资产管理系列(一)：理财子公司战略选择

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 15 证券研究报告 | 宏观研究 [Table_Main] 资产管理系列（一）：理财子公司战略选择 [Table_Invest] 宏观研究 日期： 2025.12.04 [Table_Author] 分析师 徐林 登记编码：S0950525110001 ： 15921995856 ： xul3@w kzq.com.cn [Table_DocReport] 相关研究  《 国 际 新 秩 序 下 的 矿 业 发 展 格 局 》(2025/12/3)  《“十五五”规划建议全面解读》(2025/10/31)  《内需偏弱下的经济修复与政策应对 》(2025/9/26)  《关税战后的全球新秩序》(2025/7/17)  《地方债务压力何时出清？财政还需加码多少才能稳增长》(2025/6/23)  《俄乌冲突的推演及影响》(2025/3/17)  《房地产深度报告（二）： 土地财政退潮-经济 增 长 模 式 的 转 折 点 与 地 产 的 未 来 》(2024/9/20)  《房地产深度报告（一）：我国历史上的七次深度调整》(2024/9/19) 报告要点 银行理财业向资产管理行业转型采取了保守的策略，整体银行理财业的发 展重点放在了低风险产品的细分市场。银行理财业由银行主导，其代销渠道是 一个高度集中且封闭的竞争环境。银行理财业由于其管理规模结构的单一性，未来面临挑战一方面是利率下降带来的产品投资收益下降和产品费用被 迫下 调的风险，另一方面是错过居民财富配置中中高风险资产占比上升的机遇。在 这样的背景下，我们认为银行理财子公司的战略选择有三个主要方向。 1）服务于银行资产负债管理的工具。理财子公司的核心战略价值在于服务于母行的负债管理需求，提供存款替代的低风险理财产品。理财子公司定位 为成本中心，调降理财产品费率来确保产品的投资收益率，甚至可以将费率调 降至零。对于母行的贡献考量是理财子公司管理理财产品产生的成本低于银行 为同规模的存款支付的利息成本。 2）转型为多渠道多元投资资产管理公司。理财子公司加大加快对于投资能力的建设，尤其是其他资产类别的投资能力建设。同时，拓展代销渠道 ，一 方面需要触及银行渠道中的中高风险偏好的客群，另一方面需要积极推动并增 加其他如券商等代销渠道的准入。本战略的优势在于产品多样化、客群的多元 化和管理规模结构的优化带来的平均费率的提升。风险点在于投入大、投资能 力建设周期长和渠道多元化进展的不确定性。 3）外包部分或者全部的非固收资产投资。理财子公司建设大类资产配置能力，同 时 增 加 对 于 资 产 管 理 人 的 评 估 筛 选 能 力 的 建 设 ， 即 搭 建 MOM/FOF（Manager of Manager / Fund of Fund）的投研能力，建设以固收为基础 搭配其他合作伙伴投资能力的固收+产品。同时拓展银行渠道中的中高风险偏 好的客群。本战略的优势在于投入适中、投资能力建设周期更快、产品架由低 风险转变为中低风险兼顾带来平均费率的提升。风险点在于对于非固收资产的 投资表现缺乏掌控。 风险提示： 1、理财子公司对过往业务模式依赖性过大，延误转型时机； 2、不同的理财子公司自身优劣点不同，需要按实际情况适配战略。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 15 20252025 年 1212 月 4 日 内容目录 一、银行理财市场：仍待深化的转型 ............................................................................................................ 4 （一）由影子银行向资产管理公司的转型 ...................................................................................................... 4 （二）有待深化的行业转型 ........................................................................................................................... 5 （三）银行理财业面临的挑战 ........................................................................................................................ 6 二、产业价值链-银行为行业主导力量 ........................................................................................................... 7 三、行业周期分析-利率：银行理财行业的达摩克里斯之剑 ....................................................................... 8 四、理财子公司费率、成本及利润空间分析 .............................................................................................. 10 （一）理财子公司财务数据分析 .................................................................................................................. 10 （二）利润空间分析 .................................................................................................................................... 10 五、竞争格局：高集中度且封闭的竞争环境 .............................................................................................. 11 （一）高度集中的代销渠道 ......................................................................................