计算机行业2025年12月投资策略暨财报总结：2025Q3：海外大厂业绩均超预期，资本开支持续上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月02日优于大市计算机行业 2025 年 12 月投资策略暨财报总结2025Q3：海外大厂业绩均超预期，资本开支持续上行核心观点行业研究·行业投资策略计算机优于大市·维持证券分析师：熊莉证券分析师：艾宪021-617610670755-22941051xiongli1@guosen.com.cnaixian@guosen.com.cnS0980519030002S0980524090001证券分析师：库宏垚证券分析师：云梦泽021-60875168021-60933155kuhongyao@guosen.com.cn yunmengze@guosen.com.cnS0980520010001S0980525110001联系人：蔺亚婴联系人：侯睿linyaying@guosen.com.cn hourui3@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人工智能行业专题：海外大厂云周期复盘及现金流分析》 ——2025-10-27《计算机行业 2025 年 10 月投资策略-视频模型迎来 GPT 时刻，海外大厂加码 AI 投资》 ——2025-10-07《计算机行业 2025年 9 月投资策略暨财报总结-25H1 业绩显著改善，海外大厂 Capex 持续上行》 ——2025-09-16《人工智能行业专题：2025Q2 海外大厂 CapEx 和 ROIC 总结梳理》——2025-08-15《计算机行业 2025 年 7 月投资策略-AI ASIC 市场规模快速增长，稳定币产业链蓄势待发》 ——2025-07-15近期海外大厂持续公布 2025 年三季度财报，业绩均超预期。微软 FY26Q1 营收 776.7 亿美元，同比+ 18%，略超出市场预期的 756 亿美元；净利润为 277.5亿美元，同比+ 12%；每股收益（EPS）达到 3.72 美元，同比+13%。谷歌 FY25Q3实现收入 1023.46 亿美元，同比+15.95%、环比+6.14%，超彭博一致预期（998.43 亿美元）；实现净利润 349.79 亿元，同比+32.99%、环比+24.06%；实现 EPS 2.87 美元，同比+35.38%、环比+24.24%，大超市场预期。Meta 25Q3公司实现总收入为 512.42 亿美元，同比增长 26.25%，超业绩指引上限的 505亿美元以及彭博一致预期的494.26亿美元。亚马逊FY25Q3实现收入1801.69亿美元，同比+13%、环比+7%，超市场预期（1777.5 亿美元）；实现净利润211.87 亿美元（其中约 18 亿的费用和裁员补偿有关），同比+38%、环比+17%；实现 EPS 为 1.95 美元，同比+36%、环比+16%，大超市场预期。（市场预期均为彭博一致预期。）海外大厂云业务加速增长，均超出市场预期。微软云业务收入实现 491 亿元，其中智能云板块增速 28%，收入 309 亿元高于预期的 301 亿美元；Azure 云业务增速为 40%，远超预期。谷歌云业务实现收入 151.57 亿美元，同比+33.51%、环比+11.25%，持续高速增长，超市场预期（147.52 亿美元）。AWSFY25Q3 实现收入 330.06 亿美元，同比+20%、环比+7%，为 2023 年以来单季度最高增速。海外大厂资本开支仍保持高增速，高资本开支下的现金流与回报率水平成为投资者关注的焦点。微软支出为 349 亿美元，同比环比均大幅度提升，预计FY26 全年资本开支资本增长率比 FY25 高；谷歌 FY25Q3 资本开支为 239.53亿美元，超市场预期（按全年 850 亿美金计算，Q3=Q4=226.79 亿美金），其中 60%用于购买服务器、40%用于数据中心和网络设备；Meta 资本支出（包括融资租赁本金付款）为 193.74 亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施投资，超一致预期的 184.48 亿美元。亚马逊 FY25Q3 资本开支为342 亿，同比+61%、环比+9%，超先前指引（约 314 亿），预计 FY2025 全年资本开支为 1250 亿美金（即预期 Q4 为 351 亿美金，环比增长），且 FY2026年资本开支仍会增长。投资建议：本次财报显示出海外大厂较强的营收能力，但各大厂 AI Capex的逐步提高挤压利润和回报率，也引发市场担忧。建议短期关注公司的财务面表现，包括业务增速和毛利率、CapEx 的正式指引变化及其对自由现金流（FCF）的中长期影响等，长期关注 AI 对业务增长的推动。风险提示：AI 应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E688041.SH 海光信息优于大市252.60587127.801.692.36149.47107.03AVGO.O博通优于大市333.391574389.275.387.3561.9745.36ORCL.N甲骨文优于大市289.01823907.57086.688.4843.2634.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测2025年12月03日2025年12月04日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录海外大厂 2025Q3 业绩及 Capex 复盘 ............................................... 4微软：业绩超预期，云业务发展强劲 ...................................................... 4Meta：收入超预期，利润受减值扰动，资本开支持续高涨 .................................... 6谷歌：云业务保持高速增长，提升全年资本开支指引 .......................................10亚马逊：业绩超预期，AWS 加速增长 ..................................................... 12总体分析 ..................................................................... 15微软、谷歌、亚马逊：AI 驱动加速云业务增长 ............................................ 15海外大厂均大幅上调资本开支，算力军备竞赛持续升级 ..................................... 15投资回报受到市场关注，短期可跟踪财务数据 ............................................. 16风险提示 ...............................................................