铜行业专题之二：铜需求——全球新基建周期启航

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 行业专题研究行业专题研究|有色金属有色金属 2025 年 12 月 7 日 证券研究报告 [Table_Title] 铜行业专题之二 铜需求--全球新基建周期启航 [Table_Author] 分析师： 宫帅 分析师： 陈琪玮 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE.no: BOB672 SAC 执证号：S0260524040003 SFC CE.no: BTE650 010-59136660 021-38003631 gongshuai@gf.com.cn chenqiwei@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  铜被广泛应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。亚太地区持续发展，新能源、算力等新兴经济快速增长，带动全球电力需求长期增长。  铜需求远景可期，从行业看，新能源汽车、AI 产业、电力电网将贡献需求增量。（1）新能源汽车：汽车的电动化程度提升，新能源车拥有更高铜耗，预计其 2025-2030 年铜用量 CAGR 达 14%。（2）AI 训练和服务需求持续增长，数据中心的铜需求增长，预计 2025-2030 年新增铜需求 206 万吨。（3）电力基建周期：老旧电力电网系统更新，叠加 AI 促电力资源建设，电力用铜需求将长期稳定增长。中国：稳内需+新质生产力发展，将带动铜需求增长。美国：电力电网更新、扩建是支撑制造业回流、AI 发展的基石，我们预计未来美国铜需求将回升。欧盟：光伏、风电等新能源占比提升，叠加俄乌战后重建将驱动铜需求增长。其他国家及地区：印度、东南亚等地投资将驱动铜需求的增长。  无惧近忧：关税冲击短期预期缓和，新基建支撑铜需求强韧性。2025 年 5 月后关税冲击短期预期缓和。我们对铜需求较为乐观，长期大概率仍将增长，原因是：（1）能源需求构筑铜需求的确定性，能源相关的新基建也是对冲经济下滑风险的重要抓手，铜需求存在强韧性。铜的终端需求超 50%来源于电力电网等能源行业，下游资金实力雄厚，项目规模投资大，建设周期长，在新能源汽车、AI 数据中心等催化下，电力电网建设更新具有战略发展的意义，也符合民生需要，一旦开启建设更新，不会轻易停止。（2）逆全球化使得铜自由流动减弱，供需更注重区域性，叠加供应链不稳定，区域自给自足面临挑战。另外，短期铝代铜速度受到技术、市场及标准的制约，对铜整体需求的冲击有限。  投资建议。铜需求 2025 年淡季不淡，价格中枢逐步提升，韧性超预期。我们预计 2025-2027 年铜供需紧平衡，铜价上行方向不变，关注：洛阳钼业（A+H）、金诚信、五矿资源（H）、西部矿业、铜陵有色、江西铜业、中国有色矿业（H）。  风险提示。全球宏观经济波动超预期，铜需求增速承压。铝代铜进度超预期。电力电网、新能源车需求低于预期。 [Table_Report] 相关研究： 铜行业专题之一:全球铜矿产量增速已近拐点，重视铜价弹性 2025-07-01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 行业专题研究|有色金属 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 洛阳钼业 603993.SH CNY 18.42 2025/10/27 买入 19.74 0.94 1.06 19.60 17.38 9.42 8.67 24.20 23.60 云南铜业 000878.SZ CNY 18.49 2025/05/28 买入 18.03 1.20 1.22 15.41 15.16 6.45 6.42 15.90 14.50 西部矿业 601168.SH CNY 26.23 2025/07/27 买入 24.14 1.72 1.81 15.25 14.49 5.04 4.89 22.90 23.00 金诚信 603979.SH CNY 69.45 2025/10/28 买入 91.38 3.97 4.83 17.49 14.38 10.20 8.51 22.60 22.50 洛阳钼业 03993.HK HKD 15.34 2025/10/27 买入 19.06 0.94 1.06 14.84 13.16 7.76 7.14 24.2 23.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 行业专题研究|有色金属 目录索引 一、电气化+能源转型引领铜长期需求增长，全球新基建周期启航 .................................... 5 （一）新能源车：新能源车更高铜耗，预计其 2025-2030 年铜用量 CAGR 达 14% 6 （二）AI 驱动数据中心的铜需求增长，预计 2025-2030 年新增铜需求 206 万吨 ..... 7 （三）电力基建周期：老旧电力电网系统更新，叠加 AI 促电力资源建设，电力用铜需求将长期稳定增长 ................................................................................................... 8 二、无惧近忧：关税冲击短期预期缓和，新基建支撑铜需求强韧性 ................................ 18 （一）短期：关税争端预期缓和，美国铜库存高企 ................................................. 18 （二）铝代铜：短期铝代铜速度受到技术、市场及标准的制约 ............................... 19 三、投资建议 .................................................................................................................... 21 四、风险提示 .................................................................................................................... 22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 /