银行行业2026年度投资策略：基本面筑底回升，聚焦息差改善和风险演绎

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ “十五五”开局之年，社融增速有望保持稳定，财政仍是稳需求的关键。25 年财政收入温和修复，财政支出积极、节奏前置、“投资于人”特征明显，并实现了积极的化债成效。展望 2026 年，财政依旧是刺激总需求，并最终影响银行资产扩张增速中枢的核心力量。积极的财政政策定调下，我们预计狭义财政赤字率水平至少持平于 2025 年，财政节奏仍然有前置特征，助力银行信贷开门红，并且在消费信贷领域的支持或有更广义的延展。我们测算信贷增速将在 6.1%~6.6%运行，社融同比增速在 8.3%~9.0%运行。 ⚫ 2026 年银行净息差有望企稳回升，负债成本改善仍是叙事主线，但资产端收益贡献或也边际改善。25 年银行计息负债成本率显著改善，成为稳定息差表现的核心力量。展望 26 年，我们预测银行息差有望企稳回升：1）负债端：存款重定价规模或有增加，幅度有所减弱，但对息差提振效果依旧可观。测算 26 年进入重定价周期的存款规模约 112 万亿元，对计息负债成本率改善的贡献度约 17.5BP，对净息差的支撑效果约 15.6BP。既有的模型大约表达了 58%的负债成本改善效果，线性递推到 26 年，计息负债成本率压降和对净息差的改善效果分别为 30BP 和 27BP。2）资产端：重定价影响较为有限，关注新发贷款利率拐点的或有出现。25 年总量型货币政策较为克制，综合考量 LPR 重定价以及地方化债影响，对 26 年银行净息差的影响约-8BP。 ⚫ 中收增长回归常态，其他非息收入贡献或边际下滑。1）结合存款增长季节性特征及期限结构看，重定价仍有不少体量，预计股票市场和理财产品对存款会部分分流，但考虑到公募基金销售费改落地后费率降低及调整，判断 26 年手续费净收入增速持平。2）其他非息收入将走出高基数区间，回归常态。考虑到今年兑现力度已是较高水平，浮盈空间压缩下，明年兑现力度预计相对温和；同时得益于核心营收趋势性改善，浮盈兑现意愿也相对平淡，预计其他非息收入对营收贡献度边际回落。 ⚫ 资产质量预计延续平稳，关注个贷及涉房贷款后续风险演绎。对公资产质量整体稳健，制造业、批零、城投等重点领域资产质量均持续改善，对公地产不良略有反弹，但综合考虑房价跌幅、LTV 水平、政策定调等，我们预计涉房领域风险可控。个贷风险尚未见拐点，各类贷款不良均有上行，但整体暴露节奏相对温和，后续仍持续期待政策发力托底需求和质量。 ⚫ 银行资本与再融资展望：1）商业银行各级资本充足率整体平稳，在债市利率波动影响下略有下降。2）今年 4 家大行注资顺利完成，另外 2 家资本补充或于明年落地，预计注资规模仍有千亿级别。目前防范化解重点领域风险重要性不断提升，注资后，大行或在风险化解方面预计更加积极有为。3）外源渠道补充资本路径相对堵塞，中小行补充资本压力仍存，市场对政策放开资本补充限制或仍有期待。 ⚫ 2026 年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026 年，保险行业将系统性执行 I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好 2026 年银行板块绝对收益。建议关注两条主线：1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、渝农商行(601077，买入)；2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2025 年 12 月 04 日 屈俊 执业证书编号：S0860523060001 qujun@orientsec.com.cn 0755-82819271 于博文 执业证书编号：S0860524020002 yubowen1@orientsec.com.cn 021-63326320 陶明婧 执业证书编号：S0860525090006 taomingjing@orientsec.com.cn 021-63326320 对银行存款的再思考：26 年重定价展望及脱媒前瞻 2025-12-03 重提跨周期调节，保持合理利率比价关系维护息差稳定：银行视角看 25Q3 货币政策执行报告 2025-11-14 社融增速仍承压，信贷偏弱，票据冲量：10 月金融数据点评 2025-11-14 基本面筑底回升，聚焦息差改善和风险演绎 ——银行行业 2026 年度投资策略 看好（维持） 银行行业策略报告 —— 基本面筑底回升，聚焦息差改善和风险演绎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 一、“十五五”开局之年，财政仍是稳需求的关键，社融增速有望保持稳定 ...... 5 1、2026 年财政仍是稳需求的关键，节奏或仍前置，支出结构有望进一步重塑 ................. 5 2、政策呵护下信贷温和扩张，社融增速有望保持稳定....................................................... 6 二、2026 年银行净息差有望企稳回升，负债成本改善仍是叙事主线，但资产端收益贡献或也边际改善 ................................................................................. 11 1、负债端：重定价规模或有增加，幅度有所减弱，但对息差提振效果依旧可观 ............. 11 2、资产端：重定价影响较为有限，关注新发贷款利率拐点的或有出现............................ 12 三、中收增长回归常态，其他非息收入贡献或边际下滑 ............................... 14 1、手续费净收入增长回归常态 ........................................................................................ 14 2、浮盈兑现空间压缩下，兑现力度或相对温和，其他非息收入贡献预计边际回落 .......... 16 四、关注居民、地产风险后续演绎，整体资产质量预计平稳 ........................ 17 1、企业部门不良持续改善，地产风险演绎预计可控 ........................................................ 18 2