医药生物行业：SMOAsia与ASH共绘双抗／ADC／CAR-T技术新蓝图，前沿疗法迎来验证期

请务必阅读正文之后的重要声明部分ESMO Asia 与 ASH 共绘双抗/ADC/CAR-T 技术新蓝图，前沿疗法迎来验证期医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 12 月 08 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn联系人：韩乐Email：hanle@zts.com.cn基本状况上市公司数498行业总市值(亿元)72,066.76行业流通市值(亿元)65,266.10行业-市场走势对比相关报告1 、 《 ​创 新 药 行 情 有 望 持 续 ，PROTAC 专题：蛋白降解东风起，国内产业链迎新机》2025-12-012、《把握回调后的机会，积极布局2026 年》2025-11-243、《医药行情回暖，创新药、流感、消费多点开花》2025-11-17重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E康方生物124.102.42-0.6-0.390.461.817.44 -98.06 -292.50243.2662.54买入药明合联67.500.260.831.241.682.23122.4931.84 49.4036.53 27.57买入三生制药29.580.620.853.71.261.2910.736.517.2721.28 20.85买入泰格医药49.452.320.471.391.601.9723.68 116.6136.61 30.95 25.05买入先声药业13.490.270.290.430.520.6122.45 22.66 28.82 23.62 20.08买入联邦制药12.92----1.371.251.384.277.828.579.428.53买入济川药业27.333.062.751.771.962.210.26 10.59 15.40 13.93 12.45买入金域医学28.721.37-0.820.021.011.2345.59 -33.45 1763.4929.24 24.09买入迪安诊断15.250.49-0.570.190.831.0648.55 -19.85 80.09 18.41 14.35买入天宇股份24.900.080.160.891.181.51 276.13103.6427.93 21.13 16.47买入备注：未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期，货币单位为标的原始币种报告摘要医药板块阶段震荡分化、轮动加快，建议把握主题轮动及底部调整机会，尤其是创新药及产业链。本周沪深 300 指数上涨 1.28%，医药生物下跌 0.74%，处于 31个一级子行业第 21 位。12 月第一周，医药板块内部出现了明显的分化，医药商业、中药分别上涨 5.19%、0.03%；医疗器械、生物制品、化学制药、医疗服务分别下跌 0.93%、1.28%、1.14%、1.37%。一方面，受流感高发等因素刺激，医药商业、化学制药等子板块表现活跃；另一方面，部分龙头股和医疗服务板块则出现回调。医药商业板块的强势主要得益于明确的政策红利。总的来说，12 月首周医疗板块在政策和事件驱动下内部分化加剧。投资策略上，短期可把握流感等主题机会，中长期则需坚守创新与政策支持的方向。下周，重点关注新版国家医保目录的正式实施对相关药企的影响，以及流感疫情的进一步发展，这些将是继续影响板块表现的关键变量。12 月第一周，ESMO Asia 和 ASH 会议的数据（双抗/ADC/CAR-T 领域）预热对市场情绪产生了积极影响。ESMO Asia 和 ASH 会议揭示了肿瘤治疗领域的清晰演进方向：从“广谱抗癌”走向精准分层，前沿技术不断拓展治疗边界。基于上述主线，这两个会议为我们认为创新药板块有以下几个关键的投资方向：1. 关注拥有前沿技术平台的生物科技公司。在 ASH 会议上，体内生成 CAR-T 技术展示了其颠覆传统复杂制备流程的潜力；在 ESMO Asia 上，针对 B7-H3 等靶点的 ADC药物也在 NSCLC 等实体瘤中显示出积极疗效。应重点关注那些拥有原创性技术平台（如新型载体递送、双抗/多抗平台、新型载荷 ADC）的公司。2. 看好能够实现差异化布局的研发策略。例如，在实体瘤领域，聚焦罕见靶点（如 HER2 突变、MET 扩增）和探索优势人群的联合疗法（如特定生物标志物人群）。3. 重视血液瘤“慢病化”带来的长期投资价值。随着 BTK 抑制剂、BCL-2 抑制剂、CD38单抗等高效药物的涌现，许多血液肿瘤（如慢性淋巴细胞白血病 CLL）正在变成可控的慢性病。这意味着患者将长期存活并接受治疗，从而形成一个不断累积的存量患者市场，用药周期长，市场空间持续扩大。这不仅有利于已上市的重磅药物，也为后续线序贯治疗的新药提供了广阔空间。从 ESMO Asia 会议披露的数据我们可以清晰地看到未来肿瘤治疗的方向：“精准深化”、“联合创新”与“中国智造”。首先，精准治疗正在向纵深发展。针对 EGFR 突变，双特异性抗体联合 TKI 正在重新定义一线标准。针对难治的Ex20ins 和 HER2 突变，Zipalertinib、Sevabertinib 和 Zongertinib 等新一代 TKI的涌现，正在逐步填补这些曾经的“临床洼地”。其次，联合治疗模式不断突破。除了双抗+TKI，我们看到了“免疫+化疗+细胞治疗”（信迪利单抗+CIK）的组合，将 ORR 推向了 80%的新高度；也看到了普那布林通过独特的机制为老药多西他行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分赛“赋能”，打破了二线治疗的僵局。最后，纵观本次大会的重磅研究，“中国智造”展现亮眼底色。百利天恒 Iza-bren 获得最高学术认可：Iza-bren 的研究是唯一入选的头颈部肿瘤研究。该研究结果也同步发表在顶级医学期刊《柳叶刀》主刊上，进一步证明了其数据的可靠性和重要性。Iza-bren 是全球首创的靶向EGFR 和 HER3 的双特异性抗体偶联药物（双抗 ADC）。建议重点关注：百利天恒、泽璟制药、君实生物、恒瑞医药、复宏汉霖。在 ASH 方面，中国研究表现突出，有近 90 项研究入选口头报告，体现了中国在血液学领域日益增长的影响力。本次 ASH 会议披露的数据，清晰地反映了中国在血液肿瘤领域创新的几个核心趋势。引领前沿技术突破：中国药企在 CAR-T、双特异性抗体等前沿技术平台上取得了令人瞩目的原创性成果。例如莱芒生物的代谢增强型 CAR-T 在极低剂量下实现高缓解率，展示了中国在颠覆性技术上的探索能力。深耕临床未满足需求：专注于解决真正的临床痛点。无论是亚盛医药在耐药白血病领域的深耕，还是微芯生物西达本胺为高危淋巴瘤确立新标准，其策略都是瞄准那些现有治疗效果不佳、患者急需新方案的疾病领域。国际化认可度显著提升：多项中国研究入选口头报告（如维立志博的 LBL-034、微芯生物的研究）。建议重点关注：中国生物制药、信达生物、亚盛医药、维立志博、微芯生物。在2025年的ASH会议上，体内CAR-T疗法无疑是备受瞩目的焦点。它旨在将