2026年电新(锂电)行业年度投资策略：供需平衡加速，周期成长并重

行业评级：看好2025年12月2日供需平衡加速，周期成长并重——2026年电新（锂电）行业年度投资策略分析师邱世梁分析师黄华栋研究助理彭沈楠证书编号S1230520050001证书编号S12305221000032⚫核心观点（供需平衡加速，周期成长并重）2024年以来锂电池和主材行业资本开支快速下降，有效供给增加受限，而商用车和储能的经济性提升有望驱动2026年动储电池出货继续高增，使得锂电池及主材供需格局有望进一步改善，龙头公司盈利能力和利润水平有望修复。我们认为固态电池有望在2026年迎来装车测试，核心挑战是真实路况下的固-固界面接触改善，由此带来材料级、电芯级及系统级的投资机会。此外，固态电池能量密度提升或将继续，无负极结构和富锂锰基正极有望迎来更多进展。⚫建议关注各环节龙头公司在客户、成本、产能、技术、估值等方面更具优势，有望充分受益周期回暖和价格上涨，建议重点关注。1）电池：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、蔚蓝锂芯等；2）正极材料：湖南裕能、富临精工、当升科技、厦钨新能、容百科技等；3）负极材料：尚太科技、贝特瑞、中科电气等；4）隔膜：璞泰来、恩捷股份、星源材质等；4）电解液及添加剂：天赐材料、多氟多、天际股份、石大胜华等；5）集流体：鼎胜新材、嘉元科技、诺德股份、中一科技等；6）结构件：科达利、震裕科技等。⚫风险提示需求波动与市场竞争风险、全球化经营的管理风险、海外贸易政策保护风险、固态电池产业化不及预期风险。1.11.170%70%9-11112.12.13图：2025年锂电池指数（Wind）相对沪深300和创业板指走势（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所◼ 指数表现：截至2025年11月28日，锂电池指数（Wind）上涨71.2%，相对沪深300超额收益为56.1%，相对创业板指超额收益为28.6%。9月以来锂电板块超额收益开始快速放大，一方面受到供给侧改革以及反内卷政策影响，锂矿价格上涨支撑主材价格触底；另一方面，储能需求的持续景气使得锂电产业供需由过剩转向紧平衡，6F、VC等为代表的电解液环节出现商品和股票价格的共振上涨，随后在供需格局向好的预期之下，锂电产业链迎来全面上涨。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11超额收益-相对沪深300（右轴）超额收益-相对创业板指（右轴）锂电池指数(Wind)沪深300创业板指3.13.1总量分析预计26年新能源乘用车增速放缓，新能源商用车销售受益经济性提升。考虑到新能源汽车购置税将在2026年减半征收以及今年消费端抢购造成的销量高基数，我们预计2026年国内新能源乘用车销量实现10%增长。同时，在成本平价和换电模式驱动下，我们预计26年国内新能源商用车渗透率有望继续快速提升(中汽协数据25年1-10月国内新能源商用车销售72万辆，同比+65%)，预计26年销量增速有望达32%。海外市场重回景气。欧洲市场在碳减排政策指引下重回增长，我们预计25/26年销量分别同比+27%/+29%；美国市场或受补贴取消影响，我们预计25/26年销量分别同比+1%/+2%；东盟等新兴市场有望加速，我们预计25/26年销量分别同比+73%/+45%。出口成新增长点，插混表现突出。我国新能车出口高增与海外市场景气相辅相成，据中汽协数据，25年1-10月国内纯电/插混汽车分别出口130/72万辆，分别同比+55%/+224%。分地区看，按海关总署数据，1-10月对东盟累计出口额59亿美元，同比+93%；对欧盟累计出口额144亿美元，同比+13.4%460.9110.298.7129.66.810.129.771.8129.2%80.9%-10.4%55.0%63.0%47.8%193.7%223.8%-50%0%50%100%150%200%250%0204060801001201402022202320242025年1-10月纯电动汽车（万辆）插混汽车（万辆）纯电动yoy插混yoy资料来源： 中汽协，浙商证券研究所图：2025年1-10月我国插混汽车出口保持高位增长（单位：万辆，%）表：全球新能源车销量预测（单位：万辆，%）202320242025E2026E2027E2028E国内新能源汽车销量（万辆）95012871646192821712399同比增速（%）38%36%28%17%13%11%国内新能源车渗透率（%）32%41%50%56%61%65% 内销销量（万辆）82911581402156217141861 同比增速（%）34%40%21%11%10%9% 新能源乘用车内销销量（万辆）78811051312144315581652 内销增速（%）34%40%19%10%8%6% 新能源商用车内销销量（万辆）415891120156209 内销增速（%）42%55%32%31%34% 出口销量（万辆）120128243365456539 同比增速（%）77%7%90%50%25%18%海外新能源汽车销量（万辆）51653768486511171348同比增速（%）31%4%27%26%29%21%海外新能源渗透率（%）9%9%11%14%17%21% 欧洲：新能源汽车销量（万辆）295289368476604690 同比增速（%）18%-2%27%29%27%14% 欧洲：新能源渗透率（%）21.9%21.2%26.7%34.0%42.0%47.0% 美国：新能源汽车销量（万辆）147157159163180214 同比增速（%）48%7%1%2%11%19% 美国：新能源渗透率（%）9.1%9.6%9.8%10.0%11.0%13.0% 其他：新能源汽车销量（万辆）7491157226332445 同比增速（%）65%22%73%45%47%34% 其他：新能源渗透率（%）2.5%2.9%5.0%7.0%10.0%13.0%全球新能源车销量（万辆）134516952086242728313209同比增速（%）33%26%23%16%17%13%资料来源：中汽协，MarkLines，EV Volumes，EV Tank，浙商证券研究所预测0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201401601802024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10动力电池销量（GWh）其它电池（GWh）其他电池占比（%）3.23.2总量分析5经济性提升推动26年储能需求爆发。据GGII，国内