热泵、数据中心、汽车热管理三箭齐发

公司深度报告 · 家用电器行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 热泵、数据中心、汽车热管理三箭齐发 2026 年 01 月 20 日 核心观点 ⚫ 儒竞科技：暖通变频控制器龙头，向汽车热管理、工控领域拓展。公司已形成三大业务协同发展的战略：1）公司成立于 2003 年，以暖通设备控制器起家，是基本盘业务。下游客户包括艾默生、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔、开利、博世等国内外大型厂商；2）2016 年成立“儒竞电控”子公司进入新能源汽车热管理领域，近年持续高增，成为第二成长曲线。下游客户包括华域三电、上海光裕、科博乐等汽车零部件供应商；3）2014 年成立“儒竞自控”子公司进入工业伺服领域，目前处于市场拓展阶段，业务体量小，未来有望随机器人行业增长逐步放量，或将成为第三成长曲线。 ⚫ 暖通：商用空调受地产周期低迷影响，热泵、数据中心打开 增长空间。2025H1，暖通业务收入 4.22 亿元，同比-4%，占比 60%。暖通业务包括商用空调、热泵、家用空调三大板块：1）占大头的商用空调在国内地产周期低迷下，是主要拖累项，预计 2026 年仍将受到一定影响；2）热泵行业经历两年去库存后，2025 年出口见底反弹，公司作为热泵控制器龙头，Q1-3 热泵业务收入同比上升。欧洲热泵市场预期高，渗透率提升空间大，预计 2026 年公司热泵业务将有较好增长，并有望在 2027 年加速成长；3）全球数据中心市场增长强劲，公司切入数据中心赛道，构建“热管理+节能”双核心布局，增长势头良好，2026-2027 年在低基数下有望明显增长。 ⚫ 汽车热管理：构筑第二增长曲线，预计 2026 年起恢复高速增长。在全球新能源汽车渗透率快速提升的背景下，公司汽车热管理业务持续高增，2019-2024 年收入 CAGR 达 88%，在电动压缩机变频驱动器、PTC 电加热控制器两大细分市场均居 市场前列。 2025H1，汽车热管 理业务收 入 2.6 亿元， 同比+28.2%，增速放缓，主要系为满足订单增长的产能保障需求，2025H1 公司“新能源汽车电子和智能制造产业基地”较计划提前 9 个月投产，使原本 Q2-3 的旺季受到阶段性影响；预计 2026 年起在摆脱产能搬迁和爬坡的影响后，汽车业务将恢复高速增长，项目达产后将贡献 180 万套汽车热管理系统产能。 ⚫ 泰国工厂：全球化战略布局的重要起点，将为 2027 年贡献明显增量。在全球化和关税政策不确定性的背景下，海外客户对中国制造型企业具备海外产能布局成为显性诉求。公司首个海外生产制造基地“泰国工厂”正在推进中，截至 2025H1 末，已完成相关部门核准、备案手续。项目达产后将贡献 200 万套变频驱动器及系统控制器产能，直接服务泰国当地，并辐射东南亚及其他海外市场。我们预计将为公司 2027 年贡献明显增量，赋能全系列业务领域。 ⚫ 投资建议：我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 12.89/15.47/20.89 亿元，分别同比-0.6%/+20%/+35.1%；归母净利润为 1.53/2.04/3 亿元，分别同比-9.3%/+33.7%/+47.1%；EPS 为 1.62/2.16/3.18 元，对应 PE 为 55.4/41.4/28.2倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧的风险；新业务增长不及预期的风险；客户集中的风险。 儒竞科技（股票代码：301525） 推荐 首次评级 分析师 何伟 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 鲁佩 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 市场数据 2026 年 01 月 19 日 股票代码 301525 A 股收盘价(元) 89.60 上证指数 4,114.00 总股本(万股) 9,431 实际流通 A 股(万股) 4,940 流通 A 股市值(亿元) 44 相对沪深 300 表现图 2026 年 01 月 19 日 资料来源：中国银河证券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%2025/1/202025/2/202025/3/202025/4/202025/5/202025/6/202025/7/202025/8/202025/9/202025/10/202025/11/202025/12/20儒竞科技沪深300 公司深度报告 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,297 1,289 1,547 2,089 YOY -16.0% -0.6% 20.0% 35.1% 归母净利润(百万元) 168 153 204 300 YOY -22.2% -9.3% 33.7% 47.1% 摊薄 EPS(元) 1.78 1.62 2.16 3.18 PE 50.22 55.36 41.41 28.15 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：收盘价为 2026 年 1 月 19 日） 公司深度报告 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 儒竞科技：立足 HVAC/R，拓展多元业务矩阵 ....................................................................................... 4 （一） 深耕热管理控制器行业二十余年，产品布局完善 ................................................................................... 4 （二） 2026 年核心增长驱动力：热泵、数据中心、汽车热管理业务 .................................................................. 5 （三） 2027 年核心增长驱动力：泰国工厂投产赋能全系列业务 ........................................................................ 7 二、 暖通变频控制器龙头，热泵、数据中心打开增量 ...................