宏观经济观察系列(十一)：为什么是5%？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 为什么是 5%？ 宏观经济观察系列（十一）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 模棱两可的降息？如何判断背后的核心要素 —海外政策周聚焦 2025-11-30 独木难支：为什么英伟达财报暂未打消市场对AI 的疑虑？—海外政策周聚焦 2025-11-25 革故鼎新：修复式增长下的再平衡与新动力—2026 年宏观经济、政策与大类资产配置展望 2025-11-21 特 朗 普 2.0 背 景 下 的 美 元 表 现 再 思 考 2025-11-17 本轮政府停摆结束，但还会有下一轮吗？ —海外政策周聚焦 2025-11-16 一、我们认为 2026 年经济增长目标会定在 5%，明显高于《学习辅导百问》中基于人口变化和翻番目标倒算出的“十五五”期间 4.17%平均增长要求。我们认为，4.17%的年均增速是一个理论上的“底线要求”或“平均线”，考虑到政策目标的连贯性、预留空间给宏观经济波动、产业迭代和再通胀要求，5%会是 2026 年的经济增长目标。 二、中央经济工作会议前瞻与市场表现复盘。中央经济工作会议将系统部署2026 年经济工作，2026 年又是“十五五”开局之年，我们认为会议取向将兼顾短期和长期政策。我们有如下判断： 1、经济形势上，相比去年会议的判断可能略积极，但未来风险挑战仍存。 2、政策基调上，财政、货币政策会保持相对积极。我们预计 2026 年一般预算赤字率维持 4%不变或略高；包括一般公共预算赤字、特别国债、新增地方政府专项债券在内的新增政府债券融资规模可能提高至 12.8 万亿元左右；货币政策保持适度宽松，基准判断是 2026 年降准降息一次左右。 3、结构政策方面，依然强调扩大内需、新质生产力。消费政策支持有望在“以旧换新”等财政工具托底大宗商品消费的同时，加大对服务消费的倾斜力度。建设现代化产业体系，科技自立自强这两个重点任务被排在了“十五五”规划建议的前面，科技与新质生产力自然属于国家战略导向。 4、对于股债表现，复盘来看中央经济工作会议对 A 股的提振相对有限，风格偏好消费和金融；而短期债券赚钱效应更强。近期股债均有利好，央行释放流动性维稳年末流动性，金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子。 三、中观产业跟踪：白银价格上涨斜率放缓，电影票房走俏。1）生产方面，工业整体延续弱势分化，钢材开工率下降幅度更大；2）受美国 9 月核心 PCE通胀降温、现货供应紧张与投机情绪影响，白银最近快速上涨，截至 5 日COMEX 白银报 58.8 美元/金衡盎司，上涨斜率较前期放缓。3）消费方面，《疯狂动物城 2》带动 11 月末电影票房强于往年，地产与汽车销售回暖；12月 5 日当周居民消费半径数据环比回落。 四、大类资产观察：截至 12 月 5 日，全球主要风险资产回升。国内方面，金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子，将带来一定的增量资金，利好 A 慢牛行情。从海外层面来看，市场对于 12 月美联储降息的预期高达了87.2%，流动性宽裕促使美股攀升。从汇率的层面来看，本周人民币兑美元小幅升值，但日元、欧元和加元兑人民币升值。 风险提示：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期。 证券研究报告 2025 年 12 月 07 日 宏观周报 西部证券 2025 年 12 月 07 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 人均国内生产总值达到中等发达国家水平，意味着什么？ ............................................. 3 二、 中央经济工作会议后，市场如何表现？ .......................................................................... 5 三、 中观产业跟踪 .................................................................................................................. 8 四、 大类资产观察 ................................................................................................................ 10 五、 近期政策一览 ................................................................................................................ 11 六、 宏观日历 ....................................................................................................................... 12 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：美欧日韩中人均 GDP 对比 ............................................................................................ 3 图 2：美欧日韩中人均 GNI 对比 .............................................................................................. 3 图 3：经济增速向潜在增长率回归 ........................................................................................... 4 图 4：2010-24 年中央经济工作会议前后 20 个交易日 A 股走势 ............................................. 6 图 5：2010-24 年中央经济工作会议前后 A 股换手率（%） .........................................