家用电器行业年度投资策略：内销风雨，出海筑底，细分找α

行业研究 / 家用电器 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 【】 家用电器行业年度投资策略 内销风雨，出海筑底，细分找α 2025 年 11 月 28 日 【投资要点】  2025 年家电板块涨幅 10.4%跑输市场，PE(TTM)回落至 13.5x 处深度估值洼地，看 26 年变化聚焦国内后补贴、海外增量及α类细分标的。  后补贴时代家电社零承压，小米加码竞争仍将持续。伴随国补资金紧缺，家电社零增速由 25M5 峰值 53%递减至 M9 的 3%，以 25 年中点为节点，补贴刺激由加速到疲态分岭。对比上一轮补贴后周期家电行业影响，预期补贴结束后一年触底。短期后续社零将承受两位数的失速压力，头部龙头补贴压力弱于社零整体。另一方面，小米自 23Q3 以来AIOT 全线份额提升，得益于其深刻架构调整、KPI 导向、资源分配变化，基于小米优势解构短期渠道、中期品牌 IP、底牌生态，参考此前奥克斯案例，小米与垂类家电龙头竞争远未触顶。  出口端三年循环，新兴市场贡献成长，金字塔梯队推荐。年内白电出口增速边际递减，前溯十年，家电出口三年周期明显，在 25 年出口小年后，26、27 年的需求修复可期，区域以中东非拉美、品类以空调主导增量。当下对美高关税下，对比中泰输美成本，海外产能成为对美最优解，各优质企业已先后实现布局。进一步梳理出口金字塔，按强品牌、渠道依赖、代工厂划分梯队，复盘 24M8、25M4 两次出口链关税冲击后，出口基本沿金字塔的顺序修复，因此持续看好强品牌阵营春风动力、安克创新等的后续增量。  偏向 α 的赛道级与企业级机遇： 1）黑电 Mini LED 国内稳固、海外空间正在抢占国内渗透率预期全年35.6%，第三代显示竞争的性价比之选已确立，品牌商携产链优势抢占海外高端逐步确立，较传统韩系大屏 OLED 中国品牌已具备腰斩级价格优势，打开海外空间。 2）清洁电器正待格局趋稳、产链利润释放。历经四五年激烈竞争，格局类似空调大战，我们观察到追觅等费用投放及份额边际下行，预期格局集中后赛道利润修复，我们测算中性情形下，25H1 石头科技因二次售卖而造成的内销盈利折损达 2.8pct。 3）其他个股级变化：困境反转：极米科技，公司推出的中高端产品线降低了 4K 的高亮门槛，价端具备利润弹性，海外市场、车载投影、商用市场打开远期空间。高效运营：美的及相关标的，作为治理先进性代表，美的的扁平架构、权责利匹配的运营模式、数智高效已成为标杆，其自身大 B 端、海外新兴空调、国内竞争优势、利润存续四维度保障其为优质防守红利龙头，相关标的科陆电子、合康新能、万东医疗、万和电气等基于运营改善具备利润增量。生态战略：小米系标的，23Q3 起公司 AIOT 在组织架构、KPI 导向、资源分配方面深刻调整，在短期渠道、中期品牌 IP、生态底牌等方面构筑壁垒，形成了全线生态赛道提升，相关标的有云米科技、华米科技。数字变革：海尔智家， 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：秦一超 证书编号：S1160525040002 证券分析师：杨家琛 证书编号：S1160525060005 证券分析师：童心怡 证书编号：S1160525060002 相对指数表现 相关研究 《小米三问：生态链转变？模式取舍？横垂之争，皆为序章》 2025.09.19 《国内风云起，见出海、见内功、见变局》 2025.06.25 《边际布局国内结构升级+出海深度价值》 2025.05.09 -10%-2%6%14%22%30%2024/112025/52025/11家用电器沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 家用电器行业年度投资策略 2025 年以来海尔效率变革，推动数字库存、数字营销，优化成本、AI全流程提效，释放利润预期。 【配置建议】  作为确定性代表，推荐具备多元相对增量的核心红利标的美的集团。出口增量趋势下关注更具壁垒及拓展扩地的强品牌阵营春风动力、安克创新、绿联科技等，并关注黑电 MiniLED 出海增量下的 TCL 电子、海信视像，清洁电器格局预期落定后的石头科技、科沃斯，困境反转标的极米科技，高效运营相关的科陆电子、万和电气，数字变革释放利润的海尔智家，及小米系生态释放的云米科技等。 【风险提示】  政策退坡与需求透支风险：家电补贴政策逐步退出，可能导致需求大幅回落，行业销量面临短期下行压力。  行业竞争加剧风险：小米等新玩家持续发力，叠加龙头为保份额可能采取价格竞争，行业整体盈利空间或受挤压。  出口环境波动风险：全球贸易摩擦、关税政策变动及地缘政治等因素，可能影响我国家电出口节奏与海外产能布局效率。  原材料价格波动风险：铜、钢、塑料等大宗商品价格若持续上涨，将直接压缩企业利润空间。  技术迭代与产品替代风险：若 Mini LED、智能投影等技术路线未能持续降本或遭遇新一代技术冲击，相关企业增长动能或减弱。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 家用电器行业年度投资策略 正文目录 1. 2025 年家电板块回顾与复盘思考 ................................................................ 6 2. 国内后补贴时代及格局变迁 ...................................................................... 10 2.1. 家电补贴使用现状 ................................................................................. 10 2.2. 后补贴时代推演 ..................................................................................... 14 2.3. 小米加码竞争演绎 ................................................................................. 18 3. 出口：新兴区域拉动增长确定性 .............................................................. 26 3.1. 新兴区域市场贡献出口成长性 ............................................................... 26 3.2. 产能转移规避关税影响 .......................................................................... 28 4. 以 α 为核的其他赛道机会 ......................................................................... 32 4.1. 黑电 MiniLED 的国内强势与海外进军 ..................