联合资信评估_化债“组合拳”下发债城投企业票据逾期情况追踪

www.lhratings.com 研究报告 1 化债“组合拳”下发债城投企业票据逾期情况追踪 随着“一揽子化债方案”相关政策陆续出台，发债城投企业票据逾期数量快速增长后呈波动趋势；2024 年 11 月以来，化债“组合拳”全面落地，发债城投企业票据持续逾期数量整体趋于稳定。逾期企业中区县级主体占比高且集中在山东、河南和贵州等省份。发债城投企业票据持续逾期集中的地区，其区域财政自给能力较弱，地方政府债务负担相对较重、宽口径债务偿付压力较大。同时近年来，城投企业新增债券融资受限及自身财务指标表现变化也是导致部分城投企业发生票据逾期的原因。我们关注到，2025 年 1－8 月首次发生票据逾期的城投企业在发生票据逾期前一年净融资额中位数逆势上升，可能与化债“组合拳”下地方政府及金融机构的“精准滴灌”有关。票据逾期对企业信用、融资能力及区域金融市场产生负面影响。对此，城投企业应关注政策影响、提升流动性管理和自身造血能力。 联合资信 公用评级二部 |宋金玲 |邢小帆 www.lhratings.com 研究报告 2 票据作为一种常见的支付和融资工具，其逾期信息是企业信用风险的预警信号，一定程度上体现了企业的流动性不足，是研究企业债券违约风险的先行指标。本研究报告通过对发债城投企业票据逾期的持续追踪，观察及分析化债“组合拳”背景下城投企业票据逾期的表现、原因及影响，并提出相应的对策建议。 一、城投企业票据逾期概况 2021 年 11 月1至 2025 年 8 月，被纳入持续票据逾期名单的发债城投企业数量波动增长，票据持续逾期城投企业主体资质普遍一般，AA 级企业占比接近七成；发生票据逾期的城投企业行政层级中区县级占比高；涉及票据逾期风险的省份共 19 个，山东、河南和贵州等省份企业家数较多。其中，2025 年以来票据持续逾期城投企业数量整体趋于稳定，可能与化债“组合拳”下城投企业化债压力减轻相关。 2020 年 12 月，上海票据交易所股份有限公司（以下简称“上海票交所”）发布票交所公告〔2020〕4 号，《商业承兑汇票信息披露操作细则》自 2021 年 8 月起实施。上海票交所自 2021 年 8 月开始每月发布《商业汇票持续逾期名单》，持续逾期名单的统计口径为：自 2021 年 8 月起，距名单披露截至日 6 个月内出现 3 次以上付款逾期，且截至当月末有逾期余额或当月出现付款逾期的承兑人名单。 2022 年 11 月，上海票交所发布票交所公告〔2022〕1 号，《商业汇票信息披露操作细则》自 2023 年 1 月 1 日起施行，《商业承兑汇票信息披露操作细则》（票交所公告〔2020〕4 号文印发）同时废止。主要内容包括：商业汇票包括但不限于商业承兑汇票、财务公司承兑汇票、银行承兑汇票等；6 个月内发生 3 次以上票据逾期，且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的，构成承兑人逾期；6 个月内发生 3 次以上承兑人逾期的，构成持续逾期。 2021 年 11 月－2025 年 8 月，发债城投企业作为商业汇票承兑人票据持续逾期数量呈波动增长态势（而 2021－2024 年底，发债城投企业应付票据2规模有所波动，发债城投企业应付票据占全部债务比重持续下降）；2023 年 7 月中共中央政治局会议首次提出“制定实施一揽子化债方案”，随后一系列政策陆续落地实施，2023 年 8 月－2023 年 10 月票据持续逾期城投企业数量快速增长，可能与城投企业新增融资受限使得部分城投企业短期偿债压力增大等因素相关；2023 年 11 月－2024 年底票据持续逾期城投企业数量小幅波动上升；2024 年 11 月十四届全国人大常委会第十二次会议表 1 发债城投企业 2021 年 11 月首次出现在票据持续逾期名单中 2 数据来源于发债城投企业财务报表中应付票据科目 www.lhratings.com 研究报告 3 决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》，地方化债“三箭齐发”3，2025 年以来票据持续逾期城投企业数量整体趋于稳定，可能与政策协同发力下城投企业化债压力减轻相关。在此期间，发债城投企业被列入票据持续逾期名单共计 1362 次，涉及城投企业 155 家。 数据来源：公开资料，联合资信整理 图 1.1 2019－2024 年底发债城投企业应付票据情况（单位：亿元） 注：由于未获取 2023 年 1–2 月票据持续逾期名单，本文使用 2023 年 1–2 月票据逾期名单替代 数据来源：上海票交所、公开资料，联合资信整理 3 安排 6 万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元；2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还。 1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%020004000600080001000012000140002019年底2020年底2021年底2022年底2023年底2024年底发债城投企业应付票据总规模发债城投企业应付票据在全部债务中的占比0102030405060702021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月 www.lhratings.com 研究报告 4 图 1.2 2021 年 11 月－2025 年 8 月被列入持续逾期名单的发债城投企业数量（单位：家） 从信用级别来看，发生票据逾期的发债城投企业以 AA 级别为主，占 67.74%，共 105 家；AA+级别企业次之，占 22.58%。 数据来源：上海票交所、Wind，联合资信整理 图 1.3 票据逾期发债城投主体信用评级分布情况 从行政层级看，发生票据逾期的城投企业中区县级占比高，无省级平台。其中，区县级平台 91 家（占 58.71%），地市级平台 44 家（占 28.39%），省级园区平台 6 家，国家级开发区平台 6 家，国家级高新区平台 3 家，国家级新区平台 5 家4。 4 5 家国家级新区平台外部信用评级均为 AA，根据企业发布的公告，发生票据逾期的主要原因为工作人员操作失误、开户行系统问题、清算方式问题等。 1.29%0.65%67.74%6.45%22.58%1.29%无级别A+AAAA-AA+AAA www.lhrat