2026年煤炭行业投资策略：新周期，长短结合，进退皆宜

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 1 2 . 0 2新周期：长短结合，进退皆宜2026年煤炭行业投资策略分析师：杜冲 S0740522040001duchong@zts.com.cn2迎接煤炭上行新周期价格复盘：前低后高，震荡走强。2025年1-11月煤炭价格同比下降明显，但在6月价格筑底后迎来一轮上涨，整体呈现前低后高趋势。现货价格：动力煤价格中枢（Q5500）695元/吨，同比下降19%；炼焦煤价格中枢1497元/吨，同比下降28%。长协价格：秦皇岛Q5500价格678元/吨，同比下降3%；河南主焦煤价格1546元/吨，同比下降27%。伴随2025年下半年供需边际改善，炼焦煤价格在季节性波动中震荡走强。展望后市：供需改善可持续，价格中枢将抬升。供给端：“预核增产能”退出，供给收缩预期强化。一）安全生产常态化与产能退出供给走弱。2025年安全生产监管前松后紧，全国原煤生产规模稳中有增但下半年降幅明显，“反内卷”政策“超产核查” 推动行业生产自律，7月开始原煤供应明显收缩。预核增产能政策能否延续到“十五五”仍存不确定性，煤矿核增手续办理成为企业不得不面对的现实问题。2026年，我们认为预核增产能退出规模或超亿吨，带动国内供应规模收缩。二）进口煤炭增量有限与价格引导动态平衡。伴随国内煤炭价格下行，叠加印尼HBA定价政策干扰，煤炭内外价差阶段性走阔，2025年进口煤炭规模确定性下降（1-10月全国共进口煤炭38762.30万吨，同比下降11%）。进口煤炭作为国内供应“调节器”角色不改，在政策端没有发生明显变化的背景下，价格引导动态平衡，预计2026年进口煤炭规模增量有限。三）运力限制与疆煤外运规模增长疲态已现。2025年新疆铁路部门通过优先保证运力、设计多式联运路径、提高运到时限、降低铁路运费等措施，全力保障疆煤外运，全年力争完成1亿吨煤炭外运任务。2025年1-10月新疆煤炭生产规模4.45亿吨（+2.8%/2024年增速17.5%）、疆煤外运（铁路）8518万吨（+6.4%/截止11月25日/2024年增速50.5%），增速显著放缓。需求端：电煤需求有望重回增长，非电需求韧性可期。煤炭下游需求分化加大，2025年1-10月需求增速化工10.9%＞钢铁0.2%＞电力-1.1%＞建材-4.9%，电力、建材下降。一）电力：2026年电力板块耗煤需求同比有望重回增长。 2025年1-10月全国发电量同比增长2.3%，其中火电/水电/核电/风电/光伏分别增长-0.4%/1.6%/8.7%/7.6%/232%，火电同比下降拖累用煤需求。根据测算，在乐观假设清洁能源出力的前提下，我们预计2026年发电量增速如果在3%以上，燃煤火电耗煤量同比有望继续增长。3迎接煤炭上行新周期二）钢铁：稳增长方案或将托底钢铁耗煤需求。工业和信息部等部门公告《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》设立目标：2025-2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右。2026年全球贸易结构重塑+我国内循环经济建设，预计将带动钢铁需求增长。预计2026年日均铁水产量长期维持240万吨高位，且钢材出口规模维持在高位，从而带动煤炭需求增长。三）化工：现代煤化工耗煤需求将保持增长。“十四五” 以来，在全球能源价格高位运行的大背景下，我国化工耗煤需求保持高速增长。展望后市，基于我国大力发展煤化工的战略定位、原油价格有望高位运行、煤化工项目建设推进现状，预计2026年煤化工耗煤需求将继续增长。四）建材：基建投资发力，建材影响减弱。房地产2025年1-10月100大中城市成交土地楼面均价同比转正、成交土地规划建筑面积同比降幅收窄，房地产弱复苏趋势延续，但边际企稳迹象若隐若现。同时，2025年1-9月安排新增专项债券3.7万亿元，同比增长2.0%，新增实物工作量有望增加。预计2026年建材行业对煤炭消费需求拖累影响有望继续减弱。投资建议：迎接煤炭新周期，长短结合，进退皆宜。交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会。投资建议方面，把握三条主线：➢基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A+H】【中煤能源A+H】【新集能源】【淮河能源】等红利属性较强的标的；➢基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐α与β共振的【兖矿能源A+H】【华阳股份】，【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】【兰花科创】【广汇能源】有望受益；➢基于煤价见底、盈利改善，重点推荐困境反转的炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】有望受益。风险提示：政策干扰生产秩序，需求超预期下降，极端天气冲击风险，第三方数据可信性风险，研报使用信息更新不及时等风险。目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所行情复盘：反内卷再催化01.02.03.04.价格复盘：波动回归新常态供给增量：三个维度看边际需求增量：四大下游看分化05.投资建议：迎接煤炭新周期CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1行情复盘：反内卷再催化6煤炭行情复盘：“反内卷”再催化资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表1：煤炭行情复盘：第8波——“反内卷”再催化（截至11月30日）行情煤炭区间涨幅(%)相对沪深300涨幅(%)第1波26.61.4第2波17.417.2第3波36.042.9第4波20.141.4第5波-25.7-23.1第6波5.622.1第7波1.7-27.1第8波12.81.2注：第8波7月21日-11月30日区间涨跌幅(%)注：指标为申万煤炭指数CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2价格复盘：波动回归新常态8煤炭价格复盘：波动回归新常态 图表2：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500)695元/吨（截至2025年11月） 图表3：京唐港:库提价(含税):主焦煤:山西产1497元/吨（截至2025年11月）资料来源：Wind、中泰证券研究所9煤炭价格复盘：波动回归新常态 图表4：2025年动力煤长协价格(Q5500)678元/吨（截至2025年11月） 图表5：2025年炼焦煤长协价格(河南主焦煤)1546元/吨（截至2025年11月）资料来源：Wind、CCTD、中泰证券研究所10煤价VS行情：基本面与交易面的一致 图表6：煤炭价格季度涨跌幅变化（截至2025年11月30日，元/吨，%）资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表7：煤炭（中信）绝对涨跌幅（截至2025年11月30日，%） 图表8：煤炭（中信）相对涨跌幅（沪深300）（截至2025年11月30日，%）动力煤202320242025YOY炼焦煤202320242025YOYQ11,129902721-20.0%Q12,5142,4121,442-40.2%Q2914848632-25.6%Q21,9362,0921,315-37.1%Q386684867