2026年光伏策略报告：供给侧拐点已至，供需逐步修复

供给侧拐点已至，供需逐步修复——2026年光伏策略报告证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982025年12月14日证券研究报告·证券年度投资策略报告·电力设备与新能源行业2摘要◆ 需求：全球装机持续增长，中国装机高位回落。2025年国内受136号文影响1-10月装机252.87GW，同比+39%，整体装机处于高位，预计全年装机290GW，26年装机215GW，同降26%。海外市场，预计25年美国/欧洲新增装机50/70GW，同比持平，后续保持15-21%稳定增长态势。新兴市场贡献较多增量，尤其是中东及印度国家项目规划推动，装机增速或超预期，预计25年分别达28/31GW，同增87%/29%。我们预计2025年全球新增光伏装机599GW，同增11%，预计2026年全球新增光伏装机588GW，同减2%，受国内装机有所回落所致。◆ 供给：反内卷陆续起效，价格逐步回升 1）各环节产能扩张停止，过剩情况有望缓解：随着行业反内卷的推进，我们预计26年起硅片、组件等环节产能扩张将停止，甚至将出现减产，供需过剩有望改善。2）企业盈利承压，看好开工率温和回升：组件、电池、硅片环节普遍亏损，行业仍处去库与资金紧平衡阶段，现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素；开工率方面，当前排产仍处底部区间，但在硅料端产能出清、自律减产带动下，行业有望在淡季过后迎来排产的温和回升。3）头部企业建立共同体，推动联合收储：各硅料龙头企业合资成立的收储平台——北京光和谦成科技有限责任公司已完成注册，这标志着旨在解决行业产能过剩、价格倒挂困境的硅料收储自救行动迈出关键一步。◆ 产业链：产能出清加速，价格空间修复；龙头优势显著，逆变器α强化；晶硅有所放缓，钙钛矿GW线落地。硅料：截至25年底硅料行业总产能约300万吨+（对应1500GW），当前开工率已降至37%，硅料价格也回升至50元附近，硅料公司毛利率有回升趋势，26年有望在出清中修复盈利；硅片：硅片行业自25年起进入产能平台期，行业开工率约为50%+，新增投放停滞，供需仍以控产去库维持平衡；组件：组件价格自23年高位起累计跌幅超过六成，但头部企业毛利率降幅已明显收窄，26年有望修复；玻璃：实际产能已下降至8~9万吨/日，头部厂商仍有优势；胶膜：龙头地位稳固，各厂商均拓展第二增长曲线；逆变器：大储、工商储全球高增，户储稳健增长。技术：TOPCon效率持续升级，TOPCon3.0年底量产目标670W；BC已有50GW+产能，整体产能储备充足，有望快速扩张；钙钛矿百MW中试线运行成熟，25/26年多家钙钛矿GW线将逐步投产。◆ 重点推荐：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头（通威股份、弘元绿能、关注大全能源、协鑫科技）及渠道优势强的组件龙头（隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等）和优势龙头（福斯特、福莱特、钧达股份，关注TCL中环）等；【3】新技术龙头：浆料新技术博迁新材、聚和材料、帝科股份等，钙钛矿关注金晶科技、曼恩斯特、京山轻机、捷佳创伟等。◆ 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化，新增装机量不及预期。注：若无说明，正文中“预计”均来自东吴电新组3目录PART1需求：国内需求高位回落，海外持续增长PART3.新技术：晶硅有所放缓，钙钛矿GW线落地一、主链：产能出清加速，价格空间修复二、辅材：龙头优势显著，逆变器α强化PART2.产业链：反内卷陆续起效，价格逐步回升PART4.投资建议与风险提示4PART1 需求：国内需求高位回落，海外持续增长5全球装机持续增长，中国占比居半壁江山组件价格磨底，高基数下需求放缓1◆ 全球光伏装机量增价跌，已达底部，短期需求放缓+供给过剩致价格承压，后续有望回升。全球光伏装机量持续攀升但价格下滑；2025全球新增装机量预计达599GW，但严重的产能过剩导致行业陷入激烈价格战，自2023年以来组件价格累计下跌约60%+，截至目前跌至0.6元/W+ 水平。目前光伏价格已进入底部阶段，后续有望修复；但考虑26年需求整体放缓，短期价格或在低位磨底。数据来源：BP、CPIA、PV infolink、东吴证券研究所测算图表：全球光伏新增装机情况及预测（GW，%）图表：2023-2025年组件价格走势（RMB，元/W）119 140 172 240 405 538 599 588 650 715 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008002019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E2028E全球全球同比0.50.70.91.11.31.51.71.92.12.323-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-11双面双玻PERC组件182mm（RMB/W）双面双玻PERC组件210mm（RMB/W）双面Topcon组件182mm(RMB/W)HJT双玻组件210mm（RMB/W）6国内：预计25年装机290GW；26年有所回落2图表：国内月度新增光伏装机（GW）◆ 2025年1-10月全国新增装机252.87GW，同比+39%。受抢装影响国内5月光伏装机93GW，创历史新高； 我们预计2025年全年新增装机量约为290GW，较24年增长约5%，保持高位企稳；整体装机处于高位，26年装机或有所回落。数据来源：BP、Fraunhofer ISE、TTF、中国光伏行业协会、智汇光伏、东吴证券研究所预测图表：国内年度新增光伏装机（GW，%）全球装机持续增长，中国占比居半壁江山37 9 14 19 23 21 16 21 20 25 68 40 20 45 93 14 11 7 10 13 -100%0%100%200%300%400%500%0153045607590105202420252025同比30.148.25587.41216277290215218220-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002503003502019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2028E中国同比72◆ 地面装机成为主力，工商业、户用紧随其后。25年Q3地面新增12.79GW，占新增装机45.81%，工商业/户用新增8.81/6.32GW；地面装机保持高占比。2025年前三季度地面累计新增111.59GW，同比增长47%，工商业/户用累计新增93.50/34.44GW，同比增长50%/51%。◆ 2025年前三季度江苏、新疆、广东总装机数居前三。分别为24.47GW、23.28GW、17.74