，为发明专利。公司产品聚焦 AI 数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，生产的无源光器件产品主要应用于数据中心（包括 AI 数据中心）与电信领域，公司与主要客户包括 AFL、Coherent 等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。2021-2025H1 公司营收分别为 3.97 亿元、4.75 亿元、6.13 亿元、13.15 亿元以及 10.21 亿元。2021-2025H1 归母净利润分别为 0.12亿元、0.55 亿元、0.65 亿元、1.48 亿元以及 1.43 亿元。  公司产品涉及数据中心，行业前景良好。业务深度绑定境外龙头企业 公司所处行业大类为光通信行业。根据中商产业研究院数据，2021 年至 2024 年中国光通信行业复合增长率为 5.18%。根据 Lightcounting 预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在 2027 年将突破 200 亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。同时根据公司招股说明书，中国数据中心市场规模逐年增长，预计 2025 年达 3180 亿。客户方面，大部分客户均和公司早期便已开始合作，其中第一大客户 AFL 更是在 2013 年起就已经和公司开始合作。根据 Global Market Insights 研究数据显示，2024 年度，全球数据中心光纤布线产品市场份额占比中，AFL 市场份额占比为 5.7%，仅次于康宁（Corning）。从细分市场来看，2024 年度北美数据中心光纤布线产品市场份额占比中，AFL 占有率达到 5.2%，市场占有率排名第一。Coherent 成立于 1971 年，业务遍及 20 多个国家，是全球光子学领域的领导者。根据亚太光通信委员会及网络电信信息研究院，全球光器件最具竞争力企业排名中，Coherent 连续三年为第一名。根据 Investing.com 的分析指出，截至 2025 年 9 月 18 日，Coherent 大约占据了 25%的光通信信市场份额。  公司相较于可比公司拥有技术先进，可比公司 PE（2024）均值为 86X 结合公司所处细分行业类型、主营业务、主要产品及应用领域情况，同时考虑企业经营规模及同行业公司数据的可获取性，公司选取了太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技四家同行业上市公司作为可比公司。公司相较于可比公司，在技术实力上具有较为明显的优势，在多个产品中，性能仅次于太辰光。公司毛利率以及研发费率整体水平低于行业平均值，但公司在运营成本上做到了优于大部分的可比公司。从估值角度来看，可比公司 PE（2024）均值为 86X，PE（TTM）均值为 132X，两年营收 CAGR 均值为 30%，两年归母净利润 CAGR 均值为 21%。公司分别为 66%及 63%。  风险提示：境外经营风险、汇率波动风险、客户集中度较高的风险 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 47 目 录 1、 光模块领域领先企业，客户以海外龙头企业为主 ................................................................................................................. 4 1.1、 公司产品主要聚焦于两大领域，共三大类产品 .......................................................................................................... 7 1.1.1、 公司产品线布局、应用情况及战略定位 ........................................................................................................... 7 1.1.2、 具体产品 .............................................................................................................................................................. 9 1.1.3、 公司产品质量可靠，并且多项技术达到国际先进水平 ................................................................................. 15 1.2、 公司实际控制人拥有多年海外销售经验，高管团队从业经验丰富 ........................................................................ 20 1.3、 公司 2024 年财务数据表现较好，营收同比增加 114.40% ....................................................................................... 22 2、 公司看点：产品涉及数据中心，深度绑定境外龙头企业 ................................................................................................... 26 2.1、 与龙头企业深度绑定，两大客户前景良好 .........................................................................