2025年四季度延续景气增长，利润略有承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月18日优于大市东鹏饮料（605499.SH）2025 年四季度延续景气增长，利润略有承压核心观点公司研究·财报点评食品饮料·饮料乳品证券分析师：张向伟证券分析师：柴苏苏021-61761064zhangxiangwei@guosen.com.cn chaisusu@guosen.com.cnS0980523090001S0980524080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值335.00 - 347.00 元收盘价266.86 元总市值/流通市值138771/0 百万元52 周最高价/最低价338.92/208.80 元近 3 个月日均成交额477.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东鹏饮料（605499.SH）-25 年第三季度收入延续高增，盈利能力提升》 ——2025-10-26《东鹏饮料（605499.SH）-上半年收入同比增长 36%，补水啦成为第二曲线，增长强劲》 ——2025-07-29《东鹏饮料（605499.SH）-第一季度收入同比增长 39%，第二曲线亮眼》 ——2025-04-16《东鹏饮料（605499.SH）-2024 年收入同比增长 41%，盈利能力提升》 ——2025-03-11《东鹏饮料（605499.SH）-能量饮料龙头，全国化加速推进》 ——2024-10-30公司发布业绩预告。预计 2025 年实现收入 207.6 亿元~211.2 亿元，同比+31.07%~+33.34%；归母净利润 43.4~45.9 亿元，同比+30.5%~38%；扣非归母净利润+26.3%~+33.3%。2025Q4 收入预计 39.16~42.76 亿元，同比+19.4%~30.3%；归母净利润 5.79~8.29 亿元，同比-6.5%~+33.9%；扣非归母净利润 5.8~8.1 亿元，同比-3.2%~35.2%。以中枢测算，2025Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润中枢增速分别为 25%/14%/16%。四季度表观业绩承压，预计主要受到春节后置及冰柜费用前置影响。春节错期背景下，公司年底以去库为主，我们预计淡季依然延续较好增速，细分品类看，预计 25Q4 特饮依然延续双位数增长，补水及其他饮料维持高增。业绩端，2025 下半年成本红利加大，与产品结构的不利影响对冲，预计四季度毛利率持平，但冰柜前置投放影响，净利率同比略承压。全年维度，受益于成本红利及单品规模效应，公司净利率同比有所提升。H 股发行再进一程，募资助力战略落地。根据公司近期公告，公司拟发行不超过 6644.6 万股，测算发行上限约占 A+H 总股本的 11.3%，参考同业的食品饮料公司如海天、安井，备案占发行后的股本比例分别为16.9%、11.3%，实际发行占比 12.0%、5.0%。我们预计公司发行规模占比低于 10%，摊薄比例有限。公司 H 股发行募资主要用于：1）完善海外市场仓储等供应链建设、选择性地向上游延展；2）海外市场渠道开拓、品牌推广与产品开发，具体路径包括成立合资公司/子公司，进行本土化运营；3）探索海外市场投资与并购机会。投资建议：考虑特饮持续提升份额，第二曲线延续高增，考虑到公司景气增长阶段仍需加大费投，我们小幅修改未来 3 年盈利预测（上修收入预测的同时，略下调业绩预测）。我们略修改此前盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业总收入 209.4/259.3/311.5 亿元(原预测值208.8/258.9/309.7 亿元），同比增长 32%/24%/20%；2025-2027 年公司实现归母净利润 45.0/57.7/70.4 亿元（原预测值 46.0/58.3/70.9 亿元），同比增长 35%/28%/22%；实现 EPS8.65/11.10/13.54 元；当前股价对应 PE 分别为 30.9/24.1/19.7 倍，公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进。春节返乡专案到位，开门红值得期待。我们按相对估值给予 26 年 30-31xPE，维持“优于大市”评级。风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,26315,83920,93925,92731,154(+/-%)32.4%40.6%32.2%23.8%20.2%归母净利润(百万元)20403327449857747042(+/-%)41.6%63.1%35.2%28.4%22.0%每股收益（元）5.106.408.6511.1013.54EBITMargin20.9%23.8%24.4%25.3%25.8%净资产收益率（ROE）32.3%43.3%35.9%35.5%34.3%市盈率（PE）52.441.830.9124.0819.7EV/EBITDA44.337.528.3022.7318.94市净率（PB）16.9118.0911.108.546.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年业绩预告。预计 2025 年实现收入 207.6 亿元~211.2 亿元，同比+31.07%~+33.34%；归母净利润 43.4~45.9 亿元，同比+30.5%~38%；扣非归母净利润+26.3%~+33.3%。2025Q4 收入预计 39.16~42.76 亿元，同比+19.4%~30.3%；归母净利润 5.79~8.29 亿元，同比-6.5%~+33.9%；扣非归母净利润 5.8~8.1 亿元，同比-3.2%~35.2%。以中枢测算，2025Q4 收入/归母净利润/扣非归母净利润中枢增速分别为 25%/14%/16%。考虑到春节后置及冰柜费用前置，四季度业绩承压。春节错期背景下，公司年底以去库为主，我们预计淡季依然延续较好增速，细分品类看，预计 25Q4 特饮依然延续双位数增长，补水及其他饮料维持高增。业绩端，2025 下半年成本红利加大，与产品结构的不利影响对冲，预计四季度毛利率持平，但受到冰柜前置投放影响，净利率同比略承压。全年维度看，受益于成本红利及单品规模效应，公司净利率同比有所提升。H 股发行再进一程，募资助力战略落地。根据公司公告，公司拟发行不超过 6644.6万股，测算发行上限约占 A+H 总股本的 11.3%，参考同业的食品饮料公司如海天、安井备案占发行后的股本比例分别为 16.9%、11.3%，实际发行占比 12.0%、5.0%。我们预计公司发行规模占比低于 10%，摊薄比例有限。公司 H 股发行募资主要用于：1）完善海外市场仓储等供应链建设、选择性地向上游延展；2）海外市场渠道开拓、品牌推广与产品开发，具体路径包括成立合资公司/子公司，进行本土化运营；3）探索海外市场投资与并购机会。图1：东鹏饮料单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：东鹏饮料单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所