2026年宏观利率债年度策略：经济新范式下的债市策略探索

2026 年宏观利率债年度策略 经济新范式下的债市策略探索 债券年度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 债券报告 债券债券 2025 年 12 月 9 日 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 liulu979@ pingan.com.cn 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060521090001 zhengzichen160@pingan.com.cn 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 zhangjunrui748@pingan.com.cn 平安观点：  2025 年经济周期弱化，资产的定价呈现新特征。经济转型进行时，周期弱化、结构当道，总量资产趋势难寻，且有“失锚”感，大类资产形成了长期叙事+极端估值修正的双因子模式。对债市来说，“失锚”也体现为非典型熊市，曲线哑铃型上移 10-30BP：一季度是经典的基本面、资金面驱动，曲线熊平；三季度是风险偏好和政策冲击下的机构行为主导的调整，曲线哑铃型走位。但机构行为有共性，与机构考核、资金属性等有关：1）大行最早配置放量，标志是大幅超季节性买债；2）农商行在调整的早期和中期入场，略偏左侧交易；3）保险加仓在中后半段，择时相对精准，可能与绝对收益的定位有关；4）基金在尾部加仓，与相对收益考核相关，是调整尾声的右侧信号。  2026 年经济、货币、财政政策基准假设和特征。根据“十五五”规划，预计 2026 年经济增长目标仍为 5%左右，需要货币、财政政策组合保持一定力度。财政方面，“十五五”规划较为强调可持续性，预计 2026 年赤字率和特别国债规模与 2025 年持平；货币政策方面，预计维持适度宽松的货币政策，降息 10BP-20BP，较 2025 年略有提升。此外，货币政策有两条线索需要关注，一是央行买债的节奏和曲线控制的可能性，二是贷款规模的监管要求可能放松，央行引导银行放贷更考量价格，宽信用的概率下降。  2026 年投资策略：震荡市场的体系化应对方案。货币与财政的组合需要保持必要的力度，预计财政更加强调可持续性，新增债务规模较 2025 年略有下降；货币维持适度宽松的政策立场，降息幅度略高于 2025 年，货币与财政政策格局更有利于债券市场。预计 10Y 国债震荡区间为 1.5%-1.9%。节奏上，预计财政前置，降息可能在上半年财政发力后。在资产管理方面，建议维持股债平衡配置，根据主题叙事+估值的框架做仓位调节，关注赔率。在债市中，以震荡偏多思路参与市场。品种上，我们建议相对规避超长债（不排除短期有交易性机会），关注中等久期品种和信用债，信用债中看相对价值，注意普信到二永的切换。择时方面，我们建议结合机构行为（机构参与的顺序和品种偏好）和不同的择时工具灵活应对。3 个择时工具：M1 同比从宏观上粗颗粒择时，ROIC 从微观上提供估值锚，股债夏普比率差提供高频可操作的工具。  风险提示：外部冲击扰动；决策层目标重心发生变化；股市价格波动。 证券研究报告 债券·债券年度报告 2 / 22 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 2025 年经济周期弱化，资产的定价呈现新特征 ................................................................................. 5 1.1 2025 年国内经济动能转换进行中，经济增速平稳，价格偏弱运行............................................................. 5 1.2 债市调整的不同驱动因素下的机构行为共性.......................................................................................... 7 1.3 总结：1 个资产定价模式，1 个机构参与调整市的规律 ........................................................................... 10 二、 2026 年经济、货币、财政政策基准假设和特征 ............................................................................... 10 2.1 预计 2026 年经济增长目标仍为 5%左右............................................................................................... 10 2.2 财政：“十五五”规划建议较为强调财政可持续性 ..................................................................................11 2.3 货币：维持适度宽松的货币政策，预计降息 10BP-20BP........................................................................ 13 三、 2026 年投资策略：震荡市场的体系化应对方案 ............................................................................... 15 3.1 择时：尊重日历效应和 3 个择时工具 ................................................................................................... 15 3.2 品种观点：建议相对规避超长债，关注中等久期品种和信用债............................................................... 17 3.3 投资策略：震荡市场的体系化应对方案 ................................................................................................. 21 四、 风险提示 ......................................................................................................................................... 21 债券·债券年度报告 3 / 22 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告