养殖行业2025年前三季度运行分析

www.lhratings.com 研究报告 1 养殖行业 2025 年前三季度运行分析 随着行业发展，养猪企业与养殖户的规模逐步增大，在行情低迷期的维持能力增强，“猪周期”波动趋于平缓的同时也在逐渐拉长。截至 2025 年 9 月末，能繁母猪存栏量虽较上年末小幅下降，但产能供给仍处于合理区域上限；猪价在经过 2024 年的盈利修复期后，于 2025 年第三季度逐渐回到低利润或亏损区间。 联合资信 工商评级 华艾嘉 www.lhratings.com 研究报告 1 一、行业概况 近年来，受政策驱动、非洲猪瘟等因素影响，中国生猪养殖集中度有所提升，但仍处于较低水平，导致行业具有较大的周期波动性。 猪肉是中国居民主要的肉类食品来源，市场需求具有较强的刚性，生猪养殖行业下游需求量与城乡居民生活水平息息相关。中国猪肉产量稳居各畜产品之首，无论是产量还是产值均占畜禽养殖行业的 50%以上，根据农业农村部统计数据，2024 年，中国生猪养殖行业市场规模已达到 1.51 万亿元。 近年来，受产业政策与环保政策的驱动、非洲猪瘟的影响，中国生猪养殖产业结构逐步优化，行业集中度有所提升。2024 年，中国生猪养殖行业 CR20 的主要上市公司生猪出栏量占全国的比重虽由上年的 24.59%上升至 27.63%，但仍处于较低水平，行业内仍存在大量中小养殖户，产能上下波动随意性强，导致生猪养殖行业具有较大的周期波动性。 二、生猪产能、产量及价格分析 本轮猪周期自 2022 年二季度开始，能繁母猪存栏量自高点下降，于 2024 年 4 月达到合理水平后小幅回升，2025 年 9 月末能繁母猪存栏量处于产能调控绿色合理区域靠上限区间。 生猪的供需错配形成猪价的周期波动，通常每轮猪周期持续时间在 4 年左右，受多重因素影响，各轮周期中猪价波动幅度不同，部分情况下周期运行时间可能被拉长。在猪周期运行逻辑中，能繁母猪存栏量是先行指标，后备母猪仔培育为能繁母猪约需4 个月，能繁母猪受孕分娩约需 114 天，仔猪育肥至出栏约需 6 个月。能繁母猪存栏量决定了未来 10~12 个月生猪出栏量，从而影响市场生猪供应。 能繁母猪存栏方面，以正常年份全国猪肉产量在 5500 万吨时的生产数据为参照，农业农村部于 2024 年 3 月设定的全国能繁母猪正常保有量约为 3900 万头。2022 年二季度以来，新一轮猪周期开启，能繁母猪存栏量自高点下降至 2024 年 4 月末的 3986万头，相当于正常保有量的 102.21%，已进入产能调控绿色合理区域（正常保有量的92%~105%）。2024 年二季度以来，猪价回升、农户补栏，能繁母猪存栏量缓慢回升至年末的 4078 万头，即将触及绿色合理区域上限。2025 年，猪价先升后降，母猪供给小幅下降，截至 2025 年 9 月末，能繁母猪存栏量为 4035 万头，但仍在产能调控绿色合理区域上限区间。 历史上猪价下跌通常会引发能繁母猪存栏下降，而 2024 年二季度以来，虽猪价呈下跌态势，但产能未出现明显去化，主要由于随着规模化养殖的推广，大型养殖企 www.lhratings.com 研究报告 2 业与散户的盈利能力之间出现了明显的差异，为了维持市场份额，大型企业有动力在盈利较薄的情况下维持一定的养殖规模。同时，在猪价较低时，提升出栏生猪体重成为摊薄养殖成本的重要手段，而出栏生猪体重的上升加剧了短期的产能过剩。此外，非洲猪瘟影响消退以来，我国的生猪养殖效率持续提升，实际所需的能繁母猪产能进一步下行。 资料来源：Wind，联合资信整理 图表 2.1 中国生猪出栏（左轴）及能繁母猪存栏（右轴）情况 2024 年行业产能出清成果显现，生猪出栏量有所下降，2025 年前三季度生猪出栏量同比小幅增长。生猪养殖行业上下游需求相对稳定，猪价主要由猪肉供给决定。随着规模化养殖及行业集中度带动养殖能力提升，及出栏体重增加，本轮猪周期产能变化对猪价表现出钝化特征。2022 年二季度开始猪价整体呈回升态势至 2024 年 8 月后回落，2025 年以来猪价继续下探。 出栏生猪方面，随着能繁母猪存栏量于 2024 年 4 月到达本轮周期低点，行业出清成果初现；2024 年，中国生猪出栏量 7.03 亿头，同比下降 3.30%。2024 年下半年能繁母猪存栏量回升，带动 10 个月后的生猪出栏量增长，2025 年 1－9 月，生猪出 www.lhratings.com 研究报告 3 栏量为 5.30 亿头，较上年同期的 5.20 亿头小幅增长。 根据国家统计局数据，2024 年，中国人均猪肉消费量为 28.1 公斤，同比下降 7.8%，主要系受经济增速放缓、消费结构多元化等因素影响。按 14.1 亿人口进行计算，2024年，全国居民家庭消费猪肉 3962.1 万吨，折合生猪 3.96 亿头（按 100 公斤/头出栏体重计算），约相当于 2024 年全国生猪出栏量的 56.33%，其他主要用于食品加工和餐饮业，就全国居民家庭猪肉消费量来看，目前全国猪肉供大于求。此外，在中国饮食和烹饪体系下，猪肉消费为刚性需求，供给端基本决定了猪肉价格。 2024 年二季度以来猪价呈回升态势。随着产能回升叠加传统旺季需求不及预期，猪价在 2024 年 8 月到达高点后开始下降。2025 年以来，猪肉和活猪价格仍保持下探趋势；仔猪价格反弹，主要系能繁母猪存栏量自年初以来呈缓慢下降态势叠加疫病影响，仔猪供应趋紧，同时 3 月为传统补栏旺季，仔猪需求释放所致；5 月以来，由于出栏量增加，仔猪、活猪和猪肉价格均出现下行。2025 年 1－10 月，猪肉平均价为25.68 元/公斤，低于 2024 年全年平均价 27.67 元/公斤。整体看，市场价格对供需反应趋于迅速。 资料来源：Wind，联合资信整理 图表 2.2 中国仔猪、活猪和猪肉价格情况 www.lhratings.com 研究报告 4 三、行业上游及猪粮比情况 生猪养殖行业上游为饲料行业。2023 年之后，粮食及饲料价格震荡回落。本轮猪周期景气度回升以来，养殖户盈利能力逐步修复，虽然 2024 年 8 月以来猪粮比回落，但粮食及饲料价格下行明显，2024 年及 2025 年上半年养殖户普遍实现盈利，2025 年三季度以来随着猪价持续下跌，部分养殖户或进入亏损区间。 生猪养殖行业上游主要为饲料行业，下游主要是居民肉食消费需求。 饲料生产所需原材料包括玉米、豆粕、小麦、鱼粉等主料，以及氨基酸、维生素、矿物质微量元素等辅料，原材料成本占饲料生产成本的比重约为 75%~80%，其中，玉米、小麦、豆粕占饲料配方的比例分别约为 60%、15%、20%。各品种间根据价格波动进行调整。养殖业上游受小麦、玉米和豆粕价格的影响较大，其中，豆粕原料大豆主要依赖进口。2023 年以来，粮食及饲料价格波动下行，2024 年末小麦、玉米、豆粕价格分别为 2366.30 元/吨、2009.20 元/吨和 2890.90 元/吨，随着原料价格的下跌，猪饲料价格也逐步回归，生猪养殖企业成本端压力有所减轻。2025 年前三季度，玉米和小麦价格小幅震荡；受南美不利天气和补栏需求启动影响，豆粕