非银行金融行业《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》点评：股票风险因子差异化下调，推动险资进一步发挥耐心资本优势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 6 日 行业研究 股票风险因子差异化下调，推动险资进一步发挥耐心资本优势 ——《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 长周期考核权重升至 70%，利好险资加大入市力度——《进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》点评（2025-07-12） 保险权益投资空间拓宽，长期资金入市有望提速——《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》点评（2025-04-09） 进一步明确长周期考核要求，提升中长期资金入市力度——《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》点评（2025-01-23） 事件： 12 月 5 日，为完善保险公司偿付能力监管标准，充分发挥保险资金作为耐心资本的优势，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，在严守风险底线的基础上，适度调整保险公司相关业务风险因子： 1）调整保险公司投资相关股票的风险因子，培育壮大耐心资本； 2）调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的风险因子，鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略。 点评： 1、背景：偿二代二期下保险公司偿付能力整体承压，今年以来入市力度增强进一步推升资本占用压力。 一方面，由于偿二代二期规则对实际资本的认定要求更加严格，以及对最低资本计量中各类风险因子普遍上调等，2022 年二期规则实施以来保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力；尽管 2023 年 9 月金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》对部分资本计量标准及资产风险因子进行优化，但行业整体偿付能力充足率水平仍低于二期规则实施前（21Q4 前）。 另一方面，政策鼓励下今年以来险资入市力度显著增强，25Q3 末行业（人身险公司+财产险公司）股票配置比例达 10%，环比+1.2pct，较年初+2.5pct；股票和基金合计配置比例达 15.5%，环比+2.0pct，较年初+2.7pct。预计受权益资产增加影响，25Q3 末保险公司综合/核心偿付能力充足率分别较 Q2 末下降 18pct/14pct。 此外，今年 5 月 7 日金管总局局长李云泽在国新办新闻发布会上表示，将股票投资的风险因子进一步调降 10%，鼓励保险公司加大入市力度。在此背景下，12 月 5日国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称《通知》），落实具体调整要求。 2、内容：根据持仓时间差异化调整相关股票风险因子、引导长期投资，并鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度。《通知》主要内容及变化为： 1）根据持仓时间差异化调整相关股票风险因子。一是，保险公司持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。二是，保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。 其中，持仓时间计算规则为：以投资科创板上市普通股为例，保险公司季度末持仓的科创板股票按照先进先出原则，采用加权平均的方式计算其过去四年持仓时间（超过四年的按照四年计算），持仓时间超过两年的，适用风险因子 0.36。 2）鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度。保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从 0.467 下调至 0.42，准备金风险因子从 0.605 下调至 0.545。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 3）完善内部控制，加强偿付能力管理。保险公司应完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，持续提高长期资金投资管理能力；同时加强偿付能力管理，准确计量各类风险资本要求，确保各项偿付能力数据真实、准确、完整。 图 1：25Q3 末保险公司综合偿付能力充足率环比下降 18pct 图 2：25Q3 末保险公司核心偿付能力充足率环比下降 14pct 资料来源：国家金融监督管理总局，光大证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局，光大证券研究所 表 1：截至 25Q3 末，保险行业股票+基金规模占比达 15.5%，较年初提升 2.7pct 人身险公司资产配置比例 银行存款 债券 股票 证券投资基金 长期股权投资 其他 股票+基金 股票+基金+长股投 24Q4 8.4% 50.3% 7.6% 4.9% 7.8% 21.0% 12.5% 20.3% 25Q1 8.2% 51.2% 8.4% 4.7% 8.3% 19.2% 13.1% 21.4% 25Q2 8.0% 51.9% 8.8% 4.5% 8.0% 18.7% 13.3% 21.3% 25Q3 7.4% 51.0% 10.1% 5.3% 8.0% 18.2% 15.4% 23.4% 25Q3 环比 Q2 变动（pct） -0.6 -0.9 1.3 0.7 0.0 -0.5 2.0 2.0 25Q3 较年初变动（pct） -1.0 0.8 2.5 0.3 0.2 -2.8 2.9 3.1 财产险公司资产配置比例 银行存款 债券 股票 证券投资基金 长期股权投资 其他 股票+基金 股票+基金+长股投 24Q4 17.4% 39.1% 7.2% 9.1% 6.3% 20.9% 16.3% 22.6% 25Q1 17.5% 40.0% 7.6% 8.2% 6.4% 20.4% 15.8% 22.2% 25Q2 17.2% 40.3% 8.3% 7.8% 6.4% 20.2% 16.2% 22.6% 25Q3 15.7% 40.6% 8.7% 8.2% 6.6% 20.6% 17.0% 23.6% 25Q3 环比 Q2 变动（pct） -1.6 0.3 0.4 0.4 0.2 0.4 0.8 1.0 25Q3 较年初变动（pct） -1.7 1.5 1.5 -0.9 0.4 -0.3 0.6 1.0 合计（人身险+财产险公司） 银行存款 债券 股票 证券投资基金 长期股权投资 其他 股票+基金 股票+基金+长股投 24Q4 9.0% 49.5% 7.5% 5.2% 7.7% 21.0% 12.8% 20.4% 25Q1 8.8% 50.4% 8.4% 4.9% 8.1% 19.3% 13.3% 21.4% 25Q2 8.6% 51.1% 8.8% 4.8% 7.9% 18.8% 13.5% 21.4% 25Q3 7.9% 50.3% 10.0% 5.5% 7.9% 18.4% 15.5% 23.4% 25Q3 环比 Q2 变动（pct）