国防军工行业2026年度策略报告：“十五五”新周期，内外需兼具新动能

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 1 2 . 5国防军工2026年度策略报告——“十五五”新周期，内外需兼具新动能分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn2投资策略：新周期开启，重点把握新型号放量、新质战斗力、军贸高端化体系化和军技民用主线方向一新一代主战装备放量内需新周期观察指标1）新型号定型批产2）新材料渗透率提升3）订单和基本面全面改善观察指标1）先进平台型装备出口突破2）综合竞争力和市场份额提升军机、无人机、远火、雷达等装备新一代有无人机、航发陶瓷基复合材料军贸和民用新成长方向二新域新质作战力量观察指标1）新型作战模式变革2）无人化、智能化和系统化装备应用高超声速网电攻防水下作战◼ 周期主线：内需军品迎新周期，新一代主战装备和新域新质作战力量需求提升，高景气方向基本面有望获得改善。关注新一代有无人机、航发及陶瓷基复合材料、精确制导武器、水下智能作战方向。◼ 成长主线：1）军贸高端化与体系化，将成为“十五五”军工核心资产价值重估新推手；2）军技民用纵深化推进，商业航天、燃气轮机、低空经济和大飞机等进一步推升行业发展天花板。➢ 风险提示：军品订单释放和交付不及预期、研究报告所用公开资料可能存在信息滞后风险、统计分析偏差风险、市场空间测算偏差风险、第三方数据失真风险方向二军技民用技术观察指标1）产业成熟度拐点2）市场空间足够大3）份额提升商业航天、燃气轮机、商业航空（低空经济、大飞机）方向一军贸高端化与体系化3目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1.军工板块回顾与展望2.军品内需：高质量推进国防现代化，聚焦新质战斗力建设提速3.军贸出海：军贸高端化和体系化并行，军工资产估值有望重塑4.军技民用：军技民用拓宽行业边界，战略新兴产业空间广阔5.风险提示4目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1.1 板块复盘：传统赛道基本面逐步改善，新域新质赛道催化不断1.2 板块涨跌：地面兵装涨幅领先，航天装备子板块阶段承压1.3 板块估值：申万国防军工PE(TTM)处于近五年91.2%分位1.4 基金持仓：25Q3重仓规模环比提升1.26%，板块低配0.46pct1.5 行业展望一：行业步入高质量发展阶段，新需求下财务质量有望全面改善1.6行业展望二：产业驱动力多元化，内需迎新周期，军贸及民用提供成长新引擎51.1 板块复盘：传统赛道基本面逐步改善，新域新质赛道催化不断◆ 2020-2021年：以军机为代表的主战装备大幅放量带动行业基本面大幅改善；规模效应带动产业链盈利能力大幅提升。◆ 2022-2024年9月：行业竞争加剧、政策调整、订单不及预期、人事调整等因素影响，基本面和估值承压，板块出现较大幅度调整。◆ 2024年9月-12月：市场风险偏好提升、军工新增订单落地预期走强带动板块出现阶段性反弹。◆ 2025年1月至今：导弹/兵装/发动机等传统赛道基本面改善明显，军贸/商业航天/燃机等新域新质赛道催化不断，市场关注度显著提升。9001100130015001700190021002020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-01收盘价订单落地不及预期大额订单落地、中报超预期中航工业减持跨年景气度预期①业绩预告不及预期；②疫情冲击稳增长风格；③镍价上涨+元器件板块扰动①经济复苏； ②中航工业集团增持；③中报高基数；④西飞大订单落地；⑤央企股权激励预期①二三季度业绩平淡；②十四五尾单预期；③商业航天催化“十四五”以来国防军工(申万)指数收盘价十四五规划定稿；订单预期催化①业绩分化加剧；②增值税落地；③中期规划调整，全年预期下调;④船舶、卫星互联网等方向分化；⑤人事调整；⑥下游两金管控①业绩企稳； ②人事调整落地预期；③航展及订单落地预期；④船舶、卫星互联网等方向催化较多；⑤央国企并购重组预期①导弹产业链订单大幅改善；②沈阳方向订单落地，景气复苏预期③部分年报不及预期④发动机去库进入尾声⑤兵装产业链景气度预期⑥军贸订单催化⑦阅兵催化数据来源：WIND、各公司公告、航天科工、台海网，中泰证券研究所（注：截至2025年11月28日）6◆ 截至11月28日，申万国防军工板块上涨27.8%，航天及地面兵装子板块表现亮眼。截至2025年11月28日，申万国防军工板块较年初上涨27.8%，同期上证A股上涨30.6%，创业板指上涨66.6%。在31个申万一级行业中，国防军工板块涨跌幅排名第15。航天及地面兵装子板块表现亮眼，截至11月28日，军工子板块航天装备较年初上涨31.1%，航空装备板块上涨11.2%，地面兵装板块上涨145.3%，航海装备板块上涨12.3%，军工电子板块上涨29.3%。数据来源： WIND ，中泰证券研究所（注：区间涨跌幅为总市值加权平均）1.2 板块涨跌：地面兵装涨幅领先，航天装备子板块阶段承压2025年申万一级行业涨跌幅(%)（截至20251128）2025年国防军工二级行业与大盘涨跌幅（%，截至20251128）27.80102030405060708090有色金属电子通信综合基础化工电力设备机械设备传媒建筑材料轻工制造钢铁医药生物计算机汽车国防军工环保商贸零售农林牧渔纺织服饰银行家用电器社会服务建筑装饰房地产美容护理非银金融公用事业石油石化煤炭交通运输30.646.466.627.831.111.2145.3