金融工程定期：资产配置月报(2025年12月)

金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2025 年 11 月 29 日 《债券预期收益框架与久期择时策略》-2023.12.7 《可转债配置：低估值增强与风格轮动》-2024.5.30 《黄金的预期收益框架与 COT 择时因子》-2024.8.18 《行业轮动 3.0：范式、模型迭代与ETF 轮动应用》-2024.12.9 资产配置月报（2025 年 12 月） ——金融工程定期 魏建榕（分析师） 王志豪（分析师） 苏俊豪（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790522070003 heshenhao@kysec.cn 证书编号：S0790522020001  多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有 1 年期短久期债券。 转债配置：截至 2025 年 11 月 28 日，“百元转股溢价率”为 36.97%，相对于正股整体配置性价比偏低；“修正 YTM–信用债 YTM”指标中位数为-2.86%，偏债型转债的整体配置性价比偏低；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债指数。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为 26.9%，基于 TIPS 收益率的择时模型持续看多黄金资产。  股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位小幅下降 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。 回顾 11 月股债配置，股权风险溢价 ERP、流动性信号为中性，历史估值分位数信号看空，股票仓位为 5.29%，债券仓位为 94.71%，11 月组合收益-0.34%。 展望 12 月股债配置，股权风险溢价 ERP、流动性信号为中性，历史估值分位数信号看空，股票仓位为 4.68%，债券仓位为 95.32%。  行业轮动观点：看多有色、钢铁、纺服、化工、石化、轻工 开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。 风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多周期、制造板块。 行业配置推荐：有色、钢铁、纺服、化工、石化、轻工。 ETF 轮动组合：石油 ETF、化工 ETF、钢铁 ETF、有色金属 ETF。  风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程定期 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 何申昊（分析师） 证书编号：S0790524070009 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产 ...................................................................................................... 3 1.1、 债券久期择时观点 .......................................................................................................................................................... 3 1.2、 转债配置观点 .................................................................................................................................................................. 3 1.3、 黄金配置观点 .................................................................................................................................................................. 4 2、 股债配置：权益风险预算不变，股票仓位小幅下降 .............................................................................................................. 5 2.1、 权益资产多维度比价 ...................................................................................................................................................... 6 2.2、 主动风险预算配置建议 .................................................................................................................................................. 7 3、 行业轮动：看多有色、钢铁、纺服、化工、石化、轻工 ...................................................................................................... 9 3.1、 行业轮动最新观点 ................................................................................................................................