科创债棱镜：科创债的压力测试

敬请参阅最后一页特别声明 1 一级发行规模与结构 科创新债认购情绪降温。因债市利率上行，直接推高了科创债发行主体的融资成本，本周（2025.12.1-2025.12.5，下同）科创债一级市场供给规模达 455.4 亿元，发行量较前两周下滑明显；新债认购方面，受特定风险事件冲击，年末市场情绪趋于谨慎，导致科创新债认购情绪持续降温，不过读数仍高于非科创普信债。 二级交易活跃度与定价 存量科创债评级呈现高度集中特征，AA+及以上隐含评级债券数量占比为 72.6%，AA 级中等资质个券占比也达到 23.1%，反映部分中小科创主体融资需求；行业分布则以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合等行业债券数量占比 37.4%，纺织服饰、医药生物、电力设备、通信行业较该行业全部信用债估值存在 13bp 以上的超额利差。 流动性方面，受周内科创债 ETF 交投活跃带动，本周科创债成交笔数增长至 724 笔，远超 11 月以来周均 400 笔的水平。不过在换手率层面，或因单笔科创债成交规模不高，本周科创债品种周度换手率下滑至 1.2%，流动性弱于普信债总体。 收益率视角上，科创债的扛跌性正面临考验。上周 1-3 年交易所科创债周度成交收益率均值较前一周上行 6.8bp，调整幅度强于同期限普信债。究其回撤较大的原因，主要源于两方面：一是需求侧支撑力度边际减弱，前期推动科创债上涨的重要力量——科创债 ETF 的规模扩容速度有所减缓，流入资金对市场的支撑作用减弱。二是溢价优势被部分抹平，相比非科创品种，科创债在一级市场发行利率与二级市场成交价差呈现系统性收敛。此外，今年二季度以来因政策驱动而获得科创债市场准入的部分成长期科技型企业，在市场资金追逐下，其新债发行利率并未给出足够风险溢价。当债市整体转向调整时，此类债券因自身流动性存在瑕疵，其收益回撤幅度较为显著。 科创债品种内部比价方面，最近两周科创债指数成分券与非成分券的利差稳定在 10-15bp，银行间品种与成分券利差也基本维持在 5bp 内，但若拆分到 1-3 年，以上两类品种与指数成分券仍有 24bp 的压缩空间。总的来看，近期科创债市场出现回调行情，择券上应选择高流动性、强信用支撑的个券来抵御市场波动，并耐心等待更具吸引力的估值点位出现。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、 科创债的压力测试 .......................................................................... 3 1、一级发行规模与结构 ...................................................................... 3 2、二级交易活跃度与定价 .................................................................... 4 二、风险提示 ................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 科创债跟踪指标一览 .................................................................... 3 图表 2： 各期限科创债分市场发行规模 ............................................................ 3 图表 3： 各主体类型科创债发行规模 .............................................................. 4 图表 4： 科创债一级市场认购情绪对比 ............................................................ 4 图表 5： 存量科创债等级分布 .................................................................... 5 图表 6： 存量科创债行业分布 .................................................................... 5 图表 7： 存量科创债较该行业全部信用债估值差异 .................................................. 6 图表 8： 各债券成交换手率对比 .................................................................. 6 图表 9： 科创普信债周度成交笔数 ................................................................ 7 图表 10： 交易所科创普信债成交收益走势 ......................................................... 7 图表 11： 交易所科创普信债成交收益偏离幅度 ..................................................... 8 图表 12： 指数成分券与非成分券及银行间科创债的利差走势 ......................................... 8 图表 13： 1-3 年品种利差曲线 .................................................................... 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、 科创债的压力测试 图表1：科创债跟踪指标一览 来源：iFinD，国金证券研究所 1、一级发行规模与结构 科创新债认购情绪降温。因债市利率上行，直接推高了科创债发行主体的融资成本，本周（2025.12.1-2025.12.5，下同）科创债一级市场供给规模达 455.4 亿元，发行量较前两周下滑明显；新债认购方面，受特定风险事件冲击，年末市场情绪趋于谨慎，导致科创新债认购情绪持续降温，不过读数仍高于非科创普信债。 图表2：各期限科创债分市场发行规模 来源：iFind，国金证券研究所 数据说明：期限区间段左开右闭。 当周值（12/5）今年最大值今年最小值当周值所处25年来分位交易所248.2421.40.061.7%银行间207.21107.00.061.7%认