【宏观专题】基于高收入经济体的经济特征比较：未来什么样？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2025 年 12 月 4 日 【宏观专题】 未来什么样？ ——基于高收入经济体的经济特征比较 ❖ 核心结论 高收入经济体的核心特征在于普遍保持全要素生产率持续增长。而实现这一特征的关键因素在于： 1、产业结构转型的角度看，服务业先行、工业保持优势地位，能够保证转型过程中全社会生产率不受损。 2、技术进步的角度看，高收入经济体，特别是以日本、新加坡等为代表的追赶型经济体在科研与教育上投入力度极大；产品出口附加值也大幅高于以欧美为代表的传统高收入经济体；科技立国促进了生产率的稳定提升。 3、要素配置效率的角度看。高收入经济体的政府调控地位不低、且更廉洁的政府也更有利于制度的优化。人口方面，移民净流入也实现人口要素的优化。 本文基于全要素生产率，从影响全要素生产率的技术进步、人力资本积累、产业结构转型、要素配置效率提升等角度出发，寻找高收入经济体的经济特征。 在分析中，我们将高收入经济体可进一步分为 2 类：传统高收入经济体与追赶型经济体，分别对应 1965 年（含）就已经达到且稳定处于高收入水平的经济体和 1965 年之后达到高收入水平的经济体。为与之形成对比，我们构建了中等收入经济体样本，即连续 10 年以上未达到高收入水平的中等收入经济体。 ❖ 特征 1：高收入经济体普遍保持全要素生产率持续增长 根据索洛模型，经济长期增长的终极因素是全要素生产率的提高，因此从全球经验来看，保持全要素生产率持续增长是一个经济体持续增长、实现跨越中等收入线的重要前提。传统高收入经济体与追赶型经济体在人均 GDP 接近 1 万美元左右时全要素生产率增长会放缓，但仍能保持正增长。而中等收入经济体的全要素生产率则在人均 GDP 达到 2000-3000 美元阶段时就已出现负增。 ❖ 特征 2：产业结构转型因素——产业结构转型服务业先行、工业保持优势地位 去工业化是一个经济体发展到一定阶段的必然方向，高收入经济体能够实现成熟型去工业化。所谓成熟去工业化： ①从服务业的角度看，在去工业化进程中，会伴随着服务业的高端化，即人均服务业增加值的加速提升，数据上体现为服务业生产率与工业生产率基本接近。此时工业就业人口向服务业转移时不会带来全社会生产率的下降。而中等收入经济体的服务业生产率远低于工业，过早启动工业化会使大量劳动力被迫转移至低生产率的服务业，损害了全社会生产率的提升。 ②从工业的角度看，在去工业化进程中，高收入经济体始终保持工业在经济中的优势地位，工业增加值占 GDP 的比重基本稳定。因为工业是提高生产率最快的产业，保持一定的工业比例才能保证社会生产率的持续增长。而中等收入经济体目前的工业增加值占 GDP 的比重均降至低于同发展阶段的其他经济体。 ③追赶型经济体在工业化快速发展期，消费率会出现下降，而随着人均 GDP突破 1 万亿美元，消费率会再度提升。由于过高的消费率会对挤出投资，因此追赶型经济体与中国在经济发展早期，都呈现出消费率的下降，从而将资源向投资倾斜。反之中等收入经济体则始终保持消费率处于 75%左右的偏高水平，接近传统高收入经济体的消费率水平，这导致了这类经济体缺乏持续的投资与技术进步。 ❖ 特征 3：技术进步视角——追赶型经济体在科研与教育投入力度极大 技术进步是全要素生产率提升的关键因素。技术进步的第一项衡量指标为研发支出/人均研发支出，可以看到其与经济增长正相关，且追赶型经济体的支出体量高于传统高收入经济体，这可能也是追赶型经济体能够成功追赶的关键因素之一。 技术进步的第二项衡量指标是教育投入。教育投入与经济增长正相关，且追赶 证券分析师：张瑜 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】牛市的税收效应》 2025-11-17 《【华创宏观】有独立于 PPI 的行业价格吗？》 2025-11-05 《【华创宏观】美联储达到“合理”准备金规模——全球货币转向跟踪第 10 期》 2025-11-05 《【华创宏观】从 M1、M2 到资产配置——四季度 M1 同比的拆解预测》 2025-11-02 《【华创宏观】先抑后扬——20 个领先指标看外需走势》 2025-10-28 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 型经济体在教育相关指标上同样强于传统高收入经济体。可以看到，追赶型经济体得以成功跨越中等收入、实现产业结构的升级，提高研发支出的规模、提高国民接受教育的广泛度与质量可能是重要的推动因素。 ❖ 特征 4：技术进步视角——出口附加值提升是出口持续增长的关键 一个经济体的出口份额存在“天花板”，但高收入经济体的人均出口额仍能持续伴随经济增长而增长，因此扩大人均出口额的方式是提供更高增加值的出口产品。我们选用经济复杂性指数（ECI）来衡量经济体的出口复杂程度（间接反映出口附加值），各经济体的 ECI 指数与人均 GDP 呈强正相关，高收入国家更倾向于出口高复杂度的产品。这与特征 3 相一致，即追赶型经济体在提升技术实力、提高产品附加值方向投入了极大的努力，或是其得以成功跨越中等收入、进入高收入经济体的“秘诀”。 ❖ 特征 5：要素配置效率视角——传统高收入经济体的政府调控地位仍较强 尽管传统高收入经济体更强调“大市场、小政府”，但在经济发展早期也高度依赖政府对经济的调控，随着人均 GDP 突破 1 万美元后政府支出占 GDP 比重（衡量政府干预经济活动的指标）才开始趋于稳定。而追赶型经济体在经济快速发展进程中确实呈现出政府干预偏少的特点，政府支出占 GDP 的比重普遍处于 25%左右的偏低水平。 而政府对经济调控地位较强的同时，降低政府腐败程度对政府的制度设计、要素配置效率都有较大影响。高收入经济体的腐败程度相对偏低；而中等收入经济体普遍存在腐败程度较高的问题。 ❖ 特征 6：要素配置效率视角——后人口红利期，移民实现人口要素的优化 人口是经济增长的关键投入要素，主流经济学理论普遍认为净移民的增加有助于能够补充劳动力人口，缓解了老龄化进程，并且高技术、高学历移民的引进也可进一步推高劳动生产率。背后的机制在于：①移民可以增加国内消费；②高技能移民和本土居民掌握的技能存在互补性，能进一步提高要素的产出效率；③创业移民可以通过创造就业机会；④高技能移民本身就有更强的创新能力，能够提升当地的整体生产力。 ❖ 风险提示：对高收入经济体的经济特征总结不全面 ❖ 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本文从全要素生产率及其影响因素的角度出发，寻找高收入经济体的经济特征。 投资逻辑 高收入经济体的核心特征在于普遍保持全要素生产率持续增长。而实现这一特征的关键因素在于： 1、产