2025年12月大类资产配置月报：回调或是风险资产的买入时机

证券研究报告 | 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程月报 报告日期：2025 年 12 月 03 日 回调或是风险资产的买入时机 ——2025 年 12 月大类资产配置月报 核心观点 对于当下全球资产定价面临的美国经济超预期走弱风险及日元加息风险，我们认为影响均有限，若出现回调则有望带来风险资产的买入良机。 ❑ 美国经济衰退及日元加息两大宏观风险的影响可能都相对有限，若风险资产因此出现回调，可能带来较好买入机会。 从历史统计结果来看，2022 年以来，美国财政赤字约领先服务业 PMI 就业分项 4个月左右，前期美国财政的边际紧缩可能导致即将公布的 11 月非农等硬数据低于市场预期，这可能带来脉冲性的衰退交易。不过，近期财政力度趋于收缩，部分源自政府关门抑制了支出，财政部发债所得资金淤积在 TGA 账户中。而在政府重新开门后，我们已经观察到 TGA 账户余额的下降，财政有望重新转向扩张，对应经济预期即便阶段性下修，也可能迅速趋于稳定。因此，若出现衰退交易，反而可能带来风险资产较好的买入机会。此外，近期日本央行暗示将于 12 月加息亦引发市场担忧，但从数据上看，CME 日元兑美元期货非商业空头净持仓数量与美元兑日元汇率之间存在显著相关性，而自 2024 年 7 月日元套息交易大规模平仓后，虽然美元兑日元汇率一直维持震荡走势，但期货空头净持仓数量中枢相较前期明显回落，这可能代表当前套息交易规模已经明显收缩，即便再度出现套息交易逆转，对应的市场冲击或也有限。 ❑ 12 月议息会议前，各大类资产或将维持震荡走势，而随着最新硬数据的公布，黄金有望率先走强。 由于联储降息路径的不确定性在议息会议前可能无法消除，这意味着全球风险偏好短期难以抬升，各大类资产或将维持震荡走势。而我们判断，在财政支持力度边际收缩的背景下，即将公布的非农等硬数据可能将低于市场预期，从而引发脉冲性的衰退交易，降息预期升温将推动黄金率先走强。不过，随着美国政府开门后财政重新转向扩张，衰退交易的持续性可能偏弱，届时若美股下跌，则可能带来较好的布局机会。而对于 A 股而言，模型监测结果显示，国内货币环境出现边际紧缩信号，可能不利于 A 股的估值扩张。 ❑ 大类资产配置策略 11 月收益-0.2%，最近 1 年收益 12.2%，最大回撤 2.9%。 我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略 11 月收益-0.2%，最近 1 年收益 12.2%，最大回撤 2.9%，在 11 月各项资产大幅波动的情况下整体维持稳健表现。本期，虽然 10 年国债择时观点转为谨慎，但模型优化结果对债券的配置比例仍然较高，权益类资产的波动风险或仍未充分释放。 ❑ 风险提示 1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。3、策略历史收益不代表未来表现。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《浙商金工港股因子库2025》 2025.12.01 2 《12 月主线：科技切周期，涨价预期强化》 2025.11.30 3 《微观结构再平衡达到临界点：回调空间有限》 2025.11.23 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 宏观环境展望 ............................................................................................................................................... 4 2 模型观点更新 ............................................................................................................................................... 6 2.1 宏观评分模型 ..................................................................................................................................................................... 6 2.2 美股择时模型 ..................................................................................................................................................................... 7 2.3 黄金择时模型 ..................................................................................................................................................................... 7 2.4 原油择时模型 ..................................................................................................................................................................... 8 3 大类资产配置策略表现 ............................................................................................................................... 9 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图