商业贸易行业专题报告：从国家战略出发，解读CDR对“阿里、非法、小米”等零售巨头及行业的影响

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]从国家战略出发，解读 CDR 对“阿里、京东、小米”等零售巨头及行业的影响 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 商业贸易行业 2018.04.01/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师 倪华 执业证书编号： S1220517070003 TEL: E-mail： nihua@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 98 总股本(亿股) 1046.59 销售收入(亿元) 11891.27 利润总额(亿元) 535.88 行业平均 PE 154.60 平均股价(元) 11.80 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《业绩靓丽，新红星迈步新征途》2018.03.29 《南极电商 18Q1 预告点评：收入和 GMV 维持高增长，剔除互联净利润同比增长约 130%》2018.03.29 《17 年净利+17%，看好区域龙头稳健成长》2018.03.27 《中美贸易摩擦对商贸板块标的影响甚微》2018.03.24 《以史为鉴——从乐高近百年的发展史和两次“突围自救”，反思产品和品牌企业的经营战略》2018.03.21 3 月 30 日证监会就“独角兽上市或发行 CDR 新政”答 18问，从国家战略发展的高度说明了支持独角兽企业境内融资的意义。监管层推进新政的速度超过市场预期，同时对独角兽给予了非常优渥的条件，甚至取消了必须盈利等条件，再次体现了国家扶持高科技产业，强化我国高科技企业的国际竞争力（一带一路出海）。 本次满足 CDR 发行条件（2000 亿市值）的企业中，包括阿里、京东两家互联网电商公司，此外第二批即将上市的独角兽中最受瞩目的代表公司小米。阿里巴巴、京东、小米均是我们重点研究的公司，这三家公司有较强零售属性，享受了中国的互联网人口红利。本文将从三家独角兽企业的战略出发，阐明境内融资对上述公司以及对相关行业的影响。 我国的独角兽公司正处于重大战略布局阶段，虽然经营现金流非常强劲，但和美国亚马逊、谷歌、Facebook 等科技巨头相比仍有落差。为了缩小和美国科技巨头的差距，在国际竞争中抢占科技制高点，仍需要资本的助力。对比美国科技巨头，我国独角兽需要在两方面加大投入：（1）在高科技领域的研发投入力度，包括资金、人才等；（2）通过投资、收购等方式加快在海外（尤其东南亚）的布局。 2016 年美国主要的互联网巨头研发投入多在 100 亿美元/年量级，而中国 BATJ 均不到 30 亿美元/年（华为 110 亿美元）。此外美国科技巨头基本都在 21 世纪初完成了海外扩张，国际化领先中国独角兽约 10 年。很大程度上得益于美股市场提供了便捷的融资方式，宽松的现金状态有助于科技企业进行创新尝试、执行重大战略，在国际竞争中更具竞争优势。 从公司层面来看，国内独角兽公司的重大战略布局都需要较大的投入：（1）阿里的战略投入主要包括云计算、新零售，未来 3 年将对其科技研发组织“达摩院”投入 1000 亿巨资；（2）京东的物流资产规模 2017 年近乎翻倍，资本投入高达 110 亿。（3）小米的“物联网战略”有序推进，未来还需要参股+孵化百余家生态链企业，铺设约 2000 家自营零售门店“小米之家”，进军印度等东南亚市场。 境内融资对独角兽企业的经营发展、估值都将带来正面的影响。零售巨头的融资可能会加强市场对零售板块的战略战略布局，基本面较好的低估值零售公司配置价值凸显。 风险提示：汇率剧烈波动，政策法律风险，上述独角兽企业战略计划失败。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 商业贸易-行业专题报告 目录 1 从国家战略出发，解读 CDR 推出的政策大背景 .................................................................... 4 1.1 监管层快速推进新政，体现国家支持高科技公司的决心 .................................................................... 4 1.2 CDR+IPO 双轨制发行方案，支持独角兽在境内融资 ............................................................................ 4 1.3 资本助力：鼓励独角兽大力投入研发，加快海外布局 ........................................................................ 4 2 阿里：“达摩院”3 年千亿预算投资高新技术 .......................................................................... 6 3 京东：重金投入物流设施和技术 ............................................................................................... 9 4 小米：出海+生态链+物联网+全渠道零售网络 ...................................................................... 10 5 投资总结 ..................................................................................................................................... 12 6 风险提示 ..................................................................................................................................... 13 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 商业贸易-行业专题报告 图表目录 图表 1： 2016 年互联网巨头研发投入（亿美元） .......................................................................................... 5 图表 2： 2016 年互联网巨头研发投入/收入 ..................................................................................................... 5 图表 3： 阿里、京东、小米的重要海外投资梳理.............