纺织服装行业：坦博尔拟上市，户外羽绒专家开启新征程

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/28 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2025 年 12 月 8 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业 坦博尔拟上市，户外羽绒专家开启新征程 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 分析师： 董建芳 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 SAC 执证号：S0260525060002 021-38003650 dongjianfang@gf.com.cn mihanjie@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  坦博尔为中国专业户外服饰知名品牌，在 2024 年中国十大专业户外服饰品牌中线上零售额增长最快。根据招股说明书，坦博尔创立于 2004 年，产品包含专业羽绒服、硬壳服饰和软壳服饰，公司产品覆盖极限探险至日常通勤的全场景需求，打造“顶尖户外”“运动户外”“城市轻户外”三大系列，截至 2024 年公司营收为 13.02亿元，同比增长 27.6%，根据公司招股书和灼识咨询，公司为 2024 年中国十大专业户外服饰品牌中线上零售额增长最快的品牌，从零售额规模来看，公司位列其中第七位，在中国品牌中位列第四位。  专业户外服饰市场前景广阔，景气度高。根据公司招股说明书，2024 年我国专业户外产业市场规模达 2095 亿元，预计到 2029 年，全球及中国专业户外产业的市场规模将分别增至人民币 18998 亿元及人民币 4180 亿元，维持较高景气度。受益于政策支持、户外参与人数增加等，户外行业迅速发展，刺激户外服饰消费，高性能专业户外产业高景气度有望延续。目前户外运动消费呈现年轻化、两极化、场景多元化特点：（1）年轻化：00 后有望持续贡献业绩增量，年轻化将推动运动户外向专业潮流两极发展；（2）两极化：高端化及性价比消费有望共驱行业增长；（3）场景多元化：户外鞋服穿着场景拓宽或带来消费新需求。  坦博尔：技术驱动产品+强供应链奠定高质价比基础，多渠道营销+强化客户服务体系，提升品牌美誉度。（1）公司聚焦场景化功能服饰，品牌覆盖极限探险至日常通勤的全场景需求，打造“顶尖户外”“运动户外”“城市轻户外”三大系列，以高性价比策略深耕专业户外细分市场，品牌采用 Dermizax 防水透湿膜、CORDURA耐磨面料、石墨烯锁温层与 95%松花江白鹅绒等材料，并通过大数据管控、供应链整合与规模化生产实现成本优化，且以中等定价、高性价比策略契合大众理性消费趋势。（2）公司以创新技术推动产品迭代，建立深度协同开发体系，依托“PLM 系统+RFID 系统”打造产品全生命周期数字化管理体系，强化开发效率与供应链透明度；以“OMS+WMS+TMS”构建订单物流一体化管理系统，优化全渠道履约效率。（3）公司通过与核心合约制造商、区域物流服务商的深度协同，实现从面料采购、生产加工到终端配送的全链路效率优化，进一步压缩综合运营成本。（4）公司构建线上线下协同的多渠道销售网络，拓展市场覆盖边界，深化品牌影响力。（5）重视售后体验与客户粘性建设，通过“快速反馈响应+数字化售后+合规退换货”三层服务体系维护客户粘性。（6）展望未来，根据招股说明书，公司上市筹集资金用途主要包括推进技术研发体系、品牌建设及全渠道网络升级、加强可持续供应链管理、策略性并购及扩大品牌组合、提升和完善 ESG 体系等。  风险提示。全球宏观经济下滑的风险、全球供应链紧张的风险、劳动力成本上升的风险。  注：如未特别说明，本报告数据皆来自招股说明书，货币均为人民币单位。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/28 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 伟星股份 002003.SZ CNY 10.97 2025/11/07 买入 11.50 0.58 0.65 18.91 16.88 11.27 9.97 15.00 16.40 海澜之家 600398.SH CNY 6.27 2025/11/02 买入 8.50 0.47 0.53 13.34 11.83 6.18 5.52 13.10 14.50 富安娜 002327.SZ CNY 7.14 2025/10/28 买入 8.17 0.46 0.54 15.52 13.22 8.18 7.22 10.00 11.60 森马服饰 002563.SZ CNY 5.79 2025/04/04 买入 8.02 0.50 0.58 11.58 9.98 5.98 5.23 11.00 12.50 报喜鸟 002154.SZ CNY 4.09 2025/11/08 买入 4.11 0.22 0.32 18.59 12.78 7.06 5.78 6.90 9.50 锦泓集团 603518.SH CNY 9.72 2025/10/29 买入 12.80 0.85 1.05 11.44 9.26 5.26 4.64 7.80 9.00 太平鸟 603877.SH CNY 16.57 2025/03/31 买入 15.80 1.05 1.29 15.78 12.84 5.42 4.85 10.70 12.50 朗姿股份 002612.SZ CNY 19.47 2025/09/18 买入 20.84 0.83 0.67 23.46 29.06 11.36 10.80 11.50 8.40 华利集团 300979.SZ CNY 58.87 2025/11/02 买入 60.65 2.94 3.57 20.02 16.49 12.96 10.90 18.20 20.60 比音勒芬 002832.SZ CNY 15.47 2025/11/05 买入 20.90 1.23 1.38 12.58 11.21 6.57 6.02 12.70 13.10 新澳股份 603889.SH CNY 7.65 2025/11/13 买入 9.66 0.64 0.75 11.95 10.20 6.60 5.71 12.90 14.00 百隆东方 601339.SH CNY 5.44 2025/11/10 买入 6.82 0.45 0.52 12.09 10.46 7.12 6.13 7.10 8.10 鲁泰 A 000726.SZ CNY 7.15 2025/04/26 买入 7.71 0.64 0.74 11.17 9.66 4.59 4.11 5.40 6.00 开润股份 300577.SZ CNY 23.04 2025/0