机械设备行业：矿山需求带动11月挖机内外销向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 矿山需求带动 11 月挖机内外销向好 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 工程机械 增持 (维持) 倪正洋 研究员 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 杨任重 研究员 SAC No. S0570522110003 SFC No. BUM664 yangrenzhong@htsc.com +(86) 21 5035 1239 王龙钰* 联系人 SAC No. S0570124010018 wanglongyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三一重工 600031 CH 33.00 买入 恒立液压 601100 CH 140.36 买入 柳工 000528 CH 15.12 买入 徐工机械 000425 CH 12.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 07 日│中国内地 动态点评 11 月挖机内外销有所加速，坚定看好行业未来增长 据工程机械协会数据，2025 年 11 月挖掘机销量 2.00 万台（内销 9842 台+出口 10185 台），其中内销同比+9.1%较 10 月+2%的增速显著回升，出口同比+18.8%较 10 月+9%稳步提速，内外销双双改善印证行业复苏逻辑持续兑现。9-10 月二手机出口分别同比+81%、+66%的高速增长，存量设备出清成效显著，为内需刚性更新提供坚实支撑，全球铜价近期创历史新高，有望持续拉动海外矿山机械需求。挖机内销数据的改善符合我们此前 11 月 10日发布报告《基数和去库或导致 10 月挖机增速放缓》中的预期，继续看好三一重工、徐工机械、柳工等龙头及零部件企业恒立液压。 全球矿山需求高景气延续，出口大挖成增长核心引擎 11 月挖机出口增速环比提升 9.8 个百分点，结构上大中小挖增速均有所提升，其中大挖出口台数同比增速再超 50%，成为增量主要来源，持续受益于全球矿产资源需求旺盛。据世界银行，11 月底以来全球铜价已突破 1 万美元/吨，创历史新高，矿山开采活动活跃度维持高位，带动矿用挖机需求稳步释放。从区域看，海外新兴市场及传统资源国需求持续回暖，国产品牌凭借性价比与本地化布局优势，在大挖领域的市占率提升空间广阔，出口有望持续成为行业增长的重要支柱。 二手机出口高位运行，促进内需更新需求释放 我们在 1 月 27 日发布的报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，2020 年以后国内二手工程机械设备出口的快速增长或帮助国内存量设备出清，从而为内销提供了有力支撑。据海关总署数据，9-10 月二手机出口同比增速分别达 81%、66%，连续保持高速增长态势，有效加速国内存量设备出清。当前国内挖机存量机龄仍处于 2016 年以来的高位区间，叠加二手机出海带来的置换空间，内需更新需求正在逐步兑现。11 月大挖内销增速转正，反映下游基建、矿山等领域需求边际改善，后续随着重点项目落地推进，内需复苏有望进一步提速。 挖机内销有望逐步恢复，起重机等非挖产品景气有望延续 据工程机械协会，11 月小/中/大挖内销量同比增速均较 10 月有所改善，其中大挖回到两位数增长，反映出下游矿山需求的边际改善。展望未来，雅鲁藏布江下游水电工程等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为工程机械内需复苏提供支持。起重机等非挖品类或延续改善趋势，10 月汽车/履带起重机销量分别同比+15%/+71%，均较 1~9 月有明显提升，原因或来自于下游风电景气度的提升。据能源局，10 月 20 日北京国际风能大会上全球 1000 多家风能企业的代表联合发布《风能北京宣言 2.0》，目标“十五五”/“十六五”国内风电年均新增装机不低于 120/140gw，风电高景气对于大吨位起重机的需求拉动有望延续。 风险提示：1）国内基建、地产景气度超预期下行；2）国产品牌海外工厂布局进度不及预期；3）海外工程机械行业竞争格局超预期恶化。 (13)(3)81929Dec-24Apr-25Aug-25Dec-25(%)机械设备工程机械沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 图表1： 11 月挖机内销增速有所提升 图表2： 11 月挖机出口增速略有提升 资料来源：工程机械协会，华泰研究 资料来源：工程机械协会，华泰研究 图表3： 2025 年以来二手机出口维持快速增长趋势 图表4： 国内挖机平均机龄处于 2016 年以来顶部水平 资料来源：工程机械协会，华泰研究 资料来源：工程机械协会，华泰研究 图表5： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 三一重工 600031 CH 买入 21.30 33.00 195,854 0.66 0.98 1.32 1.71 32.46 21.69 16.20 12.44 恒立液压 601100 CH 买入 112.98 140.36 151,486 1.87 2.10 2.42 2.86 60.38 53.83 46.77 39.54 柳工 000528 CH 买入 12.79 15.12 25,993 0.65 0.84 1.09 1.27 19.59 15.15 11.75 10.04 徐工机械 000425 CH 买入 11.08 12.96 130,223 0.51 0.63 0.81 1.05 21.79 17.72 13.65 10.59 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 -60%-40%-20%0%20%40%60%05,00010,00015,00020,00025,0002024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月(台)挖掘机国内销量YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月(台)挖掘机出口销量YoY05,00010,00015,00020,00025,000M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10 M11 M12(台)2020202120222023202420