银行业周报：险资股票投资风险因子下调，银行或迎增量资金

行业周报 · 银行行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 险资股票投资风险因子下调，银行或迎增量资金 —— 银行业周报（2025.12.01-2025.12.07） 2025 年 12 月 07 日 核心观点 ⚫ 银行板块表现 弱于市场： 本 周沪深 300 指 数上涨 1.28%，银 行板块 下跌1.18%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-2.67%、-0.5%、-0.86%、+0.41%。个股方面，10 家 A 股银行上涨，张家港行（+3.96%）、青农商行（+1.91%）、招商银行（+1.16%）、紫金银行（+1.08%）、厦门银行（+0.98%）涨幅居前。当前银行板块 PB 为 0.71 倍，股息率为 4.08%。 ⚫ 保险公司部分权益投资业务风险因子下调，中长期增量资金有望再扩容：12 月 5 日，金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，其中，保险公司持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27。本次调整旨在引导保险公司提高长期投资管理能力、充分发挥险资作为耐心资本的作用，同时资本金释放有望拓展 A 股权益投资尤其是银行板块配置空间。截至 2025 年 9 月末，险资股票投资规模 3.62 万亿元，其中投资沪深 300 和中证红利低波 100成分股规模占比近 40%，参考近六年险资对上述成分股持仓时长，假设其中有 50%符 合 本 次 调 整 的 持 仓 时 间 要 求 ， 测 算 本 次 调 整 释 放 资 本 金 规 模 为696.62 亿元，假设全部用于投资沪深 300 或中证红利低波 100 成分股，则理论上可撬动增量资金最大规模为 2322.06 亿元；当前沪深 300、中证红利低波 100 中银行板块权重分别为 13.39%、19.96%，相应流入银行板块的理论最大资金规模为 774.31 亿元。根据目前保费收入测算，考虑 30%投资 A 股，若全部投资上述两指数，理论上流入银行板块最大资金规模为 2146.11 亿元。 ⚫ 万科两只债券计划展期，对银行资产质量影响基本可控：万科公布对将于12 月 15 日到期的 20 亿元中期票据的展期计划，展期 1 年、票面利率维持3%；另一只将于 12 月末到期的 37 亿元债券也计划展期。目前来看，万科债券展期仍属个体事件，房企信用债整体违约风险仍可控。同时，万科融资以贷款为主，且大部分为抵质押贷款，一定程度可对冲风险。值得关注的是，房企信用债展期现象以及未来三年到期规模仍相对较高，短期压力仍存，长期拐点取决于销量。对于上市银行而言，房地产相关风险敞口较小，影响基本可控。截至今年 6 月末，上市银行对公房地产贷款规模 8.97 万亿元，占整体对公贷款的比重下降至 8.1%；样本银行房地产不良贷款余额 3119.1 亿元，不良率平均为 3.28%。从国有行、股份行贷款集中度来看，前十大单一借款人贷款中房地产行业仅占 2.21%，多家银行前十大单一借款人中无房企。截至 9 月末，上市房企敞口仍以央国企为主，资产质量相对较优。但万科债券展期带动信用风险上升或导致相关银行地产拨备计提增加，推升信用成本。 ⚫ 投资建议：险资股票投资风险因子下调落地，加力引导中长期资金入市，有望为银行板块带来增量资金，相关指数权重股将受益。万科债券展期暂属个体事件，且银行房地产相关风险敞口占比低，资产质量受影响基本可控，但房地产信用风险仍需关注。四大行中期分红派息在即，上市银行整体中期分红力度不减、节奏提前，将于 12 月迎来一轮集中派息窗口期，红利价值凸显。结合多维增量资金加速银行估值重塑，我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。 ⚫ 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。 银行行业 推荐 维持评级 分析师 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理：袁世麟 ：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025 年 12 月 05 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 -20%-10%0%10%20%30%2024/12/92025/1/92025/2/92025/3/92025/4/92025/5/92025/6/92025/7/92025/8/92025/9/92025/10/92025/11/9SW银行沪深300 行业周报 · 银行行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 最新研究观点 .................................................................................................................................. 3 （一） 本周关注 ....................................................................................................................................... 3 （二） 一周行情走势 ................................................................................................................................. 6 （三） 板块及上市公司估值情况 .................................................................................................................. 8 （四） 投资建议 ..................................................................................................................................... 11 （五） 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 附录 ............