保险行业周报：万科债务展期，险资地产风险预计可控

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2025 年 12 月 03 日 保险行业周报（20251124-20251128） 推荐 （维持） 万科债务展期，险资地产风险预计可控 ❑ 本周行情复盘：保险指数上涨 0.21%，跑输大盘 1.43pct。保险个股表现分化，友邦+4.95%，众安+2.67%，阳光+1.4%，人保+1.29%，新华+0.41%，太保+0.35%，平安+0.14%，财险-0.62%，太平-3.5%。10 年期国债收益率 1.84%，较上周末+2bps。 ❑ 本周动态： （1）证券日报网：11 月 26 日，上海浦东发展银行股份有限公司在上海清算所发布公告，拟于 12 月 10 日召开万科 2022 年度第四期中期票据 2025 年第一次持有人会议，对本期债券展期相关事项进行审议。 （2）慧保天下：11 月 26 日至 27 日，香港新界大埔宏福苑发生五级大火。太平香港为宏福苑承保的屋苑综合保险（业主立案法团第三者责任险以及财产全险、公众责任险）内容明确，保险期限为 2025 年 1 月 1 日至 2026 年 12 月 31日，包含四大险种：大厦及公共地方财产保险保额 20 亿港元，公众责任保险分设第三者人身伤亡责任（每次事件 1000 万港元）与第三者责任（人身伤亡及财物损毁，每次事件 2000 万港元），另设现金保险与集体个人意外保险。四项总保额约 20.3 亿港元，两年保费 33.77 万港元。 （3）21 世纪经济报道：11 月 26 日，泰康人寿公告显示，其通过受托人泰康资产香港买入复宏汉霖 H 股股份。2025 年 11 月 20 日，泰康人寿买入复宏汉霖 H 股股票 51.85 万股，买入后共持有复宏汉霖 H 股 833.71 万股，占该上市公司 H 股股本比例达 5.10%，触发举牌。 （4）时代财经：11 月 27 日，金融街控股公告称，和谐健康 2025 年 11 月 26日通 过集 中 竞价 交易 减 持公 司股份 756.13 万股，占 总股 本 的比 例为0.252977%，占总股本的比例由 15.02%减少至 14.76%。 ❑ 险资地产风险分析： 我们通过投资性房地产/投资性物业、非标中地产配置情况、以及长股投中地产配置情况三个主要披露口径测算对比，各家上市险企地产敞口 2025H1 变动分化，整体敞口在总投资资产中占比仍相对较小。 2025H1 按涉房投资占比：平安 3.5%（较上年末-0.3pct），太保 2.7%（+0.3pct），国寿 2.1%（-0.1pct），新华 1.8%（-0.4pct），人保 1.5%（-0.1pct）。（阳光暂未披露长期股权投资附注，2024 年底涉房投资占比 3.2%）其中，太保涉房投资占比提升，主要来自投资性房地产占比较上年末+0.7pct，物权投资预计风险相对可控。 ❑ 投资建议：短期来看，业绩波动主要挂钩权益市场走势。我们预计 2025 年或延续增长趋势，但 2026 年受投资端影响业绩或有承压。中长期来看，人身险成本改善有望推动估值修复，分红险转型、偿付能力松绑等驱动权益配置中枢提升从而带动长期投资收益水平，从资产端缓解利差损风险。 人身险标的 PEV 估值： A 股：国寿 0.84x、新华 0.73x、平安 0.71x、太保 0.57x。 H 股：平安 0.64x、新华 0.49x、太保 0.47x、国寿 0.48x、阳光 0.34x、太平 0.33x、友邦 1.47x、保诚 1.05x。 财险标的 PB 估值：财险 1.25x、人保 A1.16x、人保 H0.86x、众安 1.08x、中国再保险 0.59x。 推荐顺序：中国人寿 H、中国太保、中国财险、中国太平。 ❑ 风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 32,040.19 2.68 流通市值(亿元) 22,048.26 2.29 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.8% 13.7% 12.8% 相对表现 2.2% -5.5% -3.2% 相关研究报告 《保险行业周报（20251117-20251121）：“报行合一”再深化，《人身险产品费用分摊指引》出炉》 2025-11-23 《保险行业周报（20251110-20251114）：25Q3 险资提升核心权益资产配置》 2025-11-18 《保险行业周报（20251103-20251107）：上市险企25Q3 偿付能力：寿险普遍下降，财险变动分化》 2025-11-08 -11%-1%10%20%24/1225/0225/0425/0725/0925/112024-12-02~2025-12-01保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业周报（20251124-20251128） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 中国太保 601601.SH 35.17 5.68 6.15 6.81 6.20 5.72 5.17 1.12 推荐 中国人寿 601628.SH 43.69 6.34 4.10 4.74 6.89 10.65 9.21 1.97 推荐 新华保险 601336.SH 65.77 12.62 9.50 10.51 5.21 6.92 6.26 1.94 推荐 中国太平 00966.HK 17.40 3.00 3.19 3.46 5.28 4.95 4.57 0.67 推荐 中国财险 02328.HK 17.18 2.07 2.16 2.32 7.54 7.24 6.73 1.19 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 1 日收盘价 保险行业周报（20251124-20251128） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非