首次覆盖报告：铜资源紧缺度上升，米拉多二期指引增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/35 [Table_Main] 公司研究|有色金属 证券研究报告 铜陵有色(000630)公司研究报告 2025 年 12 月 8 日 [Table_Title] 铜资源紧缺度上升，米拉多二期指引增长 ——铜陵有色(000630)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  铜全产业链企业，受限铜加工费短期利润承压 企业实现了铜全产业链布局，核心业务涵盖铜矿勘探、采选、冶炼及精深加工等关键环节。联合旗下铜箔加工企业铜冠铜箔，成功实现了双主体上市。近五年，企业营业收入与净利润稳步提升。2020-2024 年，公司营业收入年均复合增长率为 9.99%，归母净利润年均复合增长率为 34.20%。 但受到铜加工费持续走低和海外子公司所得税政策调整事件影响，企业短期利润承压。2025 年前三年度，企业实现营收 1218.93 亿元（同比+14.66%），归母净利润 17.71 亿元（同比-35.13%）。2025 年半年度铜产品毛利仅 34.45 亿元（同比-26.97%），占比下降至 56.91%。黄金、硫酸等副产品成为利润新支撑点。  铜精矿供给增长放缓，新兴领域拉动铜产品需求 供给端，全球铜储量增速下降，2024 年世界铜储量 98000 万吨，同比下降2%，整体增长趋势被遏制，且铜矿石资源主要集中在智利等少数国家，我国铜资源无法匹配其生产消费水平。而在需求端，铜产品需求主要靠电力与新能源领域拉动，房地产等传统领域未见复苏。  铜矿产能提升可期，全产业链迎新动力 矿山端，随着米拉多铜矿二期项目产能逐渐释放，企业年产铜精矿含铜有望在 2025 年突破 20 万吨，2026 年突破年产 30 万吨，能有力拉动铜产品毛利率，产能完全释放后，预计铜产品毛利率突破 6%。冶炼端，企业地理位置优越，具有相对成本优势，积累了多年的技术经验优势，完成了产线升级与绿色化转型。精深加工端，企业铜加工产品产能稳步提升，旗下铜冠铜箔业内技术优势明显，高端铜箔产能释放后，25 年前三季度成功扭亏为盈。  投资建议与盈利预测 随着米拉多二期的投产，全球铜消费市场的逐渐旺盛，凭借大型铜矿山和冶炼领域的深厚积累，企业将进入快速发展期。虽然由于所得税政策调整与加工费下降影响，企业短期净利润承压，但不改其长期向上趋势。预计公司2025-2027 年企业总营收为 1601.47、1642.68、1742.47 亿元，对应毛利率 8.11%、8.67%、8.74%，实现归母净利润分别为 27.21、43.90 和 47.60亿元，当前股价对应 PE 分别为 26.47、16.41、15.13 倍，给予“增持”评级。  风险提示 铜价下跌风险、米拉多二期品位下降风险、地缘政治风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 137453.85 145531.40 160147.45 164268.26 174247.25 收入同比（%） 12.81 5.88 10.04 2.57 6.07 归母净利润(百万元) 2699.18 2808.60 2720.83 4390.07 4759.87 归母净利润同比(%) -35.49 4.05 -3.12 61.35 8.42 ROE（%） 8.48 8.29 8.03 11.70 11.82 每股收益（元） 0.21 0.22 0.21 0.34 0.37 市盈率(P/E) 26.68 25.64 26.47 16.41 15.13 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 5.9/2.95 A 股流通股（百万股）： 11143.01 A 股总股本（百万股）： 13409.47 流通市值（百万元）： 54266.47 总市值（百万元）： 65304.13 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 分析师 石昆仑 执业证书编号 S0020525100001 电话 021-51097188 邮箱 shikunlun@gyzq.com.cn -15%8%30%53%75%12/33/36/18/3011/28铜陵有色沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/35 目录 1.铜业全产业链企业，米拉多二期开发业绩可期 ..................................................... 5 1.1 双上市主体，区位优势明显 ........................................................................ 5 1.2 铜产品毛利率压缩，黄金等副产品利润支撑 ............................................... 8 2.铜精矿供给增长放缓，新兴领域拉动铜产品需求 ................................................ 12 2.1 供给端：全球铜供给增速放缓，铜加工费持续下跌 .................................. 12 2.2 精炼铜消费持续增长，电力新能源产业用铜指引 ..................................... 19 2.2.1 传统领域：电力用铜持续增长，房地产复苏暂不明朗 .................... 20 2.2.2 新兴领域：新能源市场产销两旺，成为铜消费新增长点 ................ 21 3.铜矿产能提升可期，全产业链迎新动力 .............................................................. 23 3.1 厄瓜多尔限电结束，米拉多二期逐步投产 ................................................ 23 3.2 冶炼成本低廉，产能规模领先 ................................................................... 28 3.3 铜加工材产能提升，铜冠铜箔业绩回暖 .................................................... 29 4.盈利预测与评级 ..............................