全球港机和海工龙头，长期增长动能充足

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 全球港机和海工行业龙头，1-3Q25 业绩加速提升。公司是全球港机和海工行业龙头，岸桥全球市场占有率 70%，17-24 年公司收入和归母净利润 CAGR 分别为 6.72%和 8.56%，长期稳健增长。1-3Q25 公司实现归母净利润 5.24 亿元，同比+21.02%，业绩加速增长，主要系公司管理改善，管理费用下滑，以及美元汇率波动使得汇兑收益增加所致。 全球港机需求持续上行叠加公司竞争力提升，1H25 公司新签订单加速提升。行业：（1）新增需求：全球港机新增需求和海运贸易量正相关，克拉克森预测 25-27 年全球海运贸易量将持续增长至221/226/233 百万箱，有望带动全球港机新增需求同步提升。（2）更新和升级需求：港机更新周期约 20-25 年，2000-2008 年全球贸易繁荣期交付的港机即将迎来更新周期。此外，随着集装箱船的逐步大型化，以及智慧码头、智慧港口的兴起，港机的大型化、智能化升级需求逐步释放。根据贝哲斯咨询预测，2022-2028E 全球港口机械市场规模将从 673 亿元提升到 1039 亿元，CAGR 为 7.65%，持续稳健增长。公司：公司是全球港机龙头，岸桥全球市场占有率 70%。并且公司近年来不断加大研发投入，持续提升产品竞争力，20-24 年公司研发费用率从 3.3%持续提升到4.4%。公司今年加速开拓海外市场，1H25 获得荷兰、英国、法国、意大利、澳大利亚等 13 个国家的海外订单，港口机械新签订单金额达 31.37 亿美元，同比+27%，订单加速提升，有望带动公司未来港口机械收入加速提升。 下游海风、油气资本开支上行，公司海工收入有望长期提升。行业：全球海风景气度持续上行，有望带动风电安装船、起重船、铺管铺缆船等需求上行。2024 年全球海风工程船舶新签订单 37艘，同比+8.8%，未来有望持续提升。此外，海上油气领域，即便油价短期承压，但油气行业经过十多年的成本压降，开发项目成本线普遍在 30-50 美元/桶之间，多数油气项目仍能实现经济性开发，IHS Markit 预计，未来几年全球上游 CAPEX 支出仍保持上升趋势，海油勘探仍保持较高景气度，钻井平台等海工需求有望持续上行。公司：公司是国内海工龙头，疏浚船、起重船、铺管船国内市场占有率约 70%。受益全球海风项目建设景气向上，以及油气领域资本开支持续上行，公司未来海工领域收入有望长期提升。 盈利预测、估值和评级 我们预计 25-27 年公司营业收入分别为 363/400/440 亿元，归母净利润分别为 6.28/7.87/9.84 亿元，对应 PE 为 26X/21X/16X。考虑到公司在港机和海工行业的龙头地位，我们给予公司 26 年22 倍 PE，对应目标价 5.21 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 全球贸易增长不及预期风险、全球油气勘探开发资本开支不及预期风险、汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 32,933 34,456 36,255 39,964 43,990 营业收入增长率 9.08% 4.62% 5.22% 10.23% 10.07% 归母净利润(百万元) 520 534 628 787 984 归母净利润增长率 39.80% 2.60% 17.71% 25.36% 25.00% 每股收益(元) 0.157 0.161 0.189 0.237 0.296 每股经营性现金流净额 0.86 1.30 0.67 0.87 1.01 ROE(归属母公司) 3.30% 3.36% 3.86% 4.68% 5.64% P/E 21.21 24.41 25.71 20.51 16.41 P/B 1.11 1.30 1.57 1.52 1.47 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5003.003.504.004.505.005.506.00241211人民币(元)成交金额(百万元)成交金额振华重工沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、全球港机、海工行业龙头，1-3Q25 利润增长加速 ................................................. 4 1.1 公司是全球港机和海工行业龙头，市场份额全球领先 ......................................... 4 1.2 公司收入长期稳健增长，1-3Q25 业绩增长加速 ............................................... 5 1.3 中交集团控股 46.23%，股权激励提升员工工作积极性 ......................................... 6 2、港口机械：全球需求持续上行，公司份额领先，未来收入有望持续提升 .............................. 7 2.1 新增需求+更新需求共振，全球港口机械需求持续上行 ........................................ 7 2.1.1 全球海运贸易量持续增长，驱动全球港口机械新增需求上行 ............................. 8 2.1.2 老旧更换+大型化、智能化升级，驱动港口机械更新需求上行 ............................ 9 2.2 全球行业格局集中，公司全球份额领先，1H25 订单加速提升 .................................. 11 3、海洋工程：下游海风、油气资本开支上行，公司海工收入有望长期提升 ............................. 13 3.1 需求：全球海风装机量持续提升，海上油气开发资本开支上行 ................................ 14 3.1.1 海上风电：全球海风发展前景广阔，利好海上风电工程船舶需求释放..................... 14 3.1.2 海上油气：海上油气项目投资仍较为积极，未来钻井平台需求有望持续上行 ............... 16 3.2 供给：供给端底部出清，行业产能紧缺，中国海工船厂全球份额领先 .......................... 17 3.3 公司是国内海上施工船舶龙头，2021-2024 年海工收入 CAGR 为 122% ........................... 18 4、盈利预测与投资建议 ......................................................................... 20 4.1 盈利预测 ..................................................